TLN（タレン・エナジー） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

皆様、お待ちいただきありがとうございます。Talen Energyの第1四半期決算電話会議へようこそ。現時点では、すべての参加者は聴取専用モードとなっております。スピーカーによるプレゼンテーションの後、質疑応答セッションを行います。

セッション中に質問をするには、電話機の「星（＊）1、1」を押してください。その後、挙手したことを知らせる自動音声メッセージが流れます。質問を取り消す場合は、再度「星（＊）1、1」を押してください。本日の会議は録音されておりますのでご注意ください。

それでは、進行を副社長兼財務責任者のSergio Castroに譲ります。お願いします。

セルジオ・カストロ

Kathyさん、ありがとうございます。Talen Energyの2026年度第1四半期電話会議へようこそ。本日は、最高経営責任者（CEO）のマック・マクファーランド、社長のテリー・ナット、および最高財務責任者（CFO）のコール・ミュラーが登壇いたします。また、本日の電話会議の第2部における必要に応じた質疑応答のため、他のTalenの上級役員も同席しております。

本日午後、プレゼンテーションとともに決算発表を行いました。これらはすべて、Talenのウェブサイト（talenenergy.com）の投資家向け情報（IR）セクションでご確認いただけます。本日、当社は現在の予想および前提に基づいた将来予想に関する記述を行っています。実際の結果は、当社の財務開示およびその他のSEC提出書類に記載されているリスク要因やその他の検討事項により、異なる可能性があります。

また、本日の議論には特定の非GAAP財務指標への言及も含まれています。当社は、決算発表およびプレゼンテーションの付録において、当社の非GAAP指標を、最も直接的に比較可能なGAAP（一般に認められた会計原則）指標と照合する情報を提供しています。

セルジオ・カストロ

それでは、進行をMacに譲ります。

マック・マクファーランド

ありがとうございます、Sergioさん。皆様、こんにちは。Talenに関心をお寄せいただきありがとうございます。質疑応答での議論を楽しみにしています。

まず、第1四半期の実績から始めます。第1四半期において、当社は冬季の寒波期間中の強力な発電所パフォーマンスを含む、力強い運営および財務実績を達成しました。また、計画停止（アウトテージ）シーズンも順調なスタートを切っています。実際、サスケハナ（Susquehanna）では再稼働（スタートアップ）段階にあり、計画していた停止期間をわずかに上回っています。

これらについては、後ほどテリーとコールがより詳細に説明します。また、第1四半期には、コーナーストーン取引（基幹取引）を締結しました。これにより、当社のTalenフライホイール戦略が前進し、買収を通じて1株当たりのフリー・キャッシュ・フローの有意な成長が加わりました。本日、当社は2026年のガイダンスを再確認するとともに、2027年および2028年の見通しに関する暫定的な見解を提示します。

なお、2026年のガイダンスにはコーナーストーン資産は含まれておりません。

マック・マクファーランド

当該取引は早ければ今夏にも完了する見込みであり、完了次第、2026年のガイダンスを更新する予定です。最近、コーナーストーン買収のための資金調達を完了しました。これにより、すべての規制当局の承認が得られ次第、可能な限り迅速に完了できる体制が整いました。なぜ今この行動をとったのかについては、後ほどコールが詳しく説明しますが、端的に言えば、今資金調達を行うことによるキャリーコストは、可能な限り早期に完了することによって十分に相殺されると考えています。

また、市場変動リスクを軽減し、一部の高コストな債務を借り換えました。当社の2027年および2028年の暫定的な見通しには、コーナーストーン資産に加え、本年3月31日時点のより高い現在の先物時価評価額、改善された資金調達コスト、およびその他いくつかの変更を含むアップデートが含まれています。これらの見通しは、1株当たりのフリー・キャッシュ・フローにおいて前年比で大幅な成長を示しており、今年1月に共有した見通しと比較しても、大きなアップサイド（上振れ）を示しています。

マック・マクファーランド

これは当社のビジネスの強さと、大幅な自社株買いを通じて株主にキャッシュを還元し続ける当社の継続的な能力を証明するものです。また、これらの見通しは、当社のフリー・キャッシュ・フロー利回りが2桁台で取引されていることを示唆していますが、これは当社のますます契約化が進むポートフォリオを反映していないものと考えています。これには、さらなるアップサイドをもたらすための当社の他のレバー（施策）は含まれていません。これについては、後ほどコールが説明します。

先を見据えると、当社のTalenフライホイール戦略に変更はありません。進むべき方向も変わりません。当社は、メガワット単位でのデータセンター契約を継続して確信しており、受電可能な土地（powered land）と新設オプションの両方のパイプラインを構築しています。テリーが、これらの開発活動と、当社が「ハイブリッドモデル」と呼ぶもの（市場投入スピードのために既存の発電設備を利用し、後年に追加の新設設備で補完するモデル）へ市場がどのように進化していくと考えているかについて説明します。

マック・マクファーランド

皆様の中には、私が2025年は選択肢の年であり、2026年は市場の合理化の年になると述べ、開発活動については議論しないと申し上げたことを覚えている方もいらっしゃるかもしれません。具体的なプロジェクトの詳細には触れませんが、本日は当社の開発ポートフォリオのハイレベルな概況を提示します。また、2026年においてもプロジェクト全体にわたる合理化が起こると引き続き予想しています。とは言え、当社は勝ち取ることができる現実的な機会のパイプラインを構築しています。

それでは、進行をテリーに譲ります。

テリー・ナット

ありがとう、Mac。皆様、こんにちは。第1四半期の財務および運営実績を見ていきましょう。2026年の最初の3ヶ月間において、調整後EBITDAは4億7,300万ドル、調整後フリー・キャッシュ・フローは3億5,000万ドルと報告しています。

これらの金額を前年同期と比較すると、買収および事業のファンダメンタルな成長を通じてTalenが達成したアクリーション（増益効果）が明確に示されています。当社のフリート（保有設備群）は、今四半期において高い水準の安全性と信頼性を達成しました。これは、1月下旬から2月上旬にかけて見られた極寒の気温や氷結した状況を考慮すると、さらに注目に値することです。現在、フリート全体で春の計画停止（アウトテージ）シーズンの中盤にあります。

サスケハナ・ユニット1の燃料交換のための計画停止は、昨春のユニット2で行ったものと同様の作業を実施するなど、順調に進展しています。

テリー・ナット

今回の停止（アウトレージ）は、昨年得た教訓のおかげでより効率的に行うことができ、その結果、昨日ユニットを系統へ再接続（同期）することができました。強固な運用および安全パフォーマンスを示し続けているTalenの従業員の皆さんに感謝したいと思います。彼らの努力がなければ、これらすべては不可能でした。また、4月にTalenに迎え入れられたFreedomおよびGuernseyの従業員の皆さんを歓迎するとともに、稼働開始以来の優れた安全記録を祝したいと思います。

安全性はフリート全体における当社の最優先事項であり続けており、多忙な四半期においても当社のチームは安全に業務を遂行しました。当社の記録対象災害率は0.37であり、引き続き業界平均を下回っています。

テリー・ナット

当社のフリートは順調に稼働し、約16TWhの電力を発電しました。グリッドをサポートするために中間負荷およびピーク負荷資産が高稼働の傾向を継続していることから、フリート全体の設備利用率は55%に達しました。スライド4に移ります。需要の増加に牽引され、市場の引き締まりが継続しています。

第1四半期において、PJMでは2025年同期と比較して、天候調整済みベースで約3%の増分供給が見られました。これは需要拡大の明確な兆候であり、エネルギー需要の増加が当社のフレキシブルな設備群の出力調整（ディスパッチ）を増加させるという当社の見解を裏付けるものです。需要拡大の傾向をさらに説明するために、このスライドの左下に、2023年から2026年にかけての当社の第1四半期の発電量を示していますが、これは毎年増加しています。

テリー・ナット

この期間中、当社の中間負荷およびピーク負荷資産、特にMontourおよびMartins Creekは、前年同期よりも大幅に稼働時間が長く、過去数年間にわたって見られる傾向を継続しています。スパーク・スプレッドに関しては、当社の発電拠点が位置するゾーンを含むPJM全域でスパーク・スプレッドの拡大が見られ、2026年残りの期間から2028年にかけての先物カーブの上昇が続いています。PPLゾーンのスパーク・スプレッドは昨年の7月以降上昇していますが、PJM West Hubの動きほど顕著ではありません。West HubとPPLゾーンの間のターム・ベース（期先価格差）を拡大させているこの価格動向の一部は、送電設備の工事が当該ゾーンに影響を与えていることによる「直近のバイアス（recency bias）」に基づくものであり、ファンダメンタルズ要因によるものではないと考えています。

テリー・ナット

送電網と負荷が進化するにつれ、このベース（価格差）は縮小すると予想しています。スライド5に移ります。左側のグラフからご覧いただける通り、PJMにおけるファンダメンタルズ面での市場の引き締まりに牽引され、夏季のスパーク・スプレッドは上昇し続けています。これは、需要主導のボラティリティの発生事例が増加し、現物市場のスパーク・スプレッドが拡大していることからさらに顕著であり、それが結果としてターム・スパーク（期先スパーク・スプレッド）を押し上げる要因となっています。

これは、現物市場でファンダメンタルズの推進要因が見られるにつれて市場の反応が起こるという、当社の以前の見解を裏付け始めています。先ほど申し上げた通り、供給に意味のある増加がない中で需要は増加し続けています。これは、実体としての発電設備（steel in the ground）の価値を証明するものです。スライド6に移ります。

テリー・ナット

当社は、今年初めに発表したCornerstone買収の完了に向けて精力的に取り組んでおります。これにより、Talenの発電ポートフォリオはさらに多様化し、大口負荷との契約機会が強化されます。規制当局の承認に関する最新情報として、1月にFERC（連邦エネルギー規制委員会）へ203申請を提出しており、今夏までの承認を見込んでいます。HSR（ハート・スコット・ロディノ法）に基づく待機期間は3月に終了しており、司法省（DOJ）の承認プロセスは完了しています。

最後に、4月にインディアナ州公益事業規制委員会との聴聞会が行われ、異議のない最終命令が提出されました。インディアナ州での承認は今夏までに見込んでいます。スライド7に移ります。Macが先ほど言及した土地開発および契約による成長オプションについて、詳細をご説明します。

テリー・ナット

短期的には、既存のサイト、およびペンシルベニア州内の他のサイトにおいて、長期PPA（電力販売契約）に関する1GW以上の機会が複数あり、当社のフットプリントの残りの領域における潜在的な機会を推進しています。現在取り組んでいる特定の土地開発機会に関しては、いくつかの異なる局面で進展しています。それらの機会には、現在の計算密度（compute density）を使用した場合に3GW〜4GWのデータセンター容量をサポートできる、合計最大3,000エーカーの土地が含まれます。物件のゾーニング（用途地域指定）は、完全にゾーニング済みの土地から、当社のMontourサイトのように現在進行中のゾーニング活動まで多岐にわたります。

さらに、これらのサイトのいくつでは、500MW〜1GWの新設発電設備を導入することが可能です。

テリー・ナット

当社の戦略の一環として、データセンターの契約および信頼性のニーズをサポートするため、当社のサイトにおいて合計2GWを超えるガスおよび蓄電プロジェクトの混合構成を進めています。先週、当社はPJMのサイクル1系統連系検討クラスターに複数の新規プロジェクトを提出しました。これらのプロジェクトは、CT（コンバッション・タービン）、蓄電池、CCGT（コンバインド・サイクル・ガスタービン）を含む発電ソリューションの混合構成となっています。これらの新しい電源は、当社の既存資産と組み合わせることで、現在は既存の発電設備から電力を受け取り、将来的には新しい発電設備から電力を受け取るという、ハイブリッドなアプローチによるソリューションを顧客に提供する能力を当社に与えます。

以前より述べております通り、また本日改めて繰り返しますが、新しい発電設備の開発は、投資収益に関連する財務規律に焦点を当てた上で、長期のオフテイク契約（引取契約）またはPJM RBPを通じて行われる必要があります。この初期の発電開発は、初期段階では実質的な資本を必要としない、キャピタル・ライトなものです。

テリー・ナット

開発が進むにつれて、支出は顧客契約およびアンダーライティングに紐付けられます。これらのプロジェクトに関しては、プロジェクト・ファイナンス構造を活用する予定です。それでは、財務結果について説明するためにColeに交代します。

コール・ミュラー

ありがとう、テリー。皆様、こんにちは。スライド8をご覧ください。第1四半期の財務実績についてですが、調整後EBITDAは4億7,300万ドル、調整後フリーキャッシュフローは3億5,000万ドルと報告しました。

調整後EBITDAは前年同期比で2倍以上に、調整後フリーキャッシュフローは4倍に増加しており、これは昨年第4四半期に完了したFreedom社およびGuernsey社の買収による影響を示しています。これらの結果は、価格およびスパーク・スプレッドの上昇、2025年6月に開始されたキャパシティおよびROR収益の増加、ならびに進行中のAWS PPAのランプアップによっても牽引されました。当社の調整後フリーキャッシュフローは、主にFreedomおよびGuernseyの買収の影響に関連する現金税支払額の減少からも恩恵を受けています。スライド9に移ります。

以前発表した2026年度のガイダンス範囲を再確認します。

コール・ミュラー

第1四半期は好調でしたが、年の早い段階で調整を行うことは当社の慣例ではありません。当社の調整後EBITDAの範囲は17億5,000万ドルから20億5,000万ドル、調整後フリーキャッシュフローの範囲は9億8,000万ドルから11億8,000万ドルです。これらの範囲には、保留中のCornerstone社の買収による寄与は含まれておらず、取引完了後に2026年度ガイダンスの更新を行う予定です。当社は、十分な流動性を維持し、長期の純レバレッジ比率を公表している目標である3.5倍未満に抑えることに引き続き取り組んでいます。

3月31日時点で、当社の2026年度予測純レバレッジ比率は3.1倍でした。なお、これにはCornerstone社の買収および、去る4月に調達した関連債務による影響は含まれていないことに留意してください。

コール・ミュラー

Cornerstone社の取引完了後も、2026年末までに純レバレッジ3.5倍未満を達成する能力を維持できると考えています。スライド11に進みます。当社は最近、Cornerstone社の資産に対して魅力的な買収資金を確保し、これによりバランスシートを最適化する機会も得ました。5年物および7年物のトランシェによる私募形式で40億ドルのシニア無担保社債を、6.25%をわずかに上回る加重平均レートで調達しました。

これにより、魅力的な価格でCornerstone社の買収資金調達のリスクを軽減し、規制当局の承認が得られ次第、取引を完了できる体制を整えることができました。また、クーポン（利率）8.625%であった12億ドルのシニア担保付社債を償還しました。これにより、年間4,000万ドル以上の利息費用削減を実現し、これは1株当たりのフリーキャッシュフローを約1ドル押し上げる効果があります。

コール・ミュラー

規制当局の承認に先立って資金調達を行う決定を下した理由について、もう少し詳しく説明します。今このタイミングで行うことで、地政学的イベントや間近に控えた中間選挙の影響など、市場の流動性に対する潜在的なリスクを回避すると同時に、プロセスの中で魅力的な長期金利を確定させることができました。また、将来数ヶ月の間に、未公開の重要情報（MNPI）を保有している可能性がある状態で資金調達を行う必要が生じた場合の、あらゆる複雑な状況を排除しました。第二に、規制当局の承認前に資金調達を完了させておくことで、取引完了までの時間が短縮されます。

つまり、より早く資産を保有でき、夏季のピーク期間からより多くの恩恵を受けることができます。1ヶ月の追加保有による価値は、追加のキャッシュフローで約3,000万ドルと見積もっており、これは月間わずか数百万ドルの純ネガティブ・キャリーを大きく上回ります。

コール・ミュラー

調達資金の一部により、先週、より高コストなシニア担保付社債を償還し、即座に利息の節約を実現できたことにご留意ください。規制当局の承認プロセスの現状を考慮すると、資金調達を確定させるには適切な時期であったと考えています。シニア担保付社債を排除したことにより、担保付債務の構成比を総債務の約60%から30%へと大幅に引き下げ、複数の格付け機関における信用格付けの向上につながりました。この資金調達と並行して、既存のリボルビング・クレジット・ファシリティを13.5億ドルに、スタンドアロンの信用状（LC）ファシリティを15億ドルに増額するコミットメントを通じて、流動性を強化しています。

また、LCファシリティの満期を2029年12月まで延長しています。これらのクレジット・ファシリティの変更は、Cornerstone社の取引完了時に効力を発揮します。

コール・ミュラー

スライド12では、Cornerstone社の資産に加え、昨年の9月のインベスター・デー以降の事業全体への影響（3月31日までのスパーク・スプレッドの拡大や、先ほど説明した最近の資金調達による影響を含む）を反映した、2027年および2028年度の見通しに関する暫定的なアップデートを示しています。また、利用可能なフリーキャッシュフローの70%を使用すると仮定した場合の、自社株買いプログラムの実施による予想影響を別途含めています。ベースケースでは、発行済株式数を横ばいとし、フリーキャッシュフローを2027年に1株当たり約34ドル、2028年に約36ドルと予測しています。これは、Cornerstone社の買収を含んでいた1月の予測から15%の改善となります。

自社株買いプログラムを考慮すると、2028年には1株当たり約41ドルを予測しており、これは1月に示した数値から30%の増加となります。

コール・ミュラー

これらの予測水準において、当社のフリーキャッシュフロー・イールドは約11%です。これはフリーキャッシュフローの70%を使用することを前提としており、2027年と2028年を通じて約10億ドルの追加キャッシュが利用可能となり、株主にとってさらなるアップサイドとなることにご留意ください。当社は、FreedomおよびGuernsey、そして現在のCornerstoneの買収で示したような、利益増益をもたらすM&Aによるフライホイールを通じたアップサイドに加え、既存のPPAで確立されたAmazonのランプアップの加速、新たなデータセンター契約の機会、および市場のタイト化が続くことによるさらなるスパーク・スプレッドの拡大を通じたアップサイドを継続的に見込んでいます。付録をご覧いただければわかる通り、スパーク・スプレッドは3月31日の価格設定日以降、これらの数値に示されている内容を超えて、1メガワット時あたり約5ドルの大幅な改善が見られており、これは今日価格評価した場合、1株当たりさらに数ドルの上乗せに相当します。

コール・ミュラー

また、最近のウェスト・ハブからPPLゾーンへの価格差（ゾーナル・ベーシス）の拡大は、より最近の平均水準に戻ると予想しています。当社の見通しには、この上昇したゾーナル・ベーシスを反映する、最も顕著な価格評価を含めています。ただし、テリーが先ほど述べたように、この最近の変動がファンダメンタルズに起因するものとは考えていません。PPLゾーンにおける30TWh超にわたる1メガワット時あたり5ドルの影響は、特にゾーン内で需要（負荷）の増加が発生する場合、非常に魅力的なアップサイドの機会となります。

これらの機会のそれぞれが、ここに示されている数値を超えて、1株当たりのフリーキャッシュフロー成長率を10%以上押し上げる可能性があり、さらなる成長機会の魅力的な一連のセットを提供しています。

コール・ミュラー

今夏にCornerstone社の買収を完了すること、および/または年内の残りの期間を通じて自己株式取得プログラムを実行することに基づき、ここには反映されていない2026年における追加的なアップサイドがある可能性がある点に注意しておくべきです。私は、Talenのフライホイールを通じて、投資家に分配可能な1株当たりフリー・キャッシュ・フローを意味のある形で増加させる、アクレティブなレバーに明確に焦点を当て、資本規律を引き続き維持していくことを強調したいと思います。スライド13に目を向けますと、Cornerstone資産からのメガワット数およびキャッシュフローを含め、既存の約2GWのPPA（電力販売契約）がフル稼働に達した際の、当社の事業全体の契約プロファイルを示しています。総利益の35%が長期契約されており、AA格付けの信用力を持つ取引先との契約済みキャッシュフローが当社の最大の収益源となるため、PJMの容量市場およびエネルギー市場に対する長期的なエクスポージャーのリスクが軽減されます。

コール・ミュラー

新たに1GWのPPAを確保するごとに、当社の長期契約の総利益率は15%上昇します。つまり、次の1GWのPPAによって、当社の長期契約の総利益率は50%まで上昇する可能性があります。私たちは、これを、キャッシュフローが増加し、かつより持続可能なものとなっていく、差別化されたポジションであると考えています。それでは、マックにマイクを戻します。

マック・マクファーランド

はい、ご参加いただきありがとうございます。以上が準備された発言です。これよりオペレーターにマイクを戻し、質疑応答を開始します。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを行います。念のため、質問される場合は、お電話の「＊11」を押し、お名前が呼ばれるまでお待ちいただく必要があります。質問を取り下げる場合は、再度「＊11」を押してください。

ご質問は1回、追加質問も1回までとしてください。Q&Aのリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。最初の質問は、ウェルズ・ファーゴのShar Pourreza氏です。回線を開通します。

スピーカー14

こんにちは、チームの皆さん。Sharに代わりまして、Constantineがお電話しております。素晴らしい四半期決算と、開発に関する最新情報についておめでとうございます。

コール・ミュラー

ありがとう、[crosstalk] Constantine。

スピーカー14

まずは、データセンター向けのサイト開発を伴うPJMの背景についてお伺いします。新規容量と既存容量のマッチングに関して、例えば1対1の比率といった暫定的な枠組みはありますか？特に、リザーブ・オークション（予備力オークション）がこうした容量問題を最大化しようとしている中で、今後どの程度の柔軟性があるとお考えでしょうか？

コール・ミュラー

ありがとう、Constantine。Coleです。ええ、以前にもお話しした通り、私たちは既存の発電設備を活用した契約の機会がここにあると引き続き信じています。もちろん、新規発電は重要な要素であり、それをどのようにインセンティブ化するかは、現在多くの議論の対象となっています。

Terryが説明の中で述べたように、既存の発電設備に対するPPAを背景として新規発電を導入すること、つまり、私たちが議論し取り組んできたこのハイブリッド・モデルは、今後3〜5年間の負荷増大に伴う短期的な契約を促進するだけでなく、2030年以降のタイムフレームにおける新規発電の導入を促すものと考えています。

コール・ミュラー

確かに一対一の形ではありませんが、ここ数ヶ月の他の案件で見られたように、新設分がある一定の割合を占めることが解決策の一部になると考えています。

マック・マクファーランド

コンスタンティン、マックです。コールが言ったことに補足させてください。物事を検討すると、資源の適切性（resource adequacy）の問題として特定されている予備力の問題があります。コール、テリー、私、そしてここ数年間チームの他のメンバーが述べてきたように、それは実のところ「50時間の問題」なのです。

私たちはその解決に向けた機会を模索しています。コールが言ったように、ベースロード電源に対して必ずしも一対一である必要はありません。なぜなら、膨大なエネルギーが利用可能な時間は十分にありますから。では、その50時間を解決するものは何でしょうか？

マック・マクファーランド

だからこそ、この詳細に入ってもよいのですが、テリーも言及したように、市場投入が次に早いバッテリー、その次にコスト効率の高いCT（コンバッション・タービン）、そして長期的にはCCGT（コンバインドサイクル・ガスタービン）という組み合わせを持っています。私たちはそれらすべてを構成要素として検討していますが、コールが言ったように、1,000 MWのPPAがあるからといって、問題を解決するために必ずしも1,000 MWの追加性（additionality）が必要になるという一対一の関係から始まるとは考えていません。なぜなら、その負荷に対する予備力率を高めるために、さまざまな手段を用いることができるからです。

スピーカー14

わかりました。少し聞き方を変えますが、検討されているサイト開発の一部において、必ずしもCCGTベースの解決策である必要はない、ということですね？

マック・マクファーランド

はい。皆さん、ここで少し割って入らせてください。実際、RBPで起こりそうなことを見てみると、アップグレード、つまり既存の設備のアップグレードとも言えるCTからCCGTへの転換が見られると考えています。バッテリーやピーカー（ピーク時用電源）が最小コストの解決策になると考えています。

ご存知のように、私たちがRBPのために提示し、RBPを支持してきた広範な連合において、存在している手頃な価格性（アフォーダビリティ）の問題という事実を明確にするために、ペイ・アズ・ビッド（入札価格通りに支払う方式）を採用しています。それが、それを実現するための最小コストの方法だと考えています。

マック・マクファーランド

CCGTは、たまたまその曲線の急な端に位置しており、コスト曲線の上方にあります。私たちは、予備力率を解決するためには、より効果的な方法があると考えています。

コール・ミュラー

はい。コンスタンティン、マックのコメントに付け加えると、当社の既存のフリート全体の設備利用率を見てみると、真の制約や真の容量ニーズがある年間50時間を除けば、ピーク時以外にはより多くのメガワットを支えることができる余剰発電が系統上にあることがわかります。私たちが提示したスライドに戻ると、需要が緩やかに、着実に増加しているのが見えますが、依然として余剰容量があります。これが、全体的な構想において、このような一対一の構成にする必要がない理由だと考えています。

私たちは、非常に限られた時間帯における一日のピーク時間を解決しようとしているのであり、マックが言ったように、それは容量の問題であって、エネルギー全体の問題ではないのです。

スピーカー14

素晴らしい。ここで規制の問題について少し手短にフォローアップさせてください。FERCにおいてPJMのコロケーション（同一敷地内設置）ルールが進展している中で、ルールがまだ最終決定されていない間、お客様はデータセンターの開発やサイト開発を進めることについて、どの程度安心されていますか？注意すべき、あるいは注視しているような閾値などはありますか？

コール・ミュラー

いいえ、しきい値があるとは言いません。つまり、明らかに、物事がどこに向かっているかについての対話は多く行われています。あなたは共同設置（co-location）のドケットについて言及されました。明らかにRBPがあります。

PJMや他社が話し合っている、他にもいくつか関連する事柄があります。確かに、しきい値はありません。私たちは依然として、可能な限り早くグリッドに接続し電力を取り込もうとする大きな関心を見ており、それは既存の発電設備から行われることになるでしょう。ハイパースケーラーなどは、5年以上のスパンで新たな発電設備を促し、導入する必要があることを確実に理解すると考えています。

彼らが目指しているような特定のしきい値は見当たりません。

テリー・ナット

コンスタンティン、コールの発言に、もう少し詳細な補足を加えさせてください。ペンシルベニア州（PA）全域のデータセンターサイトで見られる既存の開発と建設、そして明らかに当社のサスケハナ施設近くのサイトを利用していることは、素晴らしい例です。その活動は着実なペースで続いています。彼らは前進しており、データホールを満たし、電化を進めています。

私たちは、そこに減速は全く見ていません。明らかに、ハイパースケーラーは先週、さまざまな決算発表を行いました。ホスティング事業であれ、他の事業部門であれ、彼らが何を行っているかに関して、彼ら全員に継続的な傾向が見られます。収益の流れは存在しています。

テリー・ナット

彼らは迅速に進んでおり、資本は依然として有形インフラへと投じられています。

スピーカー14

素晴らしい。分かりました。ありがとうございます。お時間をいただきありがとうございました。

コール・ミュラー

ありがとう、コンスタンティン。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのリニー・シン氏からの電話です。回線を開通いたします。

リニー・シン

皆さん、こんにちは。まず電力価格について質問があります。直近バイアス（recency bias）のために、PPLはPJM Westとは少し異なる動きをしているとおっしゃいました。いつ頃、その修正が見られると考えていますか？また、注目すべき特定のカタリスト（きっかけ）はありますか？

テリー・ナット

ええ、リニー、まず私から答えさせていただき、その後、本日同席しているクリスに引き継ぎます。過去数ヶ月間にわたり、PPLゾーンとその周辺、およびPJMの他の部分で多くの送電に関する作業が行われてきました。そのため、全体的に一時的な短期的な混雑（congestion）が多く見られます。事前準備した発言でも述べましたが、私たちの最大の考えは、負荷（load）が進化し、PPLゾーンや、形成されつつある他の負荷ポケット（load pockets）に負荷が発生するにつれて、明らかにそれらは推移し、再び整合性が取れてくる（come back in line）だろうということです。

クリス、何か付け加えることはありますか？

クリス・モリシー

ご存知の通り、オークション・プロセス自体にいくらかの流動性の欠如とタイミングの問題があったことが、それらのマーク（評価値）に反映されており、オークションの決着価格が我々の予測から乖離しています。現在進行中の送電網整備作業の結果としての、短期的な逼迫とベーシス（価格差）が、その期間価格（ターム・プライス）に波及しています。それが正常な状態へと回帰する時期を特定することは、負荷の増大とともに時間の経過とともに進んでいくものであり、二者択一的な、あるいは瞬時に起こる出来事ではありません。

コール・ミュラー

ええ。Rinny、つまり、準備された発言でも申し上げた通り、我々は存在する中で最も可視化されたマークを使用しています。我々はPPLゾーンのマークを使用しています。付録をご覧いただければ、時間の経過に伴うウェスト・ハブPPLベーシスを示すスライドがございます。

数年間にわたり、それは非常に狭いレンジ内で推移してきましたが、TerryとChrisが指摘した理由がある通り、ここ数ヶ月でそのレンジを逸脱しました。単にマークの観点から言えば、我々は可視化されたものに忠実であり、だからこそこれをアップサイドの機会と呼んでいるのです。

マック・マクファーランド

Hey, Rinny、Macです。さらなる補足として、見失わないようにしたいのは、ベーシスは拡大したものの、市場全体は上昇しているということです。そして、市場はタイト化するだろうというChrisの予測は今や正しかったことが証明されており、期間市場（ターム・マーケット）はChrisの意見に同意し始めています。ベーシスは拡大しましたが、3月31日のマークと比較して市場は上昇しています。

Coleが準備された発言の中で触れた通り、昨日までのデータで見れば、さらに上昇しています。我々の見解では、市場は最終的に需給を合理化しているのです。そして、このベーシスは一時的な問題であると考えています。

リニー・シン

わかりました。はい、筋が通っていると思います。では、あなたが強調されたこの負荷の成長、つまり容量に関してですが、CT（燃焼タービン）であれCCGT（コンバインドサイクル・ガスタービン）であれ、実質的な新規価格について皆さんはどのように見ていますか？また、容量価格を埋めるためのRBP（信頼性バックストップ・プログラム）のリスク、それ以上にエネルギー・リスクをどのように管理しようと考えていますか？それは単に、データセンターとの長期契約と高価格に焦点を当てるということでしょうか？

テリー・ナット

はい。Rinny、ありがとうございます。良い質問です。明らかに、CCGTのターンキーコスト（一括請負価格）にはかなりの上昇が見られますし、率直に言って、全般的に燃焼タービンでも同様の動きが見られます。

我々のRBPに対する提案では、これはPJMが話してきたこととかなり一致していると考えています。我々は、それは本来「容量製品」であるべきだと強く考えています。つまり、いわば信頼性バックストップの落札を背景にCTを建設すると仮定した場合、そこに焦点を当てるべきなのです。その容量コンポーネント、あるいは容量収益ストリームこそが、実質的にそれを裏付け、あるいはインセンティブを与えるものとなるべきです。

エネルギーおよびそこから派生するアンシラリー（系統補助サービス）は、二次的なものといえます。

テリー・ナット

また、その落札を複数年にわたって獲得できるかという点も重要であり、明らかに我々の提案では最大15年としています。PJMの現在の提案でも、最大15年までの調達について言及しています。明らかにそこには共通点があります。我々は、それが最終的に（投資を）裏付ける助けになると考えています。

以前にもこのことについて話したと思いますが、最大の課題は「追加のリソースを稼働させられるか」ではなく、「それらのリソースの資金調達ができるか」、そして「誰かがこれを裏付け、これに関連する資金調達を行うための根拠は何であるか」です。PJMの提案は、その点において要件を満たしていると考えています。いくつか修正してほしい点もありますが、目標を達成できるものと考えています。

リニー・シン

わかりました。完璧です。皆さん、本当にありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございました。

テリー・ナット

ありがとう、Rinny。

オペレーター

次のご質問は、BNPパリバのMoses Sutton様からの電話です。回線を開放いたします。

モーゼス・サットン

ご質問をお受けいただきありがとうございます。本当に[音声の乱れ]。前四半期は31.40ドルでしたが、Cornerstoneを含めると現在は41ドル以上に上昇しており、現在はM&AやPPAといった上昇要因に寄与しています。その約10ドルの増加のうち、具体的にどれくらいがスパーク・スプレッドの拡大によるもので、どれくらいが他の要因とのバランスによるものなのでしょうか？ベーシスの側面はそこには含まれていないとのことですので。

最後に、保有設備群の設備利用率が上昇するという前提は、そこに組み込まれていますでしょうか？

コール・ミュラー

はい、ありがとうございます、Moses。結局のところ、あらゆる異なる要因についてあまり詳細に踏み込むつもりはありませんが、すべてをそこに含めています。つまり、いくらか細分化することは可能ですし、当然ながら自己株式取得プログラムの影響については別途示しました。しかし、Cornerstoneの数値やスパーク・スプレッドなど、ここにある他のレバーについては、方向性を示すような回答はできますが、それらを項目ごとに細かく内訳として説明するつもりはありません。

モーゼス・サットン

わかりました。バックストップ・オプションについて、御社に対して具体的にというわけではなく、概括的な質問ですが、それらが15GWを達成できるかどうかについて、何か見解をお持ちでしょうか。それにはバッテリー、CT、いくつかのCCGTが含まれることになるかと思いますが、キュー（接続待ち行列）改革が進んだとして、2031年までにそれほどの量を建設できるのでしょうか？その一部は、クリアリング・プロセスの第2段階に入ると思いますか？二国間プロセスが大部分の役割を担うと予想されますか？現時点では判断が難しいことは承知していますが、市場の見解を伺えればと思います。

テリー・ナット

はい、Moses、多くの要素が含まれていますね。いくつかお答えしましょう。コストと、結局のところの負担可能性に目を向けると、テクノロジーに関してはいくつかの明らかな選択肢があると考えています。PJMは新規参入コストを採用していますが、その新規参入コストは、結局のところ最も手頃な価格であるCTをベンチマークとしています。

また、特定の種類のCTやバッテリーであれば、よりタイムリーに建設できると考えています。これは率直に言って、信頼性のバックストップが考慮すべき事項でもあります。

テリー・ナット

あなたのコメントでも少し言及されましたが、CCGTに関しては、タービンやCCGTのキューに入るには、待ち時間が少し長くなります。結局のところ、それを考慮に入れる必要があります。ええ、提案には良い点もあると考えています。ただ、役立つと思われることを一点挙げるとすれば、系統接続キューにはクリアリング（解消）と優先順位付けが必要であるということです。

これは、私たちがステークホルダー・プロセスに積極的に関与しており、今後も関与し続ける領域の一つです。なぜなら、最終的にこれらの新しいリソースを稼働させるためには、その系統接続キューが非常に重要だからです。

テリー・ナット

これで少し詳細をお伝えできていれば幸いです。良い進展であると考えています。良い進展であり、今後も前進していくものと見ています。

モーゼス・サットン

とても役に立ちました。ありがとうございます。今回の見通しについて、おめでとうございます。

テリー・ナット

ありがとう、Moses。[crosstalk]

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、WolfeのMichael Sullivan氏からです。

マイケル・サリバン

やあ、皆さん。調子はいかがですか？

テリー・ナット

やあ、Michael。[crosstalk]

マイケル・サリバン

やあ、やあ。少し的外れな質問かもしれませんが、個別の案件について深く掘り下げたくないのは承知していますが、先ほど開発能力について説明されましたが、なぜ、まだ用途地域指定（ゾーニング）が完了しておらず、公に報じられて反発を受けているような案件ではなく、すでに完全にゾーニングされている案件に注力しないのでしょうか？ すでに完全にゾーニングされている案件において、何が障害となっているのでしょうか？

テリー・ナット

はい、Michael。あのスライドで我々が本当に試みたかったのは、チームが1年以上前から、全般的に取り組んできた業務の概要を示すことでした。我々が開発してきたさまざまな案件を見ていただければわかる通り、耳にされている案件も問題ありません。明らかに、Montourは報道されています。

つまり、我々はその案件を進展させ続けています。報道されていない案件も他にありますし、率直に言って、それらも推進していきたいと考えています。2月の前回の電話会議でお話ししたように、当時はこれらの中の1つか2つの案件にばかり焦点が当たっていました。

テリー・ナット

投資家の皆様に、より広い文脈（全体像）があることを理解していただきたいと考えました。また、非常に有用だと考えている最大の点は、我々が進めているこのハイブリッドなアプローチ、そして組み合わせるために新しい世代のものを導入しようとしていることについてです。そのソリューションは、一部のハイパースケーラーの多くの要件を満たすものになると考えています。実際、これらが今後どのように進展していくかを見る上で、それは大きな側面となるでしょう。

結局のところ、それが工業用か、あるいは農業用かといったゾーニングの問題だけではありません。それと一緒に、新しい世代のものが備わっているか、といった他の側面も重要になるのです。

テリー・ナット

それに付随して、既存の発電容量をどの程度確保できますか？これで詳細が説明できればと思いますが。

マック・マクファーランド

マイケル、マックです。

マック・マクファーランド

手短に。あなたが質問をして「何が停滞しているのか」とおっしゃいましたが、必ずしも停滞しているわけではないと考えています。私たちがしているのは、以前からお話ししている通り、一連の選択肢を開発することです。それらはプロセスが進むにつれて、それぞれ異なるステータスになります。

例えば、モンター（Montour）のように、まだゾーニング（用途地域指定）に達していない可能性があるサイトでも、最初の段階で取引相手から好まれたために、より早く進展している場合があります。そうですよね？一方で、よりゾーニングが進んでいるものもあります。また、現在取り組んでいる、まだ完全にはゾーニングされていないものもあります。これらすべての異なる事項を並行して進めており、単一の案件に取り組んでいるわけではありません。

マック・マクファーランド

モンターは私たちの唯一の案件ではなく、開発パイプラインにあるのはそれだけではない、とお話ししたのはそういう意味です。

マイケル・サリバン

なるほど、非常に助かります。詳細を教えていただきありがとうございます。では、価格の動きに戻ります。第1四半期に何が起きたかについては、かなり良い説明をしていただいたと思いますが、ここ数週間で状況は明らかに動き始めています。

単に、現在はショルダーシーズン（需要の端境期）のような時期ですが、何がそれを動かしているのでしょうか？また、ベーシス（現物と先物の価格差）側についても、実際には依然として悪い方向に進んでいるように見えます。ここ数週間の展開について、どのように考えていらっしゃいますか？

テリー・ナット

はい。マイケル、まずは私から話し、その後にクリスに補足させます。これは事前説明の内容に関連します。お気づきかと思いますが、現物市場の活動がリアルタイム市場で非常に制約され、タイトになった際、期先市場がそれに対して反応しています。

いくつか最近の例を挙げますと、1月下旬から2月上旬にかけて、市場全体で8、9日間にわたり非常に顕著な価格変動事象が発生しました。当然、市場はそれに対応しました。また、最近でも、現在発生している一連の春季の設備停止がありますよね？通常、システム全体で伝統的に大規模な春季の設備停止が発生します。

テリー・ナット

一部の発電が停止しますが、たとえわずかな天候の変化があっただけでも、価格のボラティリティが見られ、現物価格が上昇しています。期先市場はそれに連動します。クリス、詳細を付け加えてくれますか？

クリス・モリシー

はい。繰り返しますが、価格上昇については、我々が数四半期前から追跡し、特定してきた事項です。それらの遠い期における現在のヘッジ比率について、あえて強調しておかないわけにはいきません。繰り返しになりますが、（比率は）通常我々が維持している歴史的な範囲を下回っています。

要するに、それらの期間における我々の見通し、つまり価格上昇に対する我々の確信は、歴史的に低いヘッジ比率という形で表れています。テリーが言及したように、現物市場で起きている多くのファンダメンタルズ要因が、現在はカーブ（価格曲線）を通じて現れています。時間が経つにつれて、現物と期先の異なるセグメントを通じて現れているのです。

マイケル・サリバン

とても役に立ちました。感謝いたします。

テリー・ナット

ありがとう、マイケル。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、シーポート社のアンジー・ストロジンスキー様からです。

アンジー・ストロジンスキー

ありがとうございます。オハイオ州についてお伺いしたいです。Cornerstone社の買収完了を待っている状態であることは承知していますが、貴社はかなり前からGuernseyを保有されています。オハイオ州、特に貴社が既に発電所を保有している地域において、データセンターを巡る多くの話題があります。

今朝、AEPから、PJMにおける負荷の系統接続のペースに対してどの程度不満を感じているかといったコメントを耳にしました。それはオハイオ州に関するものであるかのように聞こえました。Williams社による、いわゆるビハインド・ザ・メーター取引もいくつか見受けられました。また、ペンシルベニア州における資産の契約機会についても示していただきました。

オハイオ州、特に [Non-English content] Guernseyについてコメントいただけますでしょうか？

テリー・ナット

はい。アンジー、まずは私から手短にお話しし、その後にマックが補足するかもしれません。当然ながら、スライドではペンシルベニア州における具体的な活動について述べています。冒頭の説明でも申し上げましたが、また、小さなコールアウト・ボックス（注釈）も設けています。

私たちはオハイオ州で積極的に活動しています。当然ながら、Guernseyはここ数ヶ月、ポートフォリオに組み込まれています。第1四半期は非常に好調なパフォーマンスを示しました。明らかに、当社の全体的な財務パフォーマンスにとって大きな助けとなりました。

私たちはオハイオ州に取り組んでいます。そのサイトの周辺の顧客だけでなく、州全体についても話をしています。私たちはそこで活動しています。繰り返しになりますが、私たちは多くの異なる選択肢について検討してきたと考えています。

テリー・ナット

昨年末にリーダーシップ・チームを再編した際、私たちは市場の異なる部分により多くの焦点を当てるようにしました。オハイオ州は間違いなくその一つです。私たちにとって注力すべき分野です。非常に良い市場だと考えていますし、顧客もそこに集まることを好むと考えています。

今日、既に多くの顧客がそこに存在しています。コロンバスとその周辺は、非常に確立された市場です。そのエリアには、多くのデータセンターが存在するハブがいくつかあります。ペンシルベニア州で進めているのと同様に、オハイオ州でもそれを推進し続けたいと考えています。

マック・マクファーランド

アンジー、そこに補足させていただきますが、明らかに私たちはオハイオ州を好んでいます。基本的にはオハイオ州をカバーしているインディアナ州の発電所を含め、同州全体で4GWを超えるガス火力発電設備を確保しています。それには理由があります。第一に、これらのファンダメンタルズを見ると、先ほどお話しした価格上昇や価格動向がそれらに影響を与えており、ウエスト・ハブのようなネガティブな要素はなく、ベイスシス（価格差）が影響しています。

これは、私たちが取るべき良いポジションでした。オハイオ州でのオプション開発について二番目に言いたいことは、私たちはオハイオ州でオプションを開発しているということです。つまり、ペンシルベニア州でこれまで行ってきたことと同じです。詳細についてはここでは触れません。

アンジー・ストロジンスキー

スライド12とTalen社のフライホイールについて、もう一つ質問させてください。つまり、M&Aを行い、次のステップが資産のマネタイズ（収益化）であるというのが、私のこれまでの理解でした。さて、1株当たりフリー・キャッシュ・フローの上振れ要因を示しているそのボックスにおいて、M&Aが最初のドライバーとして示されています。別のM&A案件が発生する前に、まずは資産のマネタイズがいくつか行われると想定して差し支えないでしょうか？

マック・マクファーランド

はい。アンジー、マックです。それについて私がお答えしましょうか。まず第一に、右側に記載されている項目の順序については、以前お見せしたものとの一貫性を保つためであり、それ以外の意図はありません。

以前もこの順序で示しましたから。明らかに、そして我々は皆これについて述べてきたと思いますが、理想的な世界であれば、資産を追加し、それらを契約化し、資本を回収し、また資産を追加するというサイクルを繰り返すことになるでしょう。残念ながら、我々は、Talenのフライホイール（好循環）に沿った戦略的アクションを決定することになりますが、それらは時期によって不規則（lumpy）になることがあります。ええ、我々は精力的に取り組んでいます。

コールが言及したと思いますが、我々はいかにして50%の契約済みエネルギー・マージンに到達するかを検討しています。

マック・マクファーランド

様々な機会を模索しており、それらは進展しています。我々は現在進めていることを好ましく思っています。ええ、もし今までに案件を発表できていれば、投資家を満足させられたでしょうか？もちろんです。しかし、こうした事柄には時間がかかります。

それは以前も申し上げました。我々は着実に進めています。物事を成し遂げるための良好な機会のパイプラインがあると確信しています。

アンジー・ストロジンスキー

わかりました。承知いたしました。ありがとうございます。

マック・マクファーランド

ありがとう、アンジー。[crosstalk]

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、UBSのウィリアム・アピチェッリ様からお電話に入っております。回線をお繋ぎします。

ウィリアム・アピチェリ

こんにちは。こんにちは。先ほどのコメントの数点に立ち返る質問です。多くの新規建設に必要な、いわゆる均等化発電原価（LCOE）を検討する場合、現在の市場環境と比較して、CCGT（コンバインドサイクル）の価格差（スプレッド）はどの程度あるのでしょうか？

コール・ミュラー

やあ、ビル。コールです。私から始めますので、他の者も適宜加わってください。いいですか、つまり、その差は大きいということです。

いかなる種類の新規建設を支援するにしても、単なるメーチャン（市場価格）ベースでは（差が大きすぎる）。だからこそ、我々、そして他の多くの企業も（これは難しい話ではありませんが）、ハイパースケーラーとの直接的な二者間契約であれ、RBPを通じて、ひいてはPJMを通じたものであれ、何らかのコミットメントに裏付けられた新規建設を行うのです。しかし、我々がそのような大規模なコミットメントを行い、かつ当社の株主に対して増益的（accretive）な形で行うためには、その差を埋める必要があります。

コール・ミュラー

つまり、周知の通り、現在の容量市場の清算価格は、新規建設を刺激するのに十分ではありません。そして明らかに、技術によってLCOEは異なります。コンバインドサイクルは最もコストがかかりますが、明らかにエネルギー・マージンは高くなります。常にトレードオフはありますが、その差は数ドルのようなものではありません。

現在はかなり大きなスプレッドがあります。

ウィリアム・アピチェリ

そうですね。分かりました。つまり、新しい増分メガワットには十分な支払いがなされる一方で、既存の発電設備にはなされないといった、ある種の二分された市場について、何か懸念はありますか？市場全体として、それは懸念事項であるように思われます。お考えをお伺いしたいです。

マック・マクファーランド

あの、ビル、マックです。はい、それは市場全体で人々が抱いている懸念であると言えます。ただ、私たちが同じ程度の懸念を共有しているかどうかは分かりません。というのも、これまで述べてきた通り、我々はRBPを支持しており、それは一度限りの措置であったからです。

先週、キャップが延長されましたが、我々は容量クリアランスの[2930]（および[音声の歪み]）について、さらに2年間……と考えています。我々はそれを支持しました。それによって、RBPを策定し、運用するための時間が生まれます。それは常に提起される懸念事項ではありますが、我々は同じレベルの懸念を抱いているわけではありません。

ウィリアム・アピチェリ

分かりました。では最後に、新しい発電オプションについてですが、それには既存資産のアップレートやその他の点におけるリパワリングなどは含まれますか？

コール・ミュラー

含まれません。

ウィリアム・アピチェリ

分かりました。承知いたしました。ありがとうございます。

コール・ミュラー

ありがとう、ビル。

マック・マクファーランド

ありがとう、ビル。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ジェフリーズのジュリアン・デュムラン＝スミス様よりお電話に入っております。回線がつながりました。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

チームの皆さん、こんにちは。お話しできて光栄です。お時間をいただき、ありがとうございます。いくつか反応させていただきたいことがあります。

こんにちは。前回の電話会議の後に発表された、料金負担者（ratepayer）への誓約についてお話しさせてください。それが、RBPから、3月に行われた保護の誓約へと、直ちに名称を変更したものなのかどうかについてお話しいただけますか？それが、もしあれば、戦略に何らかの変化をもたらしたのかどうかについてお話しいただけますか？あまり深く話したくないことは承知していますが、何か変化はありますか？何らかの形で進展しているのでしょうか？ここで直接的かつ明確に伺いたいと思います。その後に、手短な追加質問があります。

マック・マクファーランド

ええと、ペンシルベニア州でのことについてお話しされていますか、それともホワイトハウスから出された業界関連のことについてお話しされていますか？

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

ホワイトハウスです。はい、3月のホワイトハウスに関する件です。

マック・マクファーランド

なるほど。ハイパースケーラーが、実質的に自らの公正な負担（fair share）を支払うことにコミットしているという、あの誓約のことですね。その「公正な負担」が具体的に何を指すのか、どのように決定されるのか、そして、ご存知の通り、それがどのようにシステムを通じて進められていくのかについては、依然として議論の余地があると考えています。なぜなら、我々はPJMという再編された市場で事業を展開しており、そこには特定の仕組みと一連のルールが存在し、PJM、州、あるいはFERC（連邦エネルギー規制委員会）といった、これらのルールを策定しなければならない管轄権や権限が存在するからです。

現在、その実施に向けたプロセスが進んでいるところです。概して、事態はどちらの方向に進んでいくとお考えでしょうか？

マック・マクファーランド

我々は一般的に、既存の資産を通じて契約することで、市場への展開スピードを維持できると考えています。本日のお話にもあったハイブリッドモデルが、いわゆる「追加性（additionality）」の問題、つまり増分発電を料金負担者保護につなげるという側面における開発策として見え始めています。この面での進展には時間がかかるでしょうし、一部の人々が言うように、ハイパースケーラーがこれらすべてを支払うことに合意した、というほど事態が明確であるとも考えていません。なぜなら、市場改革の仕組みは、必ずしもそのような単純なものではないからです。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

わかりました。これに関連付けて伺いたいのですが、皆さんがここで500MWから1GWの新規発電容量の可能性についてお話しされていますが、これは「追加性」に関する方程式の半分を充足するものとお考えでしょうか？例えば、1GWを超えるようなサイトについてお話しされる際、その新規発電をそれに関連付ける（tethering）ことを考えていらっしゃるのでしょうか？どうぞ。

マック・マクファーランド

はい。いえ、テリーが実際に言った通り、私が今検討しているところです。

テリー・ナット

はい。

マック・マクファーランド

実際には、1サイトあたり0.5GWから1GW規模であり、複数のサイトを合わせると数GW規模の機会があると考えています。また、この開発側面、つまりアセット開発の側面を担当してきたデイルが、キュー（接続待ち行列）に提出した2.3GW、あるいは2GW強の案件があります。あなたが「テザード（紐付けされた）」とおっしゃったのは、我々がハイブリッドモデルと呼んでいるもののことだと思います。つまり、既存のPPA（電力販売契約）と組み合わせるもので、もしバッテリーやピーカー（ピーク時用発電機）であれば、年間50時間の不足分を解消することになります。

エネルギー供給そのものを解決する必要がある場合は、新しいCCGT（コンバインドサイクルガスタービン）が必要になる、ということですよね？

マック・マクファーランド

これらを既存の（設備）の後ろに配置することで、新しいCCGTを導入するよりも低いコストで、リソース・アデカシー（供給力確保）の問題の多くを解決できます。なぜなら、ジュリアンもご存知の通り、世間で話されていることの多くは、新しいCCGTには現在3,000ドルから4,000ドルかかるとされています。これは、メガワット日あたり500ドルよりもはるかに高い金額です。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

その通りです。ええ、ストレージ（蓄電池）の部分については間違いなく理解しています。なるほど。今はCTとストレージということですね。

間違いなく。その考えを完全に結論づけるならば、皆さんはこれらの設備をオンライン化することを目指しているわけですよね。基本的にはこのRBPを活用して、それが実現するタイミングが、何かが具体化する瞬間になるということでしょうか。タイムラインについて考えてみると、誰もが「いつ」という質問を投げかけてきます。

それが結実するためには、RBPの観点から何かをクリアできた場合、それがこの機会を解き放つ「テザリング（紐付け）イベント」になるということでしょうか。概念としては、皆さんが進めている契約事項のいくつかと、明確にその時点で結びつくことになるのでしょう。

テリー・ナット

ジュリアン、先ほどの会話と質問に戻りますが、それについては非常に具体的な経路があると考えています。それらの新しいメガワットがグリッド（系統）に供給されるには、2つの方法のいずれかがあります。ハイパースケーラーとの直接のオフテイク契約か、あるいはRBPによる落札（アワード）のいずれかです。それが、そこに到達するための2つの経路です。

結局のところ、どちらの経路が先に実現するかによることは、言うまでもありません。

ジュリアン・デュムーラン＝スミス

なるほど。わかりました。ええ、妥当ですね。[Non-English content] その通りです。

では、皆さん、これで失礼します。ありがとうございました。感謝いたします。

テリー・ナット

ありがとう、ジュリアン。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、EvercoreのNicholas Amicucci様です。回線は現在、開放されています。

ニコラス・アミクーチ

皆さん、こんにちは。[Non-English content] 2点ほど手短に質問させてください。実を言うと、ジュリアンの質問に便乗させていただきたいのですが。新しい発電設備について、長期のデータセンター（DC）オフテイク契約、あるいはRBPのいずれかになると言っても差し支えないでしょうか。

また、資本投入（キャピタル・デプロイメント）については、どのように位置づけていますか？RBPはあくまでフォールバック（代替案）に近いものと考えてよいのか、それとも、ハイパースケーラーとのPPAに対抗できるほどの経済性を見込んでいるのでしょうか？

マック・マクファーランド

それは二者択一の問題ではないと考えています。ちなみに、マックです。二つの間で二者択一となることはないと考えています。これまでお話ししてきたように、私たちはRBP（リソース・バックアップ・プログラム）に参加し、同時にこれらのハイブリッド・モデルを通じて二国間市場にも参加していくと考えています。

前者はより中央集権的な機能であり、その名称が示す通り、リソース・アデカシー（供給力確保）に対する市場への一時的なバックストップ（保証）を提供するものだと考えています。その一方で、私たちが議論しているハイブリッド・モデルを通じて追加性をもたらすことができる二国間市場も存在しています。それほど明確に分かれているものだとは思いません。

マック・マクファーランド

コストに関して人々が目にしていることについては、人々が入札しなければならないため、興味深いものになるでしょう。そこには、当初の仕組みとして、承認されたコスト（net CONEを含む）の1.25倍といったものがあり、それによって容量入札の承認を得る必要がないようになっていました。RBPについては、おそらく（その倍率を）引き上げるべきだという主張もあり、それには一定の論理があると考えています。人々は、いくら入札する意思があるか、需要または容量支払いにいくら投入する意思があるか、そしてエネルギー側で何をしようとするかを決定しなければなりません。

マック・マクファーランド

明らかに、CCGT（コンバインドサイクル・ガスタービン）は、より大きな容量コンポーネントと、より大きなエネルギー・マージンの期待を必要とします。私たちは、それらのコストを下回るように実現するための、いくつかの最小コストのソリューション（解決策）があると実際に考えています。

ニコラス・アミクーチ

素晴らしい。理にかなっていますね。また、これについても考えてみると、つまり、皆さんが電話会議の早い段階でも示唆されていましたが、二桁のフリー・キャッシュ・フロー利回りです。1億ドルの自社株買いは、取るに足らない（微々たる）ものです。

2028年までには、まだ19億ドルが残っています。Cornerstoneの完了と、その後のレバレッジが目標値を再び下回ることを踏まえると、第1四半期のペースが加速することを期待しています。

マック・マクファーランド

20億ドルの割り当てのうちの1億ドルですから、取るに足らないと言うこともできますね。機会があり、実行できるときは、いつでも可能な限り買い戻しを行いたいと考えています。

コール・ミュラー

ええ。ニック、スライド12を見てください。自社株買いプログラムの影響の内訳を示しました。それを実現するために、ここでは時間の経過とともに大規模な実行を行っていくことになります。

私たちは、それを行うことにコミットしています。

ニコラス・アミクーチ

なるほど。わかりました。ありがとうございます。マック、私はただ礼儀正しく振る舞おうとしただけですよ。

コール・ミュラー

ありがとう、ニック。

テリー・ナット

ありがとう、ニック。

マック・マクファーランド

コールとテリーに（鋭い質問を）ぶつけてくれて感謝します。

テリー・ナット

タコスを楽しんでください。

オペレーター

ありがとうございます。最後の質問は、モルガン・スタンレーのデビッド・アルカロ氏からいただきます。回線をお繋ぎします。

デイビッド・アルカロ

はい、質問を受けていただきありがとうございます。ここで、潜在的な取引相手から聞いている詳細（color）についてお伺いできますでしょうか。彼らはバックストップ調達（Backstop Procurement）に関するさらなる明確化を待っているのでしょうか？ 例えば、そのプロセスにおいて、事態を加速させ、契約活動を活性化させるようなマイルストーンはあるとお考えでしょうか？ PJMによるルールの最終決定を待つ必要があるのか、あるいは、より活発な動きが見られるようになるには、実際の調達が実施されるまで待つ必要があるのでしょうか？

テリー・ナット

はい。デイブ、それは良い質問ですね。一般的に、いくつかの要素のバランスのようなものだと考えています。信頼性バックストップ（reliability backstop）については、現在かなり良好なコンセンサスが得られています。

現在は、それがどのような形になるかという詳細について話し合っている段階です。先ほども申し上げた通り、顧客を含む多くのステークホルダーは、その点について納得していると考えています。本電話会議でも触れましたが、議論の一部は、よりハイブリッドなアプローチへと移行しており、そこでは新しい発電設備を導入し、それをソリューション・ミックスに加えることについて話し合っています。それが必ずしも、取引を妨げたり、人々を足止めしたりしているとは考えていません。

100%の明確さを求めるかと言われれば、それはイエスです。

テリー・ナット

結局のところ、彼らには顧客層に対して確実に満たさなければならない需要もあります。その質問に対する答えは、最終的には「イエスでもあり、ノーでもある」という感じですね。

マック・マクファーランド

デビッド、付け加えさせてください。我々がRBP（信頼性バックストップ・プログラム）に対して意見を提供してきたことは、有益であったと考えています。その意見の一つは、プログラムを来年まで長期化させないようにすることでした。ここ数日のオープンセッションやステークホルダー・セッションを通じて、PJMは時期の検討を再構築し始めており、今秋に実施する方向で動いています。

これは良いことだと考えています。明確さを増すような取り組みは、当然ながら助けになります。人々は依然として、ハイパースケーラーにおいて、まさに「脱出速度（escape velocity）」に達し続けているような、そのような設備投資計画を立てているのでしょうか？ つまり、減速はしていないということですよね。

マック・マクファーランド

はい、明確にすることは助けになりますが、それは必須でしょうか？いいえ、そうではありません。残念ながら、ここで終了させていただきます。待機列にまだいくつか質問があることは承知しております。お答えできなかった皆様にはお詫び申し上げます。

時間がなくなってしまい、終了時刻に達しております。本日はご参加いただき、またタレンへの継続的なご支援をいただき、誠にありがとうございます。要約しますと、我々は2027年、2028年に向けて、活用できる複数の手段（レバー）があり、さらにSparkの拡張によるさらなる上振れ要因も備えた、強力な見通しを持っているということを申し上げたいと思います。

マック・マクファーランド

また、開発パイプラインや、これまで一定期間取り組んできた機会を通じて、我々がこれらの成長の一部を実行できる体制を整えていることをお示しするために、少し舞台裏を公開できたのではないかと考えております。我々はそのことに期待を寄せております。未来に電力を供給していくことを楽しみにしております。それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

本日の電話会議にご参加いただき、ありがとうございました。以上をもちまして、本プログラムを終了いたします。これより回線をお切りいただけます。