SPNT（シリウスポイント） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、おはようございます。SiriusPointの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日のプレゼンテーション中、すべての参加者は聞き取り専用モードとなります。準備された説明の終了後、経営陣による質疑応答セッションが行われます。

その際にご案内いたします。念のためお知らせいたしますが、本電話会議は録音されており、リプレイは2026年5月22日東部標準時午後11時59分までご利用いただけます。それでは、IR・戦略マネージャーのLiam Blackledgeに進行を代わります。お願いします。

リアム・ブラックレッジ

おはようございます。SiriusPointの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。昨夜、当社は決算プレスリリース、Form 10-Q、および財務補足資料を公開いたしました。これらはすべて、当社のウェブサイト（investors.siriuspt.com）および本日の説明で使用するスライドとともにご覧いただけます。

本日の電話会議には、最高経営責任者のScott Eganと、最高財務責任者のJim McKinneyが同席しております。開始前に、本日の発言には現在の予想に基づく将来予想に関する記述が含まれており、実際の結果は大きく異なる可能性があることをお伝えしておきます。また、当社の事業パフォーマンスを評価する上で有用であると考える特定の非GAAP財務指標についても言及いたします。これらとの照合（リコンシリエーション）は、プレゼンテーションおよび当社のSEC提出書類にてご確認いただけます。

将来予想に関する記述および非GAAP指標の詳細については、当社の決算リリースおよび付随資料をご参照ください。それでは、Scottに代わります。

スコット・イーガン

ありがとう、Liam。皆様、当社の2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。当社は、これまでのパフォーマンスの勢いを継続し、力強い第1四半期で今年をスタートさせることができました。堅調なアンダーライティング利益、規律ある成長、そして魅力的な資本還元を実現しており、その成果に満足しています。

まず、主要な決算結果からお話しします。コア・コンバインド・レシオは88.9%となり、過去6四半期で最低を記録しました。保険およびサービス部門の保険料総収入（グロス・ライトゥン・プレミアム）は8%増加しました。営業自己資本利益率（ROE）は15.3%となり、サイクル全体を通じた目標範囲である12%～15%の上限付近に再び位置しています。

GAAPベースの自己資本利益率は17.4%とより高く、これは昨年発表したArcadianの売却完了を反映したものです。

スコット・イーガン

当社のバランスシートは非常に強固であり、第1四半期のBSCR比率は242%でした。優先株を2億ドル償還しており、今週初めの時点で、4,000万ドルを超える普通株の自社株買いを実施しました。本日、通期決算時に発表した1億ドルの自社株買いの意向に対し、既存の承認枠の残額であるさらに7,400万ドルを追加することを発表いたします。1株当たり純資産は5%増加しました。

最後に、当社の財務健全性格付けは、過去3か月間にS&P、Fitch、およびAM BestによりAに引き上げられました。これらの結果は、分散された低ボラティリティ・ポートフォリオを持つベスト・イン・クラスのスペシャリティ・アンダーライターを構築するという、当社の進展を継続的に裏付けるものです。

スコット・イーガン

主要なトピックをより詳細に見ていきます。まず売上高（トップライン）から始めます。P&C（損害保険）市場の一部が軟化していることは疑いようもありません。そのような領域においては、規律を持って臨みます。

しかし、当社の製品および販売戦略、ならびに機動的な資本配分モデルにより、売上高を成長させ、魅力的なアンダーライティング収益を上げることができると信じています。当社の第1四半期の保険料総収入には、これら両方のダイナミクスが示されています。保険およびサービス部門の保険料総収入は、スペシャリティ・ラインの継続的な勢いに支えられ、特に傷害・医療（accident and health）が9%増加したことで、再び8%増加しました。再保険の保険料総収入は10%減少しましたが、これは当社が規律を維持したことによるもので、特に一部のリスクが十分なリターンを提供しなかった物件キャタストロフィー（財政災害）などの領域において顕著でした。

スコット・イーガン

全体として、主要なコア保険料総収入は1%増加しましたが、第1四半期においては、前年度の復旧保険料（reinstatement premiums）を含む一部の一時的なノイズの影響を受けました。正味保険料収入（ネット・ライトゥン・プレミアム）についても同様であり、これには年末に発表したアグリゲート・プログラムの影響や、前年度の保証（サティエティ）の一時的な項目も含まれています。これらの項目を調整すると、総額および正味の保険料収入はともに前年同期比で約4%増加しています。念のためお伝えしますが、当社が購入したアグリゲート・プログラムは、当社の低ボラティリティ収益戦略の一部であり、サイクル全体を通じたROE目標である12%～15%を支えるものです。

年内の残りについても展望を見ていきますと、当社の成長見通しについては引き続きポジティブです。当社は厳格に評価を行っているMGA（マネージング・ジェネラル・エージェント）の機会に関する強力なパイプラインを有しており、機会があれば再保険に資本を投入できる機動力も備えています。

スコット・イーガン

通期の全体的な保険料総収入の成長率は5%から10%の間、保険およびサービス部門では力強い成長を見込むと予想しています。当社の成長は、主に再保険から保険へのミックス（構成）の変化に牽引され、下半期により重きが置かれることになります。アンダーライティングのパフォーマンスに目を向けますと、今四半期の結果は、過去数年間にわたり再編してきた分散型ポートフォリオの恩恵を継続して反映しています。当社はポートフォリオの質を向上させ、ボラティリティを大幅に軽減しました。

過去数年間のコア・コンバインド・レシオの一貫性は、これを明確に示しています。第1四半期において、当社は88.9%のコア・コンバインド・レシオと7,100万ドルのアンダーライティング利益を達成しました。これは14四半期連続のアンダーライティング黒字を意味しており、当社のアンダーライティング戦略の実行における重要な証明となっています。

スコット・イーガン

再保険において、当社のコンバインド・レシオは84.2%となり、キャタストロフィー損失の減少により約13ポイント改善しました。これは、前年度開発（PYD）の減少や、獲得コストおよび費用のわずかな増加によって一部相殺されました。当社は、適切な価格設定がなされ、低ボラティリティの結果に焦点を当てた適切なリスクに対して、引き続き機会主義的に取り組んでいきます。保険およびサービス部門では、コンバインド・レシオは92%に改善し、キャタストロフィーを除く（ex-CAT）コンバインド・レシオは0.5ポイント強改善しました。

好調な前年度開発は、全般的な当社の保守的な備蓄（リザーブ）アプローチを反映したものですが、特に新しいMGAとの関係においては、初期段階で価格設定よりも高い損害率で備蓄を行うため、その傾向が顕著です。経常損害率（attritional loss ratio）の改善と前年度の戻し入れ（releases）の増加により、MGAパートナー向けの利益コミッションの計上が増加し、獲得コストを押し上げました。当社は、アンダーライティング・パフォーマンスとの利害の一致を確実にするため、構造的にこのようにMGAパートナーシップを設計しています。

スコット・イーガン

獲得コストの上昇は、単にパートナーのパフォーマンスが好調であることを反映したものです。私たちは、優れたパフォーマンスに対して増額されたコミッションを支払うことを厭いません。重要な点として、これらは主に未払計上（アクルーアル）であり、現金支出ではありません。当社の利益コミッション構造の多くには繰越機能が含まれており、事故年度をまたいで損益を相殺することが可能です。

当四半期のその他の引受費用は、主にタイミングの問題により高くなっておりますが、通期のガイダンス範囲である6.5%～7%を再確認いたします。今四半期、当社のビジネスへのさらなる洞察を提供するため、開示を強化する追加のスライドをいくつか導入しました。まず、今後の事業に焦点を当てた、新しい自己資本利益率（ROE）指標を導入しました。念のため申し上げますと、これを当社の「コア事業」と呼んでいます。

定義の観点から変更されたことは何もないという点にご留意ください。

スコット・イーガン

当社のコア事業の定義は、2022年後半から2023年にかけて行われた大規模な引受構造の再編後、2024年の初めから安定しています。この指標を導入した理由は、過去に撤退した事業の影響を除外した、継続的な事業のパフォーマンスをより正確に示すためです。最終的にはランオフ（既契約の処理）は解消されますが、それについては後ほど触れます。スライド9のグラフからご覧いただける通り、過去9四半期において、コア・ポートフォリオは強力なROEを創出してきました。

第1四半期は17.9%であり、これは強いトレンドを反映しており、現在の今後のポートフォリオに組み込まれた収益力を裏付けるものです。強化された開示の第2の領域は、当社が頻繁に質問を受けるMGA（管理総代理店）との提携アプローチについてです。

スコット・イーガン

当社は、販売チャネルの強さ、その成長性、そして最も重要な点として、それに対する当社の取り組みを強く信じています。スライド15には、当社がMGAをどのように考えているかに関連するいくつかの指標を示しています。評価したパートナーの10%未満しか選定しない選定プロセスから、潜在的なパートナーを理解するのに通常6〜9か月を要するオンボーディング、そして、あらゆる関係においてボリューム・インセンティブ（数量連動型の報酬）を設けず、パートナーのほぼ90%が引受利益に連動したインセンティブ制度を持つディール・ストラクチャリング（案件組成）に至るまでです。最後に、新規パートナーに対しては通常、プライシング・レベルを上回る準備金を積み立てるなど、総じて慎重な財務管理を行っています。

このような一連の施策とアプローチの組み合わせこそが、当社の戦略を説得力のある、持続可能なものにしていると考えています。単一の手法ではありません。

スコット・イーガン

当社は多くのMGAにとって選ばれるパートナーでもあります。念のため申し上げますと、昨年、当社は「US Program Carrier of the Year」を受賞しました。このスライドがお役に立てば幸いです。最後に、先ほど触れたランオフに関するページを追加しました。

ランオフのパフォーマンスは、当社のコア指標の外側に位置付けられています。繰り返しになりますが、重要な規律として、2023年末以降、ランオフ・ポートフォリオへの追加は一切行っておりません。第1四半期には、過去数年間に見られたように、ここでいくらかの損失が発生しました。特定のコメントを要するような特筆すべき事項はありません。

重要な点として、当社の純ランオフ準備金は現在5億ドル未満となっており、2023年末時点の10億ドル強から減少しています。また、このポートフォリオは2027年中盤までに90%が報告（完了）される予定です。最後に、バランスシートについてお話しします。

スコット・イーガン

規律ある資本管理へのアプローチは、当社の戦略の鍵となる部分です。慎重な準備金積立への取り組みにより、前期準備金の戻入れは20四半期連続となりました。また、中東の紛争による請求は最小限であり、ボルチモア橋崩落に関する市場予測の変化による損失準備金への重大な影響もなかったことも注目に値します。先ほど申し上げた通り、2026年に入ってから現在までに、2億ドルの優先株の償還および、2025年末に発表した1億ドルのコミットメントの一環としての4,000万ドルを超える普通株の自社株買いを含め、2億4,000万ドル以上の資本を株主に還元してきました。

スコット・イーガン

予想を上回る年末の資本ポジション、継続的なパフォーマンスの勢い、および242%のBSCR（バランスシート資本充足率）に支えられ、当社は1億ドルの自社株買いのコミットメントを、事前承認額の全額である1億7,400万ドルに増額することで、追加の資本を投入できることを嬉しく思います。当社のレバレッジは23%と歴史的な低水準にあります。また、2月の通期決算以来、S&P、AM Best、およびFitchは、一貫した収益とバランスシートの強さを理由に、当社の財務健全性格付けをAに引き上げました。これは、私たちがスタートした時点から遠く離れた、素晴らしい到達点です。

最後に、財務の詳細について説明するジムに引き継ぐ前に、いくつかの重要なポイントをまとめさせていただきます。当社の強力な引受への注力と能力は、業績を通じて有意義に示され続けています。

スコット・イーガン

ニッチな販売チャネルに焦点を当てた、低ボラティリティで多様化されたスペシャリティ・プラットフォームを構築するという当社のアプローチにより、市場が軟調な局面でも強力なパフォーマンスを発揮することができます。当社は、年内の成長機会について前向きに捉えており、保険およびサービス事業の力強い成長を期待しています。慎重な準備金積立と資本管理、そして格付機関による格付け引き上げにより、当社は市場において強力な地位を確立しています。最後に、会社全体における当社の推進力、野心、そして細部へのこだわりは、主要なスペシャリティ・プレーヤーになるための道のりにおける重要な差別化要因です。

最後になりますが、いつものように、私たちの最大の資産である「人」について述べさせていただきます。再び、すべての同僚に対し、力強い四半期を実現してくれたこと、そして継続的なエネルギーとコミットメントに深く感謝いたします。彼らをこの道のりでリードできることを、この上なく誇りに思います。それでは、財務の詳細について説明するためにジムに交代します。

ジム・マキニー

ありがとう、スコット。皆様、おはようございます、またはこんにちは。まず第1四半期の財務結果から始め、次に引受、投資、資本、およびバランスシートについて説明します。当社は、規律ある引受、キャタストロフィー（大災害）のボラティリティの低下、および、より高いリターンとより低いボラティリティを備えたスペシャリティ保険へのポートフォリオ再編の継続的な進展を反映した、力強い第1四半期を実現しました。

総収入保険料は10億ドルで、前年同期比1%増となりました。純収入保険料は、事前に発表されていた集約カバー（aggregate cover）および前年の一時的な保証保険項目により、7%減少しました。純正味収入保険料は2%増加し、保険およびサービス事業の成長が、意図的な再保険の縮小を十分に相殺しました。最も重要な点として、引受パフォーマンスは大幅に向上しました。

コア・コンバインド・レシオは、1.2ポイントの混合的な逆風があったものの、主にキャタストロフィー活動の低下と、経常的な損失パフォーマンスの継続的な改善により、6.5ポイント改善して88.9%となりました。

ジム・マキニー

我々は7,100万ドルの引受収益を計上しました。これは前年同期比で149%の増加であり、14四半期連続の引受における収益達成となります。営業実績は、我々の引受規律に直接結びついたものです。営業純利益は8,600万ドルまたは希薄化後1株当たり0.70ドルで、前年同期比37%増となりました。

当四半期の営業ROEは15.3%、コア営業ROEは17.9%であり、サイクル全体を通じた目標である12%〜15%の範囲内に収まり、かつそれを上回っています。純サービス手数料収入は800万ドルに達し、サービス収益は5,400万ドル、マージンは14.6%でした。Arcadianの売却を除くと、純サービス収益は26%増加しました。純手数料収入は34%増加し、マージンは80ベーシスポイント改善しました。

純投資収益は計6,600万ドルとなり、投資収益全体としては7,800万ドルとなりました。

ジム・マキニー

固定利回りポートフォリオの平均的な信用力はAA-を維持しています。AOCI（その他の包括利益）を除く希薄化後1株当たり簿価は、収益と規律ある資本管理の両方を反映し、前期比で5%増加して18.98ドルとなりました。11ページにある詳細に基づき、中核となるスペシャリティ・ラインについてお話しします。A&H（傷害・疾病）についてです。

保険料構成の約28%を占める当社の最大ラインは、引き続き好調に推移しています。旅行保険および米国医療保険における強力な機会に後押しされ、保険料は前年同期比で9%増加しました。重要な点として、これは引き続き資本集約度が低く、相関性も低いラインであり、ポートフォリオのレジリエンス（回復力）を高めています。雇用主向けストップロス保険は数年間課題となっており、保険料は2021年以降、概ね横ばいです。

当社は強力なポートフォリオを維持しており、利用可能な米国の法定データに基づくと、当社の損害率は複数年にわたり市場平均より10ポイント以上有利に推移しています。

ジム・マキニー

市場は硬化の初期兆候を見せており、当社の引受の専門知識を鑑みれば、状況が改善するにつれて選択的に再び参入していく可能性があります。一般賠償責任の状況はまちまちです。E&S（超過・余剰）市場が拡大し続ける中で競争が激化しており、契約条件の面では早期かつ選択的な軟化が見られ始めています。プライマリーおよびアンブレラ保険の価格設定はテクニカルに妥当な水準を維持していますが、超過責任保険は、損害コストの動向を上回る、減速傾向にあるものの二桁の保険料率引き上げを達成し続けています。

当社は慎重に引受を行い、厳格なリターン閾値を維持しています。その他の財産保険においては、特に商業ラインで按分再保険の価格設定が軟化しており、当社はそれに応じて調整を行いました。財産保険のニッチ分野は、引き続き魅力的な機会を提供しています。当四半期の保険料は横ばいでしたが、主に保険（※原文ママ）に牽引され、年内の残りの期間を通じて選択的な成長を見込んでいます。

金融および専門職賠償責任ラインは、特にD&O（役員賠償責任）と専門職において競争力があります。サイクルは底に近づいており、当社は選択的な引受を行っていると考えています。

ジム・マキニー

ここで一括りにしているトランザクション責任保険については、価格設定は競争力が維持されており、当社は引き続きボリュームよりもリスク選択を優先しています。その他の傷害・賠償責任において、自動車保険は損害コストのインフレが保険料率を上回っており、引き続き課題となっています。当社はそれに応じてエクスポージャーを縮小させてきましたし、今後も継続します。保証保険は、規律ある成長を伴う魅力的な分散ラインであり続けています。

航空保険については、引き続き慎重な姿勢を保っています。主要航空会社の価格設定は改善しており、リターンが当社の基準を満たさない場合には、引き続きエクスポージャーを削減しています。信用保険は適切に価格設定されており、高い妥当性を維持しています。海上およびエネルギーの市場状況はまちまちです。

エネルギー賠償責任や特定のニッチセグメントには魅力的な機会がある一方で、アップストリーム（上流部門）は競争が激しいままです。海上、特に貨物および運搬は、引き続き高い競争圧力にさらされています。最後に、現在ポートフォリオの約4%を占める財産損害再保険は、保険料率が約15%低下しました。

ジム・マキニー

総保険料収入は31%減少しましたが、これは再保険復元保険料の減少、およびトップラインの成長よりも資本規律を継続して重視することに沿った、意図的なエクスポージャーの縮小を反映したものです。スライド19は、キャタストロフィー・エクスポージャーを削減するために2022年以降に講じてきた意図的な措置の影響を示しています。第1四半期のキャタストロフィー損失は、前年同期比で6,300万ドル低く、コンバインド・レシオへの影響は、前年同期の10.9ポイントに対し、わずか0.8ポイントでした。当社が行った強化策は、ポートフォリオ再編の中心的目標である、収益の安定性と予測可能性を実質的に向上させています。

スライド20の準備金積み立てについてお話しします。コア部門で3,200万ドル、連結で1,800万ドルの有利な前期損害準備金の戻りを報告しており、これは20四半期連続の有利な開発（戻り）となります。

ジム・マキニー

この実績は当社の負債の平均期間を超えており、四半期ごとのボトムアップのアクチュアリー・レビュー、独立した外部検証、および損失ポートフォリオ移転（LPT）による継続的なメリットに支えられた、一貫して慎重な準備金積み立てアプローチを反映しています。スライド21の投資パフォーマンスは、引き続き強力かつ安定しています。純投資収益は6,600万ドルで、投資収益全体として7,800万ドルに寄与しました。当四半期にデフォルト（債務不履行）は発生していません。

固定利回りポートフォリオの99%は投資適格であり、平均信用格付けはAAマイナスです。ポートフォリオのデュレーションは3.1年で安定しており、再投資利回りは引き続き4.5%を上回っています。当社は投資ポートフォリオにおいて、引き続き品質、流動性、およびダウンサイド保護を優先しています。スライド22および23に、資本および貸借対照表の詳細を示しています。

当社の資本ポジションは、引き続き明確な強みです。

ジム・マキニー

推定BSCR（バランスシート資本比率）は、優先株の償還後でも242%であり、これには当四半期中の純資本生成が含まれています。当社は、S&PのトリプルAモデルの想定に沿った資本フレームワークに基づいて事業を継続しています。レバレッジはさらに低下しました。資本に対する負債比率は22.8%に減少し、ここ数年で最低の水準となりました。

流動性は、アップストリームの配当および持株会社による投資に牽引され、10億ドル以上に増加しました。重要な点として、当社は、バランスシートが当社のMGAプラットフォーム、特にIMGの価値を過小評価していると引き続き考えています。当四半期には、Arcadianの売却完了により、簿価が2,500万ドル増加しました。これは、2024年のArcadianの連結除外時に記録された9,600万ドルの押し上げ分に加わるものです。

要約すると、当四半期は、引受の卓越性、資本規律、およびボラティリティの低減に焦点を当てた多年度戦略の結果を反映しています。

ジム・マキニー

当社は、強力な引受における収益性、経常的な損害パフォーマンスの継続的な改善、サイクル全体を通じた目標内またはそれを上回るリターン、継続的な資本の強さ、およびバランスシートの柔軟性を提供しました。進展を嬉しく思う一方で、当社の焦点は、クラス最高のスペシャリティ保険フランチャイズを構築し続けるための、実行力に置かれています。以上で、電話会議をオペレーターに戻し、質疑応答を開始します。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを開始いたします。ご質問がある場合は、電話機のキーパッドで「＊1」を押してください。確認音が鳴りましたら、お客様の回線が質問待ち行列に入ったことを示します。

「＊2」を押すと、質問待ち行列から離脱できます。スピーカーを使用されている参加者の方は、スターキーを押す前に受話器を上げる必要がある場合があります。質問を確認いたしますので、少々お待ちください。最初のご質問は、Oppenheimer & Co. Inc.のMichael Phillips様です。

ご質問をお願いいたします。

マイケル・フィリップス

ありがとうございます。皆さん、おはようございます。まず、プレスリリースにある成長分野についてのコメントから始めたいと思います。次に、事業セグメントの説明の際に、Jim氏がいくつかコメントされていたのを伺いました。

具体的には、プレスリリースの中で一般賠償責任保険（GL）の成長に言及されていましたが、ご存知の通り、そこは懸念がある分野でもあります。つい昨日も、あるCEOが「一般賠償責任で成長している者がいれば、それは狂っている」と言っていました。言葉を少し変えて表現していますが。Jim氏が競争の激化についてコメントされていたことを踏まえ、そのラインについて、GLのどこに成長が見られるのか、そしてなぜ懸念する必要がないのかについてお話しいただけますでしょうか。

ありがとうございます。

スコット・イーガン

こんにちは、Mike。ご質問ありがとうございます。いつも電話会議にご参加いただきありがとうございます。Mike、詳細に入る前に、成長についていくつか一般的なコメントをさせてください。

第1四半期（Q1）の我々の状況については、かなり満足していると考えています。概況説明で申し上げた通り、保険（insurance）と再保険（reinsurance）の間には、明らかに二つの異なるダイナミクスが存在します。

スコット・イーガン

第1四半期の成長を見ますと、保険事業の成長には非常に満足しており、リレーションシップ（取引関係）とポケット（特定の収益領域）の両方について非常に喜ばしく思っています。GLについては後ほど具体的に触れます。再保険に関しては、第1四半期がおそらく我々が直面する中で最も極端な縮小になるでしょう。おそらく、プロパティ・キャット（財産損害巨額災害）の影響によるものです。

年内の残りの期間は、前年同期比で強まると予想しています。最終的には、その市場において非常に規律（disciplined）を維持し続けるつもりです。明らかに、プロパティ・キャットが主要なラインとなります。成長をどう考えているかという点については、保険における我々のモメンタムは引き続き強力であると考えています。

第1四半期には2つの新しい取引関係を構築しましたし、強力なパイプラインも維持しています。

スコット・イーガン

保険事業における二桁成長が、実際のところ今年の我々の目標であり、そのための好位置につけていると考えています。分野について、ここで少し掘り下げてみましょう。GLについてですが、私は物事に対して大げさな主張（big ticket statements）をするのは好みではありません。私個人の見解では、我々はGLにおいて非常に警戒しており、特にE&S（超過・余剰保険）が拡大し続けていることで、競争が激化しているのを確実に目の当たりにしています。

一部で、選択的なT&C（契約条件）の緩和が見られます。それを一面を飾るような万能な解決策（panacea）とは見ていませんが、我々は規律を維持しています。市場にアクセスするために連携しているキャリア（保険会社）やMGA（管理一般代理店）については、非常に満足しています。

スコット・イーガン

例えば、我々の最大セグメントである超過賠償責任（Excess casualty）は、損失コストのトレンドを上回る引受を継続しており、ポートフォリオの最大の割合を占めています。では、Jimがこれについてコメントしていましたので、彼に渡します。Jim、GLにおいて我々は非常に規律を守っています。非常に警戒し、注意を払っていると考えています。

「大々的な見出し」になるようなことはありません。特定のエリアやポケット（領域）があるのです。MGA流通戦略の利点の一つは、ニッチなビジネスやニッチな市場にアクセスできると信じていることであり、それは常にグループの完全な強みであると考えています。

スコット・イーガン

はっきりさせておきますが、もし価格が我々の取るリスクに見合わないと判断すれば、我々はグループ内で資本を移動させることを恐れません。これは何度も申し上げている通りです。Jim、概況説明の中でこれについてコメントされていましたね。何か付け加えたいことがあればお願いします。

ジム・マキニー

2点ほど。コメントに関して言えば、我々が真のスペシャリティ・アンダーライター（特化型保険引受業者）であるという、Scottが述べた点を改めて強調したいと思います。ですので、我々がこちらを通じて引き受ける際は非常に専門化されたリスクを引き受けているため、市場全体のより広範で一般的なトレンドに従わない場面もあるでしょう。我々はそれぞれの専門分野のエキスパートである方々と協力しています。

繰り返しになりますが、市場にあるような広範でコモディティ化された特定の製品を行おうとしているのではありません。我々はスペシャリティ分野に真に集中しており、それを行うために必要な知識を備えています。繰り返しますが、その点において、我々は非常に価格の規律を維持しています。

ジム・マキニー

二つ目に私が指摘したいのは、広範な成長要素に関してです。スコットが、財産損害キャット（property cat）が前年同期比で31%減少したという変化について強調しました。皆様が目にされているのは、我々がより保険（insurance）分野へ、特に再保険（reinsurance）のコンポーネントへとシフトしてきたことによるものです。再保険においては、これが非常に大きな季節性トレンドを持つ主要なコンポーネントだからです。

現在の保険ポートフォリオは季節による偏りが大幅に軽減されており、そのため、年間を通じて収受保険料総額（gross written premiums）および収受保険料純額（net written premiums）がより安定したものになるでしょう。

ジム・マキニー

つまり、昨年の下半期に見られた成長の一部は、ポートフォリオの純合計を安定させる形で継続していくということです。保険料分布の観点からは、少なくとも第1四半期から年内にかけて展開される状況と比較して、より均等なウェイトになると考えていただくべきでしょう。

スコット・イーガン

マイク、見てください。GL（一般責任保険）以上の内容を含む、かなり充実した回答になったと思いますが、我々が全体的な成長をどのように考えているか、その一端をお伝えできていれば幸いです。保険分野は非常に強力であり、再保険については規律ある状態です。我々は、我々の主要な1月1日の財産損害キャットの期日を超えて、前年比で（成長を）着地させることができると考えています。

しかし、あらゆる点において規律を保ち、資本を移動させていく方針です。素晴らしいニュースは、多くの機会があり、強力なパイプラインがあることです。マイク、これで質問の答えになっていますか？

マイケル・フィリップス

はい、もちろんです。詳細をありがとうございます。助かります。私が言いたかったのはそういうことです。

第二の質問は、より具体的にはモデリングに関するものかもしれませんが、おそらくより高いレベルでの示唆を含むものです。保険分野において、獲得コスト（acquisition costs）が高くなっているのは、収益性に関わるからです。皆様の収益性は高く、今後も継続すると考えています。この高い獲得コストは、当面の間続くものと予想すべきでしょうか？

スコット・イーガン

はい。マイク、それは素晴らしい質問であり、音声による説明などで明確にしようと努めてきました。皆様が好ましくないかもしれない答えかもしれませんが、完璧なものではありません。というのも、例えば前年度の経過によってどのような関係性が明らかになるかによって、状況が変わる場合があるからです。

ある程度、状況によります。詳しく説明しますと、明らかに、もし過去の損失がある場合、前年度の戻し入れ（prior year release）が必ずしも自動的な利益分配の未払計上（profit share accrual）を意味するわけではありません。前年度の利益があり、そこに前年度の戻し入れが加われば、事実上、計上額は増加することになります。

スコット・イーガン

我々は、これを我々が構築したディール構造（契約構造）の強みであると考えています。以前にもお話ししたかもしれませんが、それは単に「一年限りのもの」ではありません。はっきりさせておきますが、これらは未払計上（accruals）であり、現金の支払いではありません。開示を通じてどのように（分かりやすく）伝えるかについては、我々も苦慮してきたことであり、今後も思慮深く取り組んでいくつもりです。

第1四半期の前年度開発（PYD）の行と獲得コストの行を単に取って、そのまま外挿することはできないと考えています。なぜなら、残念ながらその背後には、パートナーごとに異なる複雑な事情があるからです。

スコット・イーガン

完璧な回答ではないかもしれませんが、戦略的なロジックはご理解いただけたかと思います。それは、ビジネスが好調に推移しており、高い水準のROE（自己資本利益率）を維持しているということです。現在は、前年度開発（PYD）によって、より多くの利益分配の未払計上が発生するという段階にあります。これが、厳密な科学ではないということが伝われば幸いです。

ジム・マキニー

マイク、付け加えさせていただけるなら、一般的に、合算比率（composite ratio）は改善し続けています。時には、その前年度開発（prior year development）を加味する必要があります。保険およびサービス部門における前年度開発と、補足資料で提供している内訳についてお考えであれば、3.3ポイントの前年度開発が見られますよね？すると、そのA&Oコンポーネントにおいて、それに関連して利益コミッションを支払うことによる、多少のオフセット（相殺）が見られます。合計で見ると、それらの合算比率を足し合わせると、基礎的な観点から見て、前年同期比でさらに約1ポイントの改善が継続して見られることになります。

ジム・マキニー

それらの地域に対して、地理的な要素が多少増減する可能性があります。私は、正味の合計という観点、つまり全体として方程式が解決されるという観点で考えています。なぜなら、スコットが言ったように、そのセグメントにおいて前年度開発（prior year development）等に多少の有利な要因があれば、利益コミッションをもう少し多く支払う可能性があるからです。全体として、そこから強力なアンダーライティング利益が継続的に入ってくる傾向が見られます。

マイケル・フィリップス

わかりました。ありがとうございます、ジム。助かりました。では最後に、もう少し概括的な話をさせてください。

最近、部分的にはロイズ市場により焦点を当てるために、いわゆる「再編」を行われましたね。新しく設立されたロンドン・マーケット・スペシャリティ部門の新しい注力先から、どのような成果を期待されているのか、また、今後数年間のモデル化しているものに対していつ頃影響が見られるようになるのか、あるいはそれは時期尚早なのか、初期の戦略と長期的な期待についてお聞かせいただけますでしょうか。

スコット・イーガン

マイク、改めて非常に良い質問です。これについてお話しさせてください。私はこれを、より戦略的な道のりと捉えています。単に名称を変更して「ロンドン・マーケット・スペシャリティ」として再始動させたからといって、それが組織内に存在していなかったわけではありません、マイク。

あなたもご存知かと思いますが、念のために明確化しておきたいと思います。私が約3年前にここに入社した際、率直に申し上げますし、当時も正直にお伝えしていたと思いますが、当社のロイズのシンジケートおよび管理代理店においては、アンダーライティングを改善し、プロセスを改善し、そして率直に言って、ロイズにおける我々の地位と評判を改善するための是正作業を行う必要がありました。

スコット・イーガン

実際、最近のシンジケートに関する発表において、我々はこの3年間で、第4四分位のパフォーマンスから現在は第2四分位のパフォーマンスへと移行しました。第1四分位を目指したいと考えていますが、これは、いわば実証可能な改善であると言えます。マイク、質問のタイミングが実によかったのですが、実は今週ロンドンでグループ取締役会が行われ、そこで市場向けのイベントを開催しました。それは、内部的な調整事項を整理した今、より大きな存在感を持たせた形でのロンドン・マーケット・スペシャリティの再始動となるイベントでした。

非常に幸運なことに、ロイズのCEOであるパトリック・ティアナン氏もそのイベントに駆けつけてくれました。それにより、彼らの我々に対するコミットメントと、我々の彼らに対するコミットメントが改めて確認されました。

スコット・イーガン

ロンドン・スペシャリティ市場は巨大なスペシャリティ市場であるため、市場として非常に魅力的であると考えています。米国ほど大きくはありませんが、それほど離れてもいません。米国スペシャリティ市場も、私にとってのロンドン・スペシャリティ市場も、戦略的に非常に魅力的であり、その分散が我々に優位性を与えると考えています。マイク、戦略的にはそのように考えています。

これまで歩んできた道のりに関して、少し正直にお話しさせていただきました。名称変更の一環として、現在は、是正作業を行っていた時期とは異なり、以前は控えめな位置に置いていたものを、現在の実績に見合うような存在感（プロフィール）を与えるようにしています。お役に立ちましたでしょうか。

スコット・イーガン

もしこれが雪だるま式に（効果が）拡大し始めるようであれば、当然ながら、これらの電話会議で非常にオープンに開示を行っていくつもりです。マイク、これで少しイメージが湧きましたでしょうか。

マイケル・フィリップス

ええ、確かに分かりました。ありがとうございます。今のところ質問は以上です。お二人ともありがとうございました。

それでは。

スコット・イーガン

わかりました。ありがとうございます、マイク。ご質問に感謝いたします。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、レイモンド・ジェームズのグレゴリー・ピーターズ様より承っております。ご質問をお願いいたします。

グレゴリー・ピーターズ

おはようございます、あるいはこんにちは。皆様がどちらにいらっしゃるのか分かりませんが。最初の質問ですが、貴社は、収益性があり、低収益性で、低ボラティリティな、いわゆるそのような結果を目指していると承知しています。他の電話会議をいくつか聞いていると、戦争リスクや政治的暴力、中東のそれらの市場は、少なくとも価格設定の観点からは、非常に勢いがあるように見受けられます。

グレゴリー・ピーターズ

貴社がその市場を注視していると言っているわけではありませんが、特定の市場において料率が大幅に上昇しているという話を耳にする際、それについてどのように考えておられるか、少しお話しいただけますでしょうか。なぜなら、そうした機会の中には、貴社が念頭に置いている低ボラティリティという目標と相反するもの、あるいはその目標に影響を与えるものがあるかもしれないからです。

スコット・イーガン

グレッグ、素晴らしい質問だと思います。ありがとうございます。現在の私たちの所在地をお伝えしておきますと、チューリッヒにいます。ええ、忙しい一週間でした。

グループの取締役会をロンドンからチューリッヒへ連れてきて、こちらの従業員とも面会したところです。ですので、こちらでは午後の時間帯です。さて、あなたの指摘はもっともです。「低ボラティリティ」という主要な見出しは、時として誤解されることがあります。

それは、高ボラティリティな領域がないという意味ではありません。プロパティ・キャット（財産保険のキャタストロフィー）はおそらく最も明白な例でしょう。P-PBTについても、あなたの仰る通りだと思います。ある程度は、別の形態のキャット（キャタストロフィー）と言えます。

スコット・イーガン

私たちは市場における機会を常に意識していますし、ボラティリティを取ることを恐れてはいません。「低ボラティリティ」というコメントは、ポートフォリオ全体をどのように管理するか、そして効果的に再保険、レトロ・プロテクション（再再保険）、あるいはアグリゲート・カバー（集約補償）などをどのように購入するか、という点に基づいています。私たちはボラティリティを取ることを恐れていません。料率の観点からPBTについてあなたが仰ったこと、つまり、より高いボラティリティを伴う市場に参入する良いタイミングがあるかもしれないという点について、私は同意します。

ええ、同意します。それを否定することはありません。ただ、私たちはポートフォリオ全体を、全体としてはおよそはるかに低いボラティリティという枠組みの中で管理していくと考えています。それが私たちのブック（勘定）の管理方法です。

スコット・イーガン

明らかに、A&H（傷害・疾病保険）のような分野、そして以前からも何度も申し上げているA&Hの成長については、A&Hが成長するということは、実質的にはより多くのボラティリティを取れるようになることを意味します。しかし、言葉が回りすぎていなければ良いのですが、成長前のポートフォリオと同じボラティリティのレベルを、全体としていかに維持するか、という点です。私たちは、それを実行することを恐れていません。もし実行する場合には、PBTだけでなく他の領域においても、必ずお知らせします。

「低ボラティリティ」という言葉が、「リスクを取らない」と誤解されることは望んでいません。それは間違いですからね。グレッグ、これで明確になりましたでしょうか。

グレゴリー・ピーターズ

はい、ありがとうございます。もう一つの質問は、MGA（管理総代理店）の件について、別の角度からのものです。その角度というのは、北米やその他の市場におけるMGAの立場からすると、現時点ではどの保険会社（キャリア）と提携するかについて、非常に多くの選択肢があるように思われます。MGAをスポンサーしようとする企業は数多く存在しているようです。

そのほとんどが「我々は優れたMGAのみをスポンサーし、良くないMGAは対象としない」と言っています。どうすればそれを見極められるのか、私には分かりません。今後、他のMGAを特定していくプロセスにおいて、貴社がどのようにしてそのナラティブ（競争優位性）を勝ち取っていくのか、お聞きしたいと考えています。なぜなら、優れたMGAであれば、他にも検討できる選択肢がいくらでもあるはずだからです。

スコット・イーガン

ええ、全く同感です。「我々は最高だから、皆が我々の元へやってくるのだ」などと言うほど、私たちは傲慢ではありません。それは事実ではありません。グレゴリー、私たちが非常に得意としている特定の事業ラインや領域もあれば、率直に言って、他社を選びに行くような領域もあります。

その理由の一部は、商品や専門性の選択によるものだと考えています。しかし、行動面での選択による部分もあると考えています。当社の元を訪れ、当社のスタッフに接した人々が目にするのは、機敏で、アジャイルで、迅速に対応でき、パートナーの話を真摯に聞き、製品の柔軟性や設計などについて、相手が何を成し遂げようとしているのかを共に解決しようと努める人々です。

スコット・イーガン

それらは重要なことです。なぜなら、市場の一部の人々にとって、提示された条件（what's in the box）を受け入れるか、あるいはそうでなければ、その場を立ち去って他の誰かを探さなければならないからです。同様に、我々は持ち込まれるすべての関係を獲得できるわけではありません。私が言えることは、そして繰り返し強調していることですが、当社の保険およびMGA事業は、ここ2年弱の間、二桁成長を続けているということです。

したがって、我々にとっては、それは我々が何か正しいことをしているということを物語っています。二つ目の点は、実際にお手本（overview）の中で言及しましたが、我々は誰と協力するかについて非常に慎重であるということです。

スコット・イーガン

「悪いMGA」や「良いMGA」といった、人々がどのような表現を使おうとも、ご質問の点について言えば、我々はそう考えてはいません。我々は、自分たちが求めている特性を理解しており、それが今期、皆様に感覚を掴んでいただくために追加のスライドを用意した理由です。網羅的なものではありませんが、我々がどのようなタイプのパートナーと働きたいと考えているか、その考え方を理解していただけることを願っています。それから、最後になりますが、決して自惚れているわけではないと約束しますが、顧客に対して正しいことを行っていなければ、「米国プログラムマネージャー・オブ・ザ・イヤー」を受賞することはできません。

したがって、我々の戦略的焦点を踏まえると、その賞は非常に重要です。

スコット・イーガン

最終的には、我々も利益を上げなければなりません。だからこそ、先ほどのジムによる、当社の保険事業における継続的な業績改善に関するコメントが非常に重要なのです。我々は慈善団体ではありません。利益を上げるためにここにいます。

だからこそ、我々の設計では、彼らが利益を上げるときに我々も利益を上げ、我々が利益を上げるときに彼らも利益を上げるという仕組みを好んでいます。これは非常に賢い設計だと考えています。彼らもそれを気に入っているようですし、我々も気に入っています。当社のパイプラインは強力です。

正直なところ、今年の残りの期間については、売上高（トップライン）および純利益（ボトムライン）の業績について、かなり強気な見通しを持っています。

グレゴリー・ピーターズ

わかりました。納得のいく回答です。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ジェフリーズのアンドリュー・アンダーセン様からです。ご質問をお願いいたします。

スピーカー 7

こんにちは。お疲れ様です。アンドリューの代理でチャーリーが伺います。保険部門で見られている経常的な損失（attritional loss）のトレンドについて、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか。

また、料率（rate）と損失コスト（loss cost）のトレンドの差（spread）に、変化の兆しが見られるかどうかについても教えていただけますでしょうか。

ジム・マキニー

はい、ありがとうございます。全体像としてお話ししますと、経常的な損失の改善が続いています。30〜40ベーシスポイント程度の純改善が見られます。その内訳を詳細に見ていくと（double-click）、相殺されている約1.2〜1.3ポイントの混合的な逆風が見えてきます。

「混合的な逆風」と言っても、それ自体が必ずしも否定的な要素というわけではありません。財産系キャタストロフィー（property cat）の割合を下げると、他のものよりも経常損失率がはるかに低くなる傾向がありますが、それが、より高い潜在的経常損失率を持つものに置き換わっているのです。ただし、非常に強力なROE（自己資本利益率）の観点から見ています。

ジム・マキニー

それでもなお、前年同期比で約40ベーシスポイント改善しており、それは、選定における継続的なアンダーライティング（引き受け）の強化と、それを活用し続けていること、ならびに、パートナー等が非常に強力なベースでアンダーライティングを継続できるよう、我々が共有している知見によるものです。

スピーカー 7

わかりました、ありがとうございます。6.5%〜7%のその他引受費用に関するガイダンスについてですが、そこで調整可能な根底にある要因（レバー）は何なのか、そして見通しにはどのようなものが含まれているのか、少しお話しいただけますでしょうか？

ジム・マキニー

はい。今四半期について考えると、いくつか指摘したい点があります。ポジティブな要素がいくつかあります。会社全体の視点、および引受の視点における継続的なアウトパフォーマンスにより、そこには多少の変動報酬が含まれています。

もう一つの要素は、採用や、保険料およびその他の要素が計上されるタイミングに関する、純額ベースのタイミングの問題です。現在の状況を考えると、再び6.5%〜7%の範囲になると考えていました。現在は、その7.2%付近と少し高くなっています。

ジム・マキニー

事業の自然な成長、自然な採用要素、およびそれに伴う季節性を考慮すると、当社の内部の見解では、下半期は低くなる見込みです。これら2つの要素を合わせると、年間では6.5%〜7%の範囲に収まることになります。少なくとも、私たちはその点について強い自信を持っています。目標を達成するために必要となる根底にある前提条件や調整要因に、根本的な変化はありません。

単に、私たちがこれまでも、そしてこれからも継続していくように、費用項目に関して規律を維持し、期待される水準で引受を継続していくというだけのことです。

スコット・イーガン

チャーリー、スコットです。もう一点付け加えさせてください。これは今すぐのことではなく、おそらく後の電話会議での話になりますが、当社は組織、および当社とMGA間のデータ転送に投資しています。そのプロセスを工業化（システム化）することを目指しており、すでにMGAの約10%がそれを利用していますが、明らかに現在は不具合が出る初期段階（グレムリン・ステージ）にあり、適切に機能するかを確認しているところです。

データとスピードの観点から、非常に大きな利点があると考えています。最終的にそれに関連して、請求、保険料、引受データを（手作業で）再入力する必要があるのではなく、パイプラインを通じて送ることができれば、コスト面での優位性も生まれるでしょう。これらは今後の電話会議のトピックです。

スコット・イーガン

明確にしておきますと、私たちは組織への投資を行っており、それがコスト比率にとって追い風になると考えています。そしてもちろん、過去数年間にわたって行ってきたように、事業の成長に伴い、他社と同様に規模の経済の恩恵を受けることになるでしょう。以上が、ジムの回答に付け加えたい、いくつかの追加事項です。

スピーカー 7

素晴らしいです。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、B. Riley SecuritiesのTimothy D'Agostino様からお電話いただいております。ご質問をお願いいたします。

ティモシー・ダゴスティーノ

はい、こんにちは。本日はご質問にお答えいただきありがとうございます。もしまた言葉が詰まってしまったら申し訳ありません。少し遅れて参加しています。

株主への資本還元に関してですが、明らかに皆様は、4,200万ドルの普通株買い戻しを行い、さらに自社株買いのコミットメントを7,400万ドル増額して、全額授権額である1億7,400万ドルに戻すという、素晴らしい成果を上げられました。2026年末に向けて考えると、自社株買いが、株主への資本還元の主な源泉および手段となるのでしょうか？2027年から2028年にかけて、もし業績が維持されるとしたら、潜在的な配当や特別配当についての議論は出ていますでしょうか？

ティモシー・ダゴスティーノ

確認させていただきたいのですが、自社の株価が適正であると感じ、かなりの自社株買いを行った段階に達したとき、配当がより焦点となってくるのでしょうか？ありがとうございます。

スコット・イーガン

いえ、ティム、ご質問ありがとうございます。まず私からお話しし、ジムにも加わってもらおうと思います。ええ、これまでの道のりを通じて、私たちは株主に多額の資本を還元してきたと言えるのではないかと考えています。それには、明らかに、長期間にわたる中国民生銀行等の非常に大規模な買収や、あなたが言及されたいくつかの事項が含まれています。

自社株買いについて明確にしておきますと、私たちは明らかに期末資本の精査を行いました。そして、当社のバランスシートの強固さを踏まえ、それを事前承認済みの水準までさらに引き上げることは、強さを示す真のシグナルになると考えました。

スコット・イーガン

（ジムを見ながら）現時点では、電話会議に参加されている皆様にデータポイントとしてお伝えしておきますと、そのうちの約135、いわゆる「174」が、まだ投入できる残高として残っています。もちろん、これは日々変動しますが、その規模感を把握するための指標になります。将来的な資本投入に関しては、第一に、私たちは常にその時点になってから決定するのであり、事前に決めるわけではありません。株主への資本還元のためのさまざまな仕組みについては、かなり中立的であると言えるでしょう。

現在の当社のバリュエーションと株価を考慮すると、明らかに自社株買いに注力してきました。これは資本の、そして株主にとっての有効な活用であると考えています。

スコット・イーガン

最終的には、事業が成熟するにつれて、時間の経過とともに株主や投資家と対話していくことになると思います。もし配当や特別配当を行いたいと考えた場合に、行わない理由はありません。ティム、私が申し上げたいのは、あらゆる選択肢が検討可能であるということです。最終的に、先ほど発表した自社株買いには、まだかなりの余力があります。

ジム、何か付け加えることはありますか？

ジム・マキニー

はい。スコット、あなたの言葉に付け加える形で同様のことを申し上げます。その時が来たら決定します。その時点で私たちが検討するレバー（手段）について考えてみると、第一に、保険市場、つまり当社の専門分野の魅力度、そこでの価格設定、およびそれに対する当社の見通しを検討します。

まず何よりも、オーガニック成長の観点から収益性が見込める場所に、適切な量の資本を留保し、投入できているかを確認することから始めます。第二に、投資の観点から、市場のバリュエーションはどうなっているか、組織全体を強化するための他の機会は何か、それらが資本利益率の観点からどのような位置付けにあるか、といったことを検討することになります。

ジム・マキニー

もし非常に強力な機会や非常に高いリターンが見込まれるのであれば、その段階で株主価値を構築し、高めることを検討します。もしそれがなければ、自社株買いから配当に至るまで、市場の観点からの魅力度を検討することになります。私たちがコミットしているのは、株主の最善の利益となる要素であり、それに対して非常に慎重に実行することを確実にすることです。

スコット・イーガン

それによって柔軟性が確保されると考えています、ティム。検討から外れているものも、検討対象でないものもありませんが、あなたの質問への回答になっていれば幸いです。

ティモシー・ダゴスティーノ

はい、分かりました。詳細なご説明に感謝いたします。もう一つ質問させていただけますでしょうか。中核となる専門分野についてですが、成長についてお話しいただいた際、スライド11にある航空、信用、海上、エネルギーといった、より小規模な専門分野についても拝見しました。

これらの小規模なラインについて、順を追って説明していただけないでしょうか。航空や信用といったライン別、あるいは欧州や米国といった地域別など、価格設定の観点から、何か興味深い点はありますか？これらの小規模な専門分野について、さらなる詳細を教えていただけますと幸いです。ありがとうございます。

スコット・イーガン

ええ。では、私がまず始めて総論的なコメントをいくつか述べ、その後にジムがプライシング（価格設定）などについて詳しく説明します。通期決算電話会議で航空保険について申し上げた際、市場が価格設定を行う必要があるという点に同意したと記憶しています。ロイズが昨年そう述べていましたが、我々もそれに同意します。

航空保険市場にいて、料率（レート）の引き上げが必要だと言わない人はいないでしょう。航空会社の主要な更新時期である第4四半期において、10%台後半の料率を得られたことは非常に喜ばしく、我々にとって非常に重要でした。

スコット・イーガン

我々の航空保険部門については、いずれにせよ料率が回復し始めているのを見ており、当然の理由から、年度が進むにつれてそれがトップライン（売上高）により顕著に表れてくることを期待しています。しかし、まださらなる料率の引き上げが必要だと考えています。航空保険の料率に関しては、引き続き強硬な姿勢を維持するつもりです。先ほどお話しした「適切なリスクに対して報酬を得る」という原則についてですが、航空保険においてはまだ取り組むべきことが残っていると考えていますが、第4四半期は我々にとって良いスタートとなりました。

海上およびエネルギーについては、我々にとって状況が異なります。特に海上保険、とりわけロンドン市場においては、急速に軟化しています。そのため、我々は非常に選別的な姿勢をとっています。

スコット・イーガン

良いリスクや良い機会が見つけられないという意味ではありませんが、過去12ヶ月間の価格軟化を考慮すると、海上およびエネルギーのポートフォリオについては非常に慎重になっています。申し上げた通り、収益機会（ポケット）は見つかっていますが、それらを自ら探しに行く必要があります。クレジットについては、以前から非常に収益性の高いラインとして確立されています。実際、第1四半期にはクレジット・ポートフォリオから前年度準備金の戻し入れがありました。

クレジットの引当金設定に関しては、非常に慎重かつ注意深く進めています。

スコット・イーガン

我々は、クレジットの引当金に対して非常に慎重なアプローチをとっており、むしろ慎重に引当を行い、その後にクレジット・ポートフォリオで前年度開発（PYD）による戻し入れが発生する形を好みます。我々のクレジット・ポートフォリオは、小規模ながらも、十分に形成されたものであると言えます。成長のために無理な拡大を狙っているわけではありません。機会があれば、それを取り入れます。

クレジットにおいては、直接保険（プライマリー）分野よりも、再保険分野に重点を置いています。とはいえ、その道への第一歩として、クレジット分野でもいくつかのMGA（管理総代理店）を取り入れ始めたところです。これらは小規模なラインであり、それぞれ独自の動向があります。ティム、これで多少の補足説明になったでしょうか。

スコット・イーガン

これだけはお約束します。規模の大小は、我々の細部へのこだわりや注力姿勢に何ら影響しません。社内には、毎日これらのラインについて懸念を抱き、真剣に取り組んでいる深い専門知識を持つスペシャリストがいます。ジム、何か漏れていることがあるかと思います。

何か付け加えることはありますか？

ジム・マキニー

先ほどお話ししたクレジット市場について補足しますと、価格設定は適切に保たれていると考えています。その内訳として、貿易信用、政治リスク、国際住宅ローンといった分野を挙げたいと思います。これらについても引き続き非常に慎重かつ規律ある姿勢を維持していますが、市場の状況については好感しています。また、エネルギー賠償責任についても触れておきます。

そこでは引き続き、特に米国リスクを通じて料率の強さが見られます。

スコット・イーガン

ティム、これで多少の補足説明になったでしょうか。

ティモシー・ダゴスティーノ

はい、間違いなく。本日はご質問いただきありがとうございました。

スコット・イーガン

はい。ありがとうございます。ご質問に感謝いたします。

オペレーター

ありがとうございます。念のためのお知らせですが、ご質問がある方は、電話のキーパッドで「＊1」を押すと待機列に加わることができます。次のご質問は、オッペンハイマー社のマイケル・フィリップス様からの電話です。ご質問をお願いいたします。

マイケル・フィリップス

はい、ありがとうございます。数字に関する手短な質問です。スコット、コアにおける返済プレミアムがグロスで約4%に上昇したと言及されましたが、その影響はどうなるでしょうか？

スコット・イーガン

はい。

マイケル・フィリップス

保険についてはどうなるか、お聞かせいただけますか？

スコット・イーガン

（数値は）一桁から二桁へと上昇しました。マイク、いいですか、私たちがしたくなかったのは、多くの基礎的な数値などを提示することでした。断言いたしますが、第1四半期における保険およびサービスの基礎的な業績は二桁であり、年度の残りの期間も二桁になると予想しています。これで、意図した内容が正しく伝われば幸いです。

マイケル・フィリップス

はい、伝わりました。分かりました。確認したかっただけです。ありがとうございます。

スコット・イーガン

はい。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。質疑応答セッションが終了いたしました。それでは、閉会の挨拶のため、電話会議を経営陣にお戻しいたします。

スコット・イーガン

はい、常の通り、本電話会議にご参加いただき誠にありがとうございます。皆様からのご質問にも感謝申し上げます。さて、要約しますと、良好かつ力強い第1四半期となりました。繰り返しになりますが、事業におけるモメンタムは継続しており、年内に向けて非常に良好な状況にあると考えております。

それでは、皆様が良い週末を過ごされることをお祈りいたします。またすぐにお話ししましょう。ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして本日の会議を終了いたします。これより回線を切断していただいて構いません。ご参加いただきありがとうございました。