SW（スマーフィット・ウエストロックPLC） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

こんにちは。お待ちいただきありがとうございます。Smurfit Westrock 2026年度第1四半期決算ウェブキャストおよび電話会議へようこそ。現時点では、すべての参加者は聴取専用モードとなっております。

スピーカーによるプレゼンテーションの後、質疑応答セッションを行います。セッション中に質問をされる場合は、電話の「＊11」を押してください。その後、挙手した旨をお知らせする自動音声が流れます。なお、本日の会議は録音されますのでご承知おきください。

それでは、会議をSmurfit Westrockグループ副社長、投資家広報担当のCiarán Pottsに引き継ぎます。始めてください。

キアラン・ポッツ

Evan、ありがとうございます。念のためお伝えいたしますが、本日のプレスリリースおよびプレゼンテーションにおける記述、ならびに本電話会議中の経営陣によるコメントは、将来の見通しに関する記述とみなされる場合があります。これらの記述には、実際の結果が当社の予想や予測と大きく異なる原因となり得るリスクおよび不確実性が伴います。これらのリスクおよび不確実性には、決算発表およびSEC（米国証券取引委員会）提出書類に特定されている要因、ならびに投資家向けアップデート・プレゼンテーションで議論されている要因が含まれますが、これらに限定されません。

当社は、将来の見通しに関する記述を修正するいかなる義務も負いません。また、本日の発言では、特定の非GAAP財務指標についても言及します。該当する場合、最も比較可能なGAAP指標への調整内容は、本日の決算発表および付属のプレゼンテーションの付録に含まれており、investors.smurfitwestrock.comにてご確認いただけます。加えて、本日の発言には、Smurfit Westrockの中期的な財務目標および資本配分の優先事項に関する記述が含まれています。

キアラン・ポッツ

これらの目標は目標的なものであり、実際の業績は、大幅に異なる可能性があり、これらの目標が達成される保証はありません。時間の制約があるため、できるだけ多くの方からお話を伺えるよう、各アナリストの方は質問を2問までに留めていただけますと幸いです。それでは、Smurfit WestrockのCEO、Tony Smurfitに引き継ぎます。

アンソニー・スムフィット

Ciarán、そして本日ご参加いただいているすべての皆様、ありがとうございます。本日も通常通り、執行副社長兼グループCFOの同僚、Ken Bowlesと共に参加しております。厳しい環境下において、当社は調整後EBITDAが10億7,600万ドル、調整後EBITDAマージンが14%となり、概ね計画通りの堅実な第1四半期の業績を達成しました。当期間の調整後EBITDAの結果は、1月に始まり2月まで続いた天候事象の影響を受け、グループ全体で約6,500万ドルのコストが発生しました。

当社は、社内においては人材、オペレーティングモデル、および資本計画の両面で、外部においては顧客に最も幅広い製品ラインナップと広範なツールおよびアプリケーションを提供し続けることで、引き続き進展させています。

アンソニー・スムフィット

先日オランダで開催された当社のイノベーション・イベントは、Smurfit Westrockが競合他社から真に差別化されていることを示す明確な例となりました。先週アムステルダムで開催された前述のイノベーション・イベントでも示された通り、Smurfit Westrockの統合と企業文化が、優れたネットワーキングと人材育成を伴って進展していることを非常に嬉しく思います。去る2月、当社は中期計画を発表いたしました。その計画は、2030年以降に向けた加速的な成長経路を示すものです。

この計画の目標は、年平均成長率（CAGR）7%の著しい調整後EBITDAの成長と、300ベーシスポイントを超えるマージン拡大を実現することです。当社の共通の焦点であるこの計画を継続的に達成することが、Smurfit Westrockの真のポテンシャルを実現するものと信じております。当社の規模はSmurfit Westrockの核心的な競争優位性であり、顧客がますます当社とのパートナーシップを選択する主要な理由となっています。

アンソニー・スムフィット

当社はグローバルに考え、ローカルに動きます。複数の地域で事業を展開することで、グローバルな能力と強力なローカルでの実行力を組み合わせながら、一貫して顧客をサポートすることが可能になります。当社のフットプリント（事業基盤）により、地理的にシームレスに顧客に対応し、ベストプラクティスを共有し、供給の安定性を確保し、ローカル市場に近い距離を保ちながら一貫したサービスレベルを提供することができます。同様に、当社のフットプリントは、市場全体に対するより優れた可視性をもたらし、資産および資本配分の最適化を可能にします。

要約すると、段ボール、コンシューマー、バッグおよびボックス、あるいはその他のニッチな事業において、当社のプレゼンス（存在感）が、どのように競合し、どのように勝利するかを支えています。これにより、地域を超えて顧客をサポートし、イノベーションを迅速に拡大させ、より深く持続的なパートナーシップを構築することができ、ローカル、リージョン、あるいはグローバルにおいて「選ばれる包装パートナー（go-to packaging partner of choice）」であるという当社の表明を裏付けています。

アンソニー・スムフィット

もちろん、世界中にこれほど多くの才能ある人材がいることは、さらなるイノベーションにつながりますが、時間の関係上、これについては第2四半期決算にて詳しくお話しします。地域別の業績に目を向けますと、まずは北米から始めます。当四半期の調整後EBITDAは5億9,700万ドル、調整後EBITDAマージンは13.3%でした。この結果は、主に2月に発生した約5,500万ドルの天候問題と、その約半分が計画外であった7,400万ドルのダウンタイムによる大きな影響を受けました。

また、当四半期は、消費者マインドの低迷に伴う全般的な需要の低調や、現地の治安問題に起因するメキシコでの物流の困難も特徴としていました。第2四半期に入り、紙と加工製品の両方の全グレードにおいて受注状況が強化されており、需要は大幅に改善しています。

アンソニー・スムフィット

コンテナボードの全グレードおよび一部の特定のコンシューマー向けグレードにおいて、値上げが発表されています。当社はオーナー・オペレーター・モデルへの移行を進めており、人材の採用と社内のモチベーションの両面で、当社のアプローチの成功とメリットを実感しています。当四半期、当社は幅広いセクターおよびセグメントにわたる600社を超える新規の段ボール顧客と契約を締結しました。このペースは4月にはさらに加速しています。

これらの顧客獲得は、経済状況の悪化によるビジネスの一部を相殺しており、新たなパートナーを迎え入れるにつれて、年後半には成長が見込まれます。包装における当社のグローバルな知識を集結させることは、現在米国で展開中のエクスペリエンス・センターを通じて顧客が当社の能力のスイート（一連の機能）を目の当たりにする中で、実質的な利益をもたらしています。コンシューマー事業においても、大きな成功を収めています。

アンソニー・スムフィット

当社のグレードに依存しないアプローチは大きな成功を収めており、2億5,000万（トン）以上が当社のSBSおよびCUKの提供へと転換されたか、あるいは転換の過程にあります。最後に、当社は成長とコスト削減のためにシステムへの投資を継続しており、地域全体で多くの新しく刺激的なプロジェクトが実施されているほか、慎重な生産能力合理化の決定を通じて継続的にシステムを最適化しています。次に、EMEA（欧州・中東・アフリカ）およびAPAC（アジア太平洋）事業に目を向けると、調整後EBITDAが4億2,100万ドル、調整後EBITDAマージンが15.2%となり、非常に堅調な四半期となりました。当社のイノベーション・プラットフォームが、成長、コスト削減、あるいは持続可能性の向上を目指すお客様に対して大きな価値を提供しており、当社は同業他社を大きく上回る業績を上げています。

アンソニー・スムフィット

世界中に34のイノベーション・センターを持つネットワークにより、そのイノベーションの提供とベストプラクティスの共有は、現在、当社のグローバルな顧客ベース全体が享受できるものとなっています。最近では、アムステルダムで開催されたサステナビリティとイノベーションに関するイベントに200社以上のお客様をお招きし、お客様が市場で勝利し、規制上の課題へのコンプライアンスの負担を軽減するのに役立つ、業界をリードする一連のツールを実演しました。コスト削減のための投資、および成長地域への選択的な投資を通じて、すべての事業において最適な改善が継続しています。また、英国とオランダにおける4つの小規模な加工事業、および英国における年間生産能力約20万トンの製紙工場事業の閉鎖に関する協議という、遺憾ながらも必要な最近の発表を通じ、システムの最適化も継続しています。

アンソニー・スムフィット

前四半期は、主に当社のヘッジ方針の結果として、エネルギー価格の上昇による影響は受けていませんでしたが、次四半期以降にはエネルギー価格上昇の影響が見込まれます。これと、全般的な需要環境の著しい改善の結果として、当社は再生紙価格を1トンあたり100ユーロ引き上げたほか、クラフトライナーおよび一部のスペシャリティ・グレードの値上げを実施しました。これにより、今年が進むにつれて加工製品の価格上昇につながると予想しています。中南米事業に目を向けると、こちらも再び好調で、調整後EBITDAは1億900万ドル、調整後EBITDAマージンは20%を超えました。

この業績は、当社が地域横断的な唯一のプレーヤーである中南米における、当社の事業の強さを改めて示すものです。

アンソニー・スムフィット

また、紙ベースのパッケージングにおける真のグローバル・プレーヤーとして、当社のラタム（中南米）事業が、グローバルおよび地域の両方のお客様への供給において重要な役割を果たしていることを忘れてはなりません。当四半期、当社はオーガニック成長と選択的な買収の両方を通じて、同地域における地位を築くという目標に沿って、エクアドルでの段ボール工場買収を完了しました。この買収は、北米の製紙工場システムからの紙を統合することになるため、地域以外にも利益をもたらします。ブラジルとコロンビアという2つの主要国における事業は、良好な販売量の伸びとさらなる大きな成長機会を伴い、好調に推移しました。

市場の引き締まりと価格の改善により、地域全体でビジネス環境は良好なままです。冒頭で述べた通り、当社の中期計画では、2030年までの具体的な目標と業績指標を定めています。

アンソニー・スムフィット

2030年までに、調整後EBITDA 70億ドル、グループ全体の調整後EBITDAマージン19%の達成を目指しています。計画期間を通じて、140億ドルの裁量的フリーキャッシュフローの創出を目指しており、これにより、事業内の成長機会を捉えるための大きな財務的柔軟性、バランスシートのさらなる強化、および株主への資本還元の拡大が可能になります。極めてシンプルに言えば、当社の目標は、北米事業の潜在能力を最大限に引き出し、EMEAおよびAPACで引き続き業績を上回り続け、中南米においてダイナミックな成長と強力なマージンを提供し続けることです。最後に、話を締めくくる前に、ロンドン証券取引所への上場に関する見直しを実施するという当社の決定にお気づきかと思います。

その見直しの結果、当社はロンドン証券取引所（LSE）から上場廃止となる可能性があります。

アンソニー・スムフィット

この見直しは、複雑性と継続的なコストを削減しつつ、当社の株式が取引されている場所を反映するように上場構造を確保することに焦点を当てています。この作業は5月中に完了する予定であり、見直しが終了次第、株主に最新情報をお伝えします。業界見通しに関して具体的に申し上げますと、2月には、天候や、より最近では世界的な緊張の影響は受けているものの、業界環境は全般的に良好な状態で年が始まったとお伝えしました。現在、当社はより強く、全般的に良好な業界見通しを見ています。

これらの条件が続くことを前提として、第2四半期の調整後EBITDAは11億ドルから12億ドルの間になると予想しています。2026年通期の調整後EBITDAの結果が50億ドルから53億ドルの間になるという、以前の予測を改めて表明できることを嬉しく思います。それでは、オペレーター、質問に移ります。

オペレーター

ありがとうございます。質問をされる際は、お電話の「＊1＊1」を押して、お名前が呼ばれるまでお待ちいただく必要があります。質問を取り消す場合は、再度「＊1＊1」を押してください。質疑応答のリストを作成しておりますので、そのままお待ちください。

最初の通話は、BofA証券のジョージ・スタフォス様からです。どうぞ、お話しください。回線は開いています。

ジョージ・スタフォス

皆さん、こんにちは。おはようございます、トニー。

ジョージ・スタフォス

...詳細について伺いたく、お電話しております。欧州の同僚であるラインハルト・ファン・デル・ワルトです。トニー、需要と価格設定との相互作用についていくつか質問させてください。北米における当四半期の停止またはダウンタイムの約半分が計画外であったという詳細について、お話しいただきありがとうございます。

ジョージ・スタフォス

それが、現在の製紙工場システムにとってどのような意味を持つとお考えか教えていただけますか？直面しているコスト圧力を適切に価格転嫁する必要がある中で、それが、あなた自身や業界の他のプレーヤーにとって、本来あるべき姿よりも需要の弱含みを招く可能性があるとお考えでしょうか？その後に続けて質問があります。

アンソニー・スムフィット

分かりました。ジョージ、私が言いたいことは、私の経験からすると――残念ながら、私はこの業界のベテランですので――私のキャリアを通じて、ビジネス全体の需要にこれほど長い期間、変化が見られなかったことはありません。CRB（被膜再生ボード）で多少の例外はあるものの、実質的にすべての紙種において非常に強い需要の取り込みが見られます。基本的には、現在すべての紙種が事実上の完売状態にあります。

これは非常に急速に起こりました。つまり、3月には強含みとなりましたが、4月にはいたるところで非常に強い状態になっています。さて、当社や市場の他社が発表した値上げによる前倒し購入があるのかという点については、その可能性は非常に高いです。

アンソニー・スムフィット

それは、私たちが頻繁に目にすることではありません。ただ、過去18か月ほどでシステム（市場）から出てきた供給能力が影響を及ぼしているのだと思います。現在私たちが目にしているのは、世界的に見て需要が強いということです。明らかにラテンアメリカでも、欧州でも購入が進んでおり、実質的にあらゆる分野で非常に強い市場が見られます。

先月、当社のSBS（ソリッド・ブリーチド・サルフェート）市場がこれほど強含んだことも驚きです。繰り返しになりますが、現在その紙種は完売状態にあります。状況は劇的に変化したと考えています。

アンソニー・スムフィット

2月に発生した計画外のダウンタイムは、想定していたほど販売数量が伸びなかったことと、当社の主要な工場でいくつか問題が発生した結果によるものでした。一つは、実は天候とは無関係なのですが、当社の大型工場の近くで発生した停電、つまりケーブルの問題で、数日間電力を失い、それが当然ながら稼働停止を招きました。2月には、いわゆる計画外の事象がいくつかありましたが、それらが再発することはありません。第2四半期に重大なダウンタイムが発生することは想定していません。

申し上げた通り、我々は完売状態にあります。

アンソニー・スムフィット

だからこそ、私たちは市場において現在のポジションを取っているのだと考えています。

ジョージ・スタフォス

ありがとう、トニー。手短に言えば、3月、第1四半期、そして現在の4月と、新しい顧客が流入することで、貴社のビジネスが時間の経過とともに混ざり合っていく（多様化していく）様子を聞くのは喜ばしいことです。200社以上の顧客と言われましたが、それがマージンにとってどのような意味を持つのか、それらの顧客がマージンの期待値に対してどのように流入しているのか、その規模感を定量化することは可能でしょうか？北米における長期的な予測に関して、何か考えはありますか？ありがとうございます、今四半期の成功をお祈りします。

アンソニー・スムフィット

ありがとうございます。ジョージ、私が言いたいのは、取り込んでいるビジネスについては非常に手応えを感じているということです。もちろん、顧客はそれぞれ異なりますし、私たちが顧客に提供するイノベーションも、サービスレベルもそれぞれ異なります。私が重視しているのは、単に全体としての総量です。

1月、2月、3月と、毎月新しい顧客の数が増えています。4月については、顧客の販売数量ベースで、実際には3月の数字より30%増加しています。私たちは進んでいる方向について非常に手応えを感じています。もちろん、採算の合わなかった、失った一部のビジネスを整理していく必要は依然としてあります。

アンソニー・スムフィット

だからこそ、現時点において、下半期には（前期の低迷を）乗り越え始めると確信しています。もちろん、比較対象となる前期の数値はかなり低くなっていますが、前年比で確実に成長を示し始めるでしょう。

ジョージ・スタフォス

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。それでは次の質問をお受けします。少々お待ちください。次の質問は、Jefferies LLCのPhilip Ng氏からのものです。

どうぞ。回線は開通しています。

フィリップ・ン

皆さん、こんにちは。現在の背景を考えると、欧州での業績は間違いなく非常に素晴らしいものでした。Tony、今後1〜2四半期のガスのヘッジ状況について教えてください。確かに、この点はかなり話題に上がっています。

欧州におけるボックス（段ボール）の値上げ実施のタイミングに関して、6〜9ヶ月のタイムラグがあると思いますが、第2四半期、そしておそらく第3四半期についても、利益成長を促進し、マージンを維持できる状況にありますか？ 現在置かれている環境や、ボックス側での価格転嫁の能力について、詳しく教えてください。

アンソニー・スムフィット

では、まず質問の後半部分にお答えし、その後に前半部分についてKenに代わります。基本的には、現在市場での活動を進めており、シート供給のような当社のビジネスのよりコモディティ寄りの側面において、すでに最初の価格改定を実施しており、それは欧州のほぼすべての市場で浸透しています。また、非契約顧客に対しても、加工製品の価格引き上げを行っています。第2四半期には、ごくわずかな上昇が見られると思います。

その後、第3四半期と第4四半期にかけて、それらの値上げに加え、一部の契約に基づく値上げの実施が見られ始めるでしょう。通常、契約は顧客によりますが3〜6ヶ月であり、それが第3四半期と第4四半期に反映され始めます。紙の価格改定も全面的に実施される見込みです。

アンソニー・スムフィット

率直に言って、当社と業界全体にとってそれ（価格改定）は必要であり、したがって、実施されることになります。下半期には、価格改定の恩恵が加工製品にも反映されるのを目にすることになるでしょう。

フィリップ・ン

わかりました。

ケン・ボウルズ

失礼。Philip、お答えします。概略として、第2四半期は約50％、第3四半期と第4四半期についてはそれぞれ約3分の1ずつヘッジしています。現時点において、明らかに我々は非常にアクティブな方針をとっています。

市場において、もう少し増やしたり、あるいは減らしたりできる箇所を見つけようとしていますが、同様に、ヘッジしすぎることも避けています。なぜなら、ヘッジしすぎると、価格変動の方向に逆行してしまう可能性があるからです。はい、現時点での状況は、第2四半期が50％、第3四半期と第4四半期がそれぞれ3分の1です。

フィリップ・ン

わかりました。詳細な説明をありがとうございます。引き続き欧州の話ですが、英国における閉鎖の可能性に関する発表には少し驚きました。これは、市場全体の過剰供給に対して間違いなく助けとなるでしょう。

これがスマーフィットにとって何を意味するのでしょうか。つまり、オープンマーケットで紙を購入しなければならなくなるということでしょうか。社内でいくらか生産を移管することは可能ですか？検討・協議を行っているその工場について、もう少し見解をいただけますか。それは高コストな工場なのでしょうか。

これをどのようにうまく管理していく予定なのか、教えてください。

アンソニー・スムフィット

ええ。つまり、当然ながら、多大な検討なしに資産の閉鎖を決定することはありません。極めて良好で強力な当社の英国およびアイルランド事業への供給は、当社にとって極めて重要であり、英国バーミンガムのその工場は、その中で非常に重要な役割を果たしてきました。しかし、率直に申し上げますと、当社で最高ではないにせよ、最もコストの高い工場の一つでした。

また、英国で稼働していましたが、長期的には（製品の）幅が不適切でした。したがって、その工場が維持できる期間には、常に限りがありました。

アンソニー・スムフィット

供給体制を整え、当然ながら一定期間、社内および一部外部の両方で整えましたが、その後に、閉鎖を決定いたしました。その工場には投資が必要でしたが、当社は、長期的な将来性があり、低コストになると信じる工場に対して投資を行います。それがスマーフィット、旧スマーフィット・カッパのミッションであり、スマーフィット・ウエストロックのミッションでもあります。残念ながら、この工場は多くの制約に基づき、長期的な将来性がなかったため、長期的な投資を行う価値がありませんでした。

供給については、すでに体制を整えていますので、問題ありません。

アンソニー・スムフィット

率直に申し上げますと、2月に発表しなかったのはそのためです。すべての細部まで万全を期したかったからです。

フィリップ・ン

わかりました。詳細な説明に感謝します、トニー。ありがとうございます。

アンソニー・スムフィット

わかりました。ありがとう、フィリップ。良い議論でした。

オペレーター

ありがとうございます。それでは、次の質問に移ります。次の質問はウェルズ・ファーゴのゲイブ・ハイデ氏からです。どうぞ。

ゲイブ・ハイデ

トニー、ケン、こんにちは。

（チャンク 40 の翻訳に失敗しました）

ゲイブ・ハイデ

なるほど。予想通りです。ありがとうございます。では、一つだけ質問させてください。

明らかに、段ボール関連の新規顧客の獲得を踏まえ、下半期のどこかの時点で成長の方向性を転換（ピボット）することについてお話しいただきました。北米におけるコンテナボード事業の、いわゆるオープンマーケットの部分について伺いたいと思います。北米の輸出市場で何が起きているか、お話しいただけますでしょうか？ありがとうございます。

アンソニー・スムフィット

そうですね、中南米での状況についてお話ししたいと思います。そこは直接的な影響があるからです。ですから、最初のご質問に対して冒頭でも申し上げた通り、文字通り、状況が非常に急速に変化しています。もちろん、これらがまたすぐに元に戻らないと断言することはできません。

しかし、今日この場に座っている今、これほど速い変化のスピードは見たことがありません。例えば中南米では、一定期間、非常に割引された価格でヨーロッパから紙を調達していました。

アンソニー・スムフィット

ヨーロッパで紙を探すと、「6月か7月に製造できます。出荷できるので、お客様のもとには9月か10月頃に届きます」と言われるような状況です。ちなみに、価格についてはまだ議論していませんが、米国からの紙の出荷はそれほど多くありません。ケン、もし私の記憶が正しければ、米国から～への出荷量は約30%減少しているという数字でした。

ケン・ボウルズ

中南米への、ですね。はい。

アンソニー・スムフィット

中南米への、です。市場は非常に急速に変化しました。ゲイブ、文脈から見ていただければと思いますが、世界中のコンテナボード市場を、計算を簡単にするために1億トンとしましょう。世界はここ数年、概して1%、2%と成長し続けており、その分コンテナボードが必要とされています。

一方で、多くの生産能力が供給されてきました。しかし、北米や欧州の一部の市場において経済が十分に強くなかったため、その生産能力増強の影響は、実際にはまだ現れていませんでした。しかし、ある程度の回復が見られるようになると、人々が在庫を低く抑えてきたため、突然不足が生じるのです。

アンソニー・スムフィット

それが輸出市場で起きていることだと思われますし、明らかに、年が進むにつれて当社にとって利益となる要素です。

ゲイブ・ハイデ

ありがとうございました。よろしくお願いします。

アンソニー・スムフィット

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。それでは次の質問をお受けします。そのままお待ちください。次の質問は、Truist SecuritiesのMike Roxland様からです。

どうぞ、お話しください。回線はつながっております。

マイケル・ロクスランド

Tony、Ken、Ciarán Potts、質問に答えていただきありがとうございます。また、これまでの進展についてお祝い申し上げます。

アンソニー・スムフィット

ありがとうございます、Mike。

マイケル・ロクスランド

最初の質問ですが、Tony、あなたは需要の著しい改善と受注残の強さについて言及されましたが、ほとんどの紙のグレードにおいて完売しているように見受けられます。コストの上昇により消費者の負担がさらに増している中で、何がその要因だとお考えでしょうか？ いくつかのCPG（消費財メーカー）は、コストを補填するために投入価格を引き上げる可能性があることを踏まえて伺います。これに関連して、北米における第1四半期の月次ボリュームの推移と、4月これまでのボリュームがどうなっているかについてお話しいただけますでしょうか？

アンソニー・スムフィット

わかりました。かなり詳細な質問ですね、Mike。つまり、基本的には、既にご覧いただいた通り、第4四半期は8.5%ほど減少しました。今四半期は7%強の減少となっています。

本日時点では、4月は前年比で4%減少しています。我々は昨年の第1・第2四半期に大きなビジネスを失ったわけではありません。そのため、以前よりも高い比較対象（前年実績）を乗り越えている状況にあります。私が申し上げたいのは、先ほど申し上げたように、新規顧客の獲得が著しく進んでいるということです。

さらに重要なのは、Mike、優秀な人材がSmurfit Westrockで働くために集まってきているということです。我々のモデル、従業員への権限委譲、そして適切な文化についてお話ししていますが、私にとって、それは長期的な成功に不可欠なものです。

アンソニー・スムフィット

人々が当社に入社し、ここが働きやすい場所であり、正しい価値観と適切な文化を持っていると実感することで、その恩恵が現れ始めているのだと考えています。最近アムステルダムにいらした際、あなた自身もそれを少し感じていただけたのではないかと思います。我々は正しい方向に進んでいると言えるでしょう。正直に言って、物事は望むほど速く進むものではありません。

指を鳴らすだけで、毎月600件もの新規顧客を獲得できれば素晴らしいのですが、それは現実ではありません。

アンソニー・スムフィット

大きなビジネスを失った場合、多くの小さなビジネスを取り込み、再構築するには時間がかかります。非常に良い例を挙げましょう。買収した、失礼、Westrockと合併した際、ラテンアメリカの国の一つに大規模な施設がありました。そこでは約3億5,000万平方メートルを生産していましたが、年間約2,000万ドルの赤字を出していました。

現在は2億8,000万平方メートルを生産しており、年間1,500万ドルの利益を上げています。このようなターンアラウンド（事業再生）は達成されました。ボリュームは減りましたが、より多くの利益を上げています。これが、我々がすべての施設で実現したいと考えているモデルです。

アンソニー・スムフィット

その一部には投資が必要であり、一部には人材の入れ替えが必要であり、一部には製品ミックスの全面的な変更が必要です。我々はその途上にあります。もっと早く進めたいのは山々ですが、現実は、組織と人々が対応できるペースでしか物事は進められないのです。最初の質問は何でしたでしょうか？

ケン・ボウルズ

需要改善の要因についてですが、トニー（Anthony）が先ほど少し触れたことと思います。今後予定されていることを踏まえると、その一部は前倒し購入である可能性があります。また、マイク、我々は皆、日常生活の中で実感していることですが、最終的にはある時点で棚を補充する必要があるのです。バッファ在庫（緩衝在庫）などの在庫を押し上げることには限界があります。

また、外の世界のボラティリティを考慮すると、サプライチェーンが正常化し始めているという側面もあると考えています。現在の環境において、WestRockの主要な強みとして再び注目され始めていることの一つは、「供給の安定性（security of supply）」です。

ケン・ボウルズ

つまり、これはお客様が単に強く求めるだけでなく、このような環境下においてより価値を置くようになっていることなのです。しばらく低迷していたと思われる領域でも、同様の傾向が見られます。住宅改修や白物家電といった分野でも、需要の兆し（green shoots）が見え始めています。ここには、信頼感という要素もあるかもしれませんし、世界がボラティリティを理解し始め、それを通じて正常化を見出そうとしているという要素もあるかもしれません。

アンソニー・スムフィット

はい。マイケル・ロクスランド、それに追加すべき唯一の点は、現在は季節的に繁忙な時期にあるということです。つまり、4月から、仮に11月までを繁忙期とすると、需要の回復が見込まれます。もし在庫が少なくなっていて、需要が回復すれば、当然ながらさらなる押し上げ要因となります。

おそらく、これらすべての要素が組み合わさった結果でしょう。毎日ニュースで目にしていることと比べると、少し直感に反するように感じられるというあなたのご意見には同意しますが、ぜひその状況を受け入れたいと思います。

マイケル・ロクスランド

承知いたしました。非常に具体的なお話をありがとうございます。追加の質問をさせてください。現在発生しているいくつかの増分コスト（incremental costs）は一時的なものである可能性があることを踏まえ、ケンがエネルギーについて指摘されました。

それらの高騰するコストを相殺するために、社内で活用できるレバー（手段）にはどのようなものがありますか？ インフレを相殺するためのコスト削減プログラム（cost takeout programs）はあるのでしょうか？ また、それらのプログラムを加速させる方法はありますか？ もちろん、これらは、皆様がちょうど発表されたばかりのさらなる価格引き上げとは別の話として伺います。

ケン・ボウルズ

マイク、先週のイベントでも改めてご覧いただいたかと思いますが、我々はイノベーションにおける多くのプログラムや計画を進めており、それらは我々自身のためだけでなく、お客様のためにコストを削減することに特化して設計されています。簡潔にお答えすれば、「はい」となります。組織として我々は、1月1日に目覚めた時点で、一般的な賃金インフレが起きているということは、すでに過ぎ去った1年分に対して後手に回っているのだという見解を持っています。我々は常に、主にインフレを相殺するために、工場ごとに非常に活発なコスト削減プログラムを予算策定プロセスの一部として実施しています。

ケン・ボウルズ

エネルギーのようなボラティリティのある分野に直面した際、以前は（実施の優先順位が）長期的なものと考えられていたプロジェクトが、人員削減などのコスト削減において、より価値の高いものになることもあると考えています。そうした潜在的なプロジェクトの中には、エネルギー消費に直接影響を与える工場内のプロジェクトもあります。そうしたものを推進しようとしています。それらはすぐには成果が出ませんが、2、3年前に開始したものもあり、それらが今年稼働することで、より大きな効果を発揮します。

我々は常に、収益（earnings）を見るならば、P&L（損益計算書）の隅々まで見なければならないという考えを持っています。売上やマージンだけで止まっていても意味がありません。

ケン・ボウルズ

製紙工場や段ボール工場にかかるあらゆるコスト項目を精査し、判断していく必要があります。コスト削減は組織内の全員にとって基本原則です。というのも、率直に言って、これらのインフレの数年間以前を考えれば、我々は価格引き上げも模索しなければならない低インフレ環境にありました。その際、コストベースを管理し、マージンを拡大する唯一の方法は、根本的にコストを削減することだったからです。

マイケル・ロクスランド

非常によく分かりました。ありがとうございます。それでは、失礼いたします。

アンソニー・スムフィット

マイク、ありがとう。

オペレーター

ありがとうございます。それでは次の質問をお受けします。そのままお待ちください。次の質問は、シティのアントニー・ペッティナリ氏からのものです。

どうぞ。回線は開いています。

アンソニー・ペッティナリ

おはようございます。

アンソニー・スムフィット

やあ、アントニー。

アンソニー・ペッティナリ

おはようございます。北米において、4月の「パルプ・アンド・ペーパー・ウィーク」で発表された、直近で実現した価格引き上げ、つまりネットで1トンあたり50ドルの件についてお話しいただけますでしょうか。それがいつ、業績に反映されると予想されますか？ 先ほど発表された1トンあたり50ドルの値上げは、6月分であると理解しています。それが完全に実施されると仮定した場合、何月、あるいは四半期のサイクルとして、いつ頃決算に現れると期待すべきでしょうか？

アンソニー・スムフィット

最初の50ドルについては、7月1日までに完全に実施されるはずです。実務的に言えば、実施されないものが1つか2つあるかもしれませんが、概して、最初の50ドル、あるいは言うならば「-20 +70」は、7月1日までに完全に実施されるはずです。5月と6月にかけて段階的に進みます。2度目の50ドルについては、成功するかどうか、様子を見る必要があります。

つまり、明らかにまだ初期段階です。もし上手くいけば、9月末までには完全に実施されるだろうと見ています。

アンソニー・ペッティナリ

わかりました。ええ、はい。助かります。次に北米において、「基材に依存しない（substrate agnostic）アプローチ」が成果を上げているというコメントがあります。

貴社のコンシューマー・ビジネスについて、収益性に関する期待値に対して、CRBやSBSといった代替の動向（substitution dynamics）を含め、どのように推移しているか少しお話しいただけますでしょうか。その事業がどのようにパフォーマンスを発揮しているのかお聞きしたいです。

アンソニー・スムフィット

興味深いですね。その事業について話す際は、事業における非常に異なる基材（substrates）ごとに見ていく必要があると考えています。周知の通り、SBSは非常に厳しい状況にある事業でした。先ほど申し上げた通り、多くの顧客獲得に成功し、多くのプロジェクトが成立したため、現在SBSは完売（キャパシティが一杯）の状態にあります。

良好なポジションにありますが、明らかに価格設定が2年前ほど良くないという点はあります。需要は回復しており、SBSの特定の領域において、選択的に価格を引き上げています。当社のCUK事業については、堅実な事業です。

アンソニー・スムフィット

それはシステム・ビジネスであり、引き続き好調です。我々はその事業について、確信を持っており、強みを持っています。その事業に対して投資を行っています。当社のCRB事業においては、明らかにその分野の製紙工場はいくらか老朽化しています。

CRB製品の一部からCUKおよびSBSへと積極的に移行しており、顧客に対して同等の、あるいはより優れたパフォーマンスを提供しており、非常にうまく進んでいます。これは会社として、我々にとっても明らかに有益です。全般的に見て、おそらくCRBを除けば、我々は非常に良好な状況にあると考えています。

アンソニー・スムフィット

もし業績について尋ねられるのであれば、その分野の一部の資産については十分なリターンを得られていないと考えており、それは現在取り組んでいる課題です。その一部は当社の計画に関連しており、まだ取り組むべき課題があります。しかし、根本的には非常に優れた人材を擁する非常に良いビジネスです。我々が持つ一部の資産や、その事業における人材には非常に感銘を受けています。

その事業において長期的に非常に成功できない理由はありません。CRBの製紙工場については、取り組むべき課題があります。

アンソニー・スムフィット

一部の設備については、信頼性の面でまだ取り組むべき課題があります。当社のポジショニングは非常に強力であり、非常に優れた人材がいます。

アンソニー・ペッティナリ

わかりました。助かりました。次の方にお回しします。

アンソニー・スムフィット

ありがとうございました、マイケル。アンソニー。

アンソニー・ペッティナリ

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問をお受けします。そのままお待ちください。次のご質問は、Seaport Research PartnersのMark Weintraub氏からの電話です。どうぞ。

回線は開通しています。

マーク・ウェイントラブ

ありがとうございます。まず最初に、投資家向けデーにおいて、来年末、おそらく第4四半期までには、段ボール事業の約半分を回復させる可能性があるとお話しされていたかと思います。お話しされていた通り、第4四半期には1桁台後半、あるいは10%近く減少していました。これは、第4四半期には5%増加する可能性があるということでしょうか？つまり、事業の回復において非常に順調に進んでいるように聞こえます。

期待していた通りの軌道に乗っているのでしょうか？

アンソニー・スムフィット

5%という数字に固執することについては、どうお答えすべきか分かりかねますが、その一部は市場の状況に左右されると思います。私たちの営業チームや営業組織の軌道、そして私たちの進み具合については、非常に満足しています。マーク、私たちの工場がすべて完璧というわけではありません。まだやるべきことがあります。

まだ行うべき投資があります。まだ採用すべき人材もいます。私たちは常に「進行中のプロセス（改善の途上）」にあります。つまり、段ボール工場はいわばそれ自体が独自の有機体のようなもので、実際、それぞれが独立したビジネスなのです。

すべてが同じように動き、同じようにパフォーマンスを発揮するわけではありません。

アンソニー・スムフィット

全体として、現在擁している人材による進むべき方向性は非常に強力です。申し上げた通り、組織に迎え入れている人材の質には非常に勇気づけられています。つまり、「マネジメント研修コース」とは言いません、それは不適切な言葉ですから。北米のすべてのマネージャーを、「こうして運営する」というタイプのコースに参加させています。

誰もがそれを気に入っているようですし、私たちが社内で進めている方向性も支持されているようです。だからといって、私が魔法の杖を振ればすべてが自動的に変わるという意味ではありません。そうはいきません。少し時間がかかるのです。

現在、一部の際立った成果を上げる者や優れたマネージャーがいますが、全員がそうなる必要があるのです。

アンソニー・スムフィット

先ほど申し上げた通り、段ボールシステムにおける（利益率を）ゼロまたはマイナスから8%から12%の利益率へと引き上げようとする動きの背景にあるのは、そういうことです。そこまで到達できるはずです。問題は「いつか」です。明らかに、私たちはそれをできるだけ迅速に進めようとしています。

マーク・ウェイントラブ

ありがとうございます。2番目の質問ですが、コンシューマー・ビジネスにおいて、SBS（白板紙）の収益性の観点では依然として厳しいとお話しされました。少し気になっているのですが、供給がすべて埋まっている（sold out）一方で、その事業において、本来あるべき姿と比較して十分な利益が出ていないということですよね。他の多くのグレードについては、広範な価格引き上げを発表されています。

SBSについても、いくらか実施したと言及されました。それを明確にしていただけますか。それは単に押出グレード（extruded grades）に限ったことなのか、それともより広範なものなのか、という点です。

マーク・ウェイントラブ

もし広範なものではないとするならば、SBS事業がより多くの利益を上げ始め、それがCUKの向上、あるいは少なくともCUKとCRBの両方を守ることにつながるまで、私たちは何を待つ必要があるのでしょうか？

アンソニー・スムフィット

先行価格（forward pricing）について本当にお話しすべきではないと考えています。つまり、明らかに申し上げた通り、私たちがしたのは、一部のSBS価格を選択的に引き上げた、あるいは引き上げを発表したということです。マーク、私たちが、あるいはおそらく市場が、それが我々だけの問題ではないと信じる時を待つしかないでしょう。私たちが適切な時期だと判断した時です。

供給がすべて埋まっている（sold out）状態にあるというのは、比較的新しい現象です。2月に一緒にお会いしたときには、このような状況になるとは想像もしていませんでしたでしたが、5月を迎えるにあたり、私たちはまさにこの状況にあります。

アンソニー・スムフィット

この状況がより強固に維持されるという仮定、状況が変わらないという仮定、そして現在の収益性に満足していないという仮定に基づけば、それは当然、会社として注視し続け、そこから対応を検討していくべき事柄です。

マーク・ウェイントラブ

納得しました。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問をお受けします。少々お待ちください。次の質問は、J.P.モルガンのDetlef Winckelmann様からの電話です。

どうぞ、回線は開いています。

デトレフ・ウィンケルマン

皆さん、こんにちは。質問をお受けいただきありがとうございます。最初の質問ですが、第2四半期は明らかに多くのコストが発生することになると理解しています。中東のインフレの影響を通じて、それを私たちは見てきました。

同時に、欧州と米国双方で一連の価格引き上げが見られます。IRENが始まって以来、米国ではこれまでに30ドル、欧州では累積で約100ユーロと言えるでしょう。先ほど発表された、もう一つのトン当たり50ドルの価格引き上げが行われないと仮定した場合、価格とコストの観点から、最終的にどのような着地になるとお考えか、お聞かせください。私の感覚では、欧州ではコストインフレ以上に回収できており、米国ではこれまでのところ、おそらくインフレと同等に達しているのではないかと感じていますが、その認識で合っていますでしょうか？

デトレフ・ウィンケルマン

これについて、もう少し詳しくお聞かせいただければ幸いです。

ケン・ボウルズ

デトレフ、ケンです。四半期ごとのセグメントの詳細についてはお話ししない傾向があるため、難しい質問ですね。大まかに申し上げますと、価格について見れば、欧州における紙の価格引き上げはここ数週間のことであるということを覚えておいてください。特に我々の統合レベルを考慮すると、システム全体に波及するには少し時間がかかります。

おそらく、いくつかの影響が出ているのだと思います。ご指摘の通り、第2四半期に入るとエネルギーコストが少しずつ影響し始めます。第2四半期は、グループ全体でエネルギーコストがわずかに高くなる可能性があります。また、回収用繊維（Recovered fiber）のコストも第2四半期は確実に高くなっており、おそらく2,000万ドル強になるでしょう。

ケン・ボウルズ

先ほど少し言及しましたが、運賃もエネルギーコストに間接的な影響を与える要素の一つです。第2四半期において再び増加傾向にあり、おそらくさらに1,000万ドルほどになるでしょう。もしよろしければ、第2四半期のブリッジ（差異分析）における、収益の観点からの大きなデルタ（差異）は、ダウンタイム（設備停止時間）によるものだと考えています。基本的に、昨年の第2四半期のダウンタイムは、今年の第2四半期よりも大幅に大きかったです。

実際には、それは今年の第1四半期のことでした。前年同期比、あるいは前期比で、ダウンタイムが約4,000万ドル減少したことによる恩恵を受けていることになります。

ケン・ボウルズ

アイルランドの言い回しを借りれば、「ジグとリールの間で」というところですが、もしボリュームが少し改善し、価格も少し改善できれば、最終的には1個あたり（apiece）の利益が実現できる、というところに着地すると思います。根本的なコストの変動は、前期比でのダウンタイム減少の影響によって、概ね相殺されています。

アンソニー・スムフィット

デトレフ、それについて付け加えさせてください。私たちは、10月や2月に業界から発表された価格引き上げには追随しませんでした。なぜなら、その状況では実行可能ではないと考えたからです。ここでは一旦、欧州の話をします。

条件が整っていないと考えたのです。その時点では、競合他社の業績を見るだけで分かります。業界全体がいかにひどい赤字状態（underwater）であるかが分かります。私たちは依然として、それなりにうまくやっています。

現在、需要が回復し、受注残（order books）も好調になっており、それは欧州でも同様です。

アンソニー・スムフィット

私たちは、イノベーションに関する取り組みだけでなく、当社のサービス、品質、そしてこのビジネスにおける長年の地位によって、多くの新規案件を獲得できたと言えます。このビジネスにおける我々の安定性のおかげで、下半期、さらには来年に向けて多くの新規案件が舞い込んでいると言えるでしょう。業界全体が苦境に立たされていたため、何らかの回復は絶対に必要なことでした。現在、多少の勢いと需要が見え始めており、明らかに、今は私たちが押し進めるべき時期であると考えています。

アンソニー・スムフィット

私が申し上げた通り、中南米に関する私の事例を挙げますと、3ヶ月前までは、基本的にはどんな価格でも、ヨーロッパから用紙を入手することができました。しかし今では、運が良ければ9月まで手に入りません。価格すら分かりません。

デトレフ・ウィンケルマン

わかりました。ありがとうございます。

アンソニー・スムフィット

ありがとう、デトレフ。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問をお受けします。そのままお待ちください。次の質問は、UBSのアンドリュー・ジョーンズ様からの電話です。

どうぞ、回線は開通しています。

アンドリュー・ジョーンズ

こんにちは。詳細な状況をご説明いただきありがとうございます。今年のブリッジ（業績推移の要因分析）について、改めて伺いたいと思います。つまり、運賃は全体として上昇するとおっしゃいました。

第1四半期には、およそ5,000万ドルの影響が見られました。今年のスポットレートについては、全体としてどのような数字を見込んでいますか？また、労務費の緩和についても言及されました。労務費側のコスト削減によって、それが追い風になると予想されています。それで間違いなかったでしょうか？また、他のコスト関連の変動要因、具体的には、おそらく透明性がやや低い化学品などの項目について、詳しく伺えますでしょうか。

現在のスポット価格からガス価格が大幅に変動した場合の感度について教えていただけますか？

アンドリュー・ジョーンズ

例えば、ヘッジを考慮に入れた場合の目安として、TTFが10ユーロ変動した場合や、ヘンリーハブが1ドル変動した場合などに、エネルギーコストの見通しがどの程度変動し得るか、といった点について教えていただけますでしょうか。

ケン・ボウルズ

アンディ、ガス価格の計算に関しては、そういう側面がありますね。その仕組みについては、キエラン、ダレン、フランクに説明を任せようと思います。システムの規模や、我々がどのように購入・調達しているか、そしてヘッジのレベルを考慮すると、TTFが10上がればX、Y、あるいはZに相当すると、単純に言うことはできないのです。なぜなら、そこには「どこで、いつ、どのように生産するか」という点が関わってくるからです。

システムは、単なるガス価格のインプット・アウトプットの関係よりも、はるかに繊細でバランスが取れています。アンディ、あなたが伺いたかったブリッジの最初の部分は、どの要素についてでしたでしょうか？

アンドリュー・ジョーンズ

まずは運賃ですが、化学品なども含めて伺いたいです。また、26年の前年比の影響についておっしゃっていた労務費についても、明確にしていただけますか？

ケン・ボウルズ

理解しました。人件費については、逆行するトレンドではなく、年が進むにつれて追い風となっています。年が進むにつれて向かい風が弱まっているのは、単に、私たちが実施したプロジェクト（以前お話しした、早期に成果が出るプロジェクトなど）や、労働協約（CLA）や賃金交渉に関連する全般的な良好な進捗、そして率直に言って、いくらかの合理化によるものです。大まかに言えば、2月時点では人件費は1億ユーロの向かい風になると見ていたかもしれませんが、現在としては、例えば5,000万ユーロ程度になっていると思われます。

化学品やデンプンといったものなどは、一括で見ると、ビジネスにとって意味のある要因ではありません。それらの内訳を出すことはしていません。

ケン・ボウルズ

全体的なコストで見ると、それはかなり低いレベルです。おっしゃる通り、当社の主要な要因は、エネルギー、OCC、人件費、そして運送費となる傾向があります。運送費も構図に入ってきますが、それは単に、エネルギー情勢から生じる一種の間接的な影響としてです。繊維については、概して、2月に申し上げた水準からおそらく横ばい（10.50のまま）となり、わずかに改善するでしょう。

しかし運送費については、第1四半期に見た状況から推計すると、現在の状況に基づけば、年が進むにつれておそらく5,000万ドルの向かい風になるでしょう。これは明らかに変わり得ますが、これらが実質的な主要項目です。

ケン・ボウルズ

先ほどデトレフに申し上げたように、第1四半期から第2四半期にかけての大きな差分（デルタ）はおそらく、ダウンタイムの減少によるもので、約4,000万ドルと考えてください。エネルギーに関するより詳細な質問については、担当者が喜んでお答えすると思います。彼らに詳細な質問を受けてもらいたいと思っています。私は大丈夫です。

アンドリュー・ジョーンズ

はい。大丈夫です。運送費について、年間で5,000万ドルの向かい風とおっしゃいましたか？ 基本的に、それを第1四半期で確認したということでしょうか？

ケン・ボウルズ

はい、概ねその通りです。

アンドリュー・ジョーンズ

はい。わかりました。

ケン・ボウルズ

はい、なぜなら、そこでの影響はガス価格の動向に左右される、ある種、特異性のないものだからです。明らかに、年が進むにつれて、価格変動に対してある程度のヘッジがかかってきます。現在はそのような状況です。半年期には、改めて情報を更新してお知らせします。

いずれにせよ、アップデートしますよ、アンディ。

アンドリュー・ジョーンズ

はい、承知しました。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問を受け付けます。そのままお待ちください。次のご質問は、GoodbodyのLewis Roxburgh様からです。

どうぞ。お電話は繋がっております。

ルイス・ロクスバラ

おはようございます、あるいはこんにちは。主要な質問の多くはすでに投げかけられたと思います。北米のボックス・システムに関する追質問です。以前、ボックス工場のうち約60%が、まだ改善に取り組む必要がある赤字工場であるとお話しされていました。

残りの40%は、今後数年間における現実的な改善目標と見なされています。次段階が実行されるにつれて、EBITDAやマージンにもたらされるであろう向上の進捗状況、あるいは現在のコスト見通しを考慮して、その見通しに変更があったかどうかについて伺いたいと思います。

アンソニー・スムフィット

いえ、Lewis。こんにちは、Tonyです。申し上げますと、以前お話しした通り、当初は60または70あった赤字拠点を、約30または29まで減らすことができ、現在は29まで減少させており、明らかにこれは継続的な取り組み（work in progress）です。これはコスト面とはほとんど関係ありません。

運営面に関わることであり、我々が常に取り組んでいる事項です。したがって、何らかの理由で常にいくらかの赤字拠点は存在するでしょうが、サイクルを通じて、確実に一桁台まで減らすことができるのではないかと考えています。

ルイス・ロクスバラ

ありがとうございます。

アンソニー・スムフィット

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。これ以上の質問はございません。スピーカーの皆様、続けてください。

アンソニー・スムフィット

わかりました。それでは、今日の午後、あるいは今朝はお時間をいただき、皆様ありがとうございます。第1四半期は、天候や、いくらかの需要に関連して、困難な四半期でした。現在はそれを脱しており、先を見据えると、長い間感じていなかったほどの楽観的な見通しを持っています。

明らかに、我々は積極的な楽観主義というよりは、慎重ながらも楽観視しています。しかし、現在見えている状況は非常に良好であり、第2四半期を経て年内にかけて、それが継続することを期待しています。明らかに世界は少し困難な状況にありますが、この電話会議に参加されている皆様、そしてあらゆる場所にいる皆様が、安全に過ごし、お体を大切にされることを願っております。

アンソニー・スムフィット

ご参加いただきありがとうございました。今後数ヶ月の間に、多くの皆様にお会いできることを楽しみにしております。

オペレーター

ありがとうございました。以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただき、ありがとうございました。それでは、お電話を切っていただいて結構です。