オペレーター

おはようございます。Toll Brothersの2026年度第2四半期決算電話会議へようこそ。参加者の皆様は、聞き取り専用モードとなります。支援が必要な場合は、星印（*）を押した後に0を押して、会議スペシャリストにお知らせください。

本日のプレゼンテーションの後、質疑応答の時間を設けます。質問をするには、電話のキーパッドで星印を押した後に1を押してください。質問を取り消す場合は、星印を押した後に2を押してください。会社は、市場が開く午前9時30分に電話を切る予定です。

質疑応答では、質問は1回、フォローアップ（追加質問）も1回までに制限してください。本イベントは録音されていますのでご注意ください。それでは、会議をエグゼクティブ・チェアマンのDoug Yearleyに引き継ぎます。どうぞ。

ダグ・イヤーリー

ありがとうございます、Baileyさん。おはようございます。皆様、お集まりいただきありがとうございます。本日は、CEOのKarl Mistry、CFOのGregg Ziegler、社長兼COOのRob Parahus、およびCMOのWendy Marlettが同席しております。

また、本日はSeth Ringも参加しています。Sethは、Robが6月30日に退任し、当社のシニア・アドバイザーという新しい役割へ移行する際、Robの後任として社長兼COOに就任する予定です。Robは過去40年間にわたり、当社の成長と変革において、かけがえのないリーダーであり貢献者でした。彼の退任を祝するとともに、今後の活躍を祈念いたします。

彼はまた、Sethと密接に連携して彼を新しい役割に向けて準備させるなど、次世代のリーダーシップのメンターとしても素晴らしい役割を果たしてきました。

ダグ・イヤーリー

Sethは実証済みのリーダーであり業界のベテランであり、当社での20年以上の経験を持つ彼自身も非常に素晴らしい人物です。彼はRobの完璧な後継者であり、彼がKarlやGreggと協力して、当社を未来へと導いていく姿を見ることを楽しみにしています。本日の電話会議では、今四半期の業績の概要を簡潔に述べ、マクロレベルでの市場状況について話し、戦略的取り組みについても触れる予定です。Karlは当社の運営実績に焦点を当て、各市場の状況についてより深く掘り下げます。

例年通り、Greggは当四半期の財務実績の詳細なレビューを行い、通期のガイダンスについて説明します。

ダグ・イヤーリー

開始する前に、いつもの注意喚起をさせていただきます。本電話会議における多くの記述は、経済、世界情勢、住宅および金融市場、金利、労働力と資材の可用性、インフレ、その他当社の管理を超えた、将来の結果に重大な影響を及ぼし得る多くの要因に関する想定に基づいた、将来予想に関する記述です。当社の将来予想に関する記述に関連するリスクをより詳細に理解するために、昨夜発表された決算リリースおよび当社ウェブサイトにある将来予想に関する情報の声明をお読みください。当社は第2四半期の業績を非常に喜ばしく思っています。

売上高と純利益の両方でガイダンスを上回り、また四半期として強力な利益率を記録しました。上半期のパフォーマンスに基づき、すべての主要な住宅建設指標において通期ガイダンスを引き上げます。

ダグ・イヤーリー

第2四半期の業績は、アメリカのラグジュアリー・ホームビルダーとしての当社の独自の地位、ならびに地理的展開、製品ライン、価格帯の拡大という当社の戦略の成功を反映しています。また、当社の業績はチームのスキルと経験を反映したものでもあります。チームは、需要環境の厳しさに規律を持って対応し続け、売上を促進しながらリターンを最大化するために、ペース、価格、インセンティブを効果的にバランスさせています。私たちは、極めてシンプルに言えば、より効率的で、より景気循環の影響を受けにくい住宅ビルダーです。

困難な市場環境においても、当社のビジネスは好調に推移しています。第2四半期において、受注高はグロスで7%増加し、コミュニティ単位では横ばいでした。この傾向は第3四半期の最初の3週間にも続いており、全体の預かり金は前年同期比で緩やかに増加し、コミュニティ単位では横ばいです。

ダグ・イヤーリー

このような環境において、より裕福な顧客層、すなわち広範な市場が直面している課題にもかかわらず、より回復力があることが証明されている住宅市場のセグメントにサービスを提供できていることを嬉しく思います。全体として、当社の購入者は、長年の所得増加、株式市場の利益、住宅資産価値の上昇の恩恵を受けてきたため、価格の妥当性（アフォーダビリティ）に関する圧力に対して感度が低くなっています。この市場にサービスを提供することは、当社のDNAに刻み込まれています。当社は、新築住宅市場のラグジュアリー・セグメントの高い基準を満たすために必要なビジネスモデルを構築し、完成させるために、60年近くを費やしてきました。

コミュニティの魅力的な立地、住宅の独特な建築様式、デザインスタジオで提供する比類なき選択肢、そして私たちが提供する並外れた顧客体験を通じて、当社は他社との差別化を図ってきました。第2四半期および過去数年間のパフォーマンスは、当社の差別化されたビジネスの強さを物語っています。

ダグ・イヤーリー

最後に、第2四半期において、当社は1億7,500万ドルの普通株式を自社株買いし、年初来の合計は約2億2,600万ドルとなりました。また、四半期配当を引き上げました。当社は引き続き、2026会計年度に6億5,000万ドルの自社株買いを行うことを目標としています。バランスシートは非常に健全な状態を維持しています。

十分な流動性、大幅な営業キャッシュフロー、低い純有利子負債、および強力な投資適格格付けを有しています。当社の堅実な財務状況と健全なキャッシュフローにより、株主への資本還元を行いながら、ビジネスの将来の成長への投資を継続することが可能となります。それでは、Karlに引き継ぎます。

カール・ミストリー

ありがとうございます、Dougさん。皆様、おはようございます。RobとSethにもお祝いを申し上げたいと思います。Robは私とSethの両方にとって、素晴らしいメンターでした。

私たちは彼の傍らで多くを学びました。Robが、Doug、Bob、そしてその他多くの人々と共にToll Brothersで築き上げてきた強固な基盤の上に、さらなる成果を積み上げていくことを楽しみにしています。Dougが述べたように、第2四半期の業績は非常に好調でした。当四半期、当社は平均価格1,009,000ドルで2,491戸の住宅を引き渡し、25億ドルの住宅建設売上高を計上しました。

これはガイダンスの中央値を約1億1,000万ドル上回る数字です。当四半期の調整後売上総利益率は26.2%で、ガイダンスを70ベーシスポイント上回りました。住宅建設売上高に対する販売費及び一般管理費の比率は10.3%で、ガイダンスを40ベーシスポイント上回りました。

カール・ミストリー

当四半期の利益は2億6,060万ドル、希薄化後1株当たり利益は2.72ドルとなり、当社のガイダンスの中央値に対して0.18ドルの上振れとなりました。加えて、当四半期には2,834件の純契約を締結し、その金額は28億ドルで、件数ベースで7%、金額ベースで8%増加しました。この増加は、過去数年間にわたる当社の成長戦略の着実な実行によるものです。四半期末時点での販売対象コミュニティ数は459箇所であり、前年同期の421箇所、2年前の386箇所から増加しています。

当社は引き続き全米での新規コミュニティ開設に注力しており、今月初めに完了したBuffington Homesの取引で取得したコミュニティを含め、年内には480〜490の販売対象コミュニティで年度を終える見込みです。2027年度以降も同様に8%〜10%の割合でコミュニティ数を拡大する計画であり、現在、それを実現するために十分な土地を所有または管理しています。

カール・ミストリー

Buffington Homesの買収により、ノースウェスト・アーカンソーへ参入できることを非常に嬉しく思っています。ウォルマートをはじめとする数多くの素晴らしい企業の本拠地であるフェイエットビル・ベントンビル市場は、活気があり成長しています。Buffington Homesはその地域の高級住宅のリーディングビルダーであり、Toll Brothersにとって非常に相性の良い企業です。彼らの現地の専門知識と強力な土地保有状況を活用し、将来に向けてビジネスを拡大していくことを楽しみにしています。

市場動向に目を向けると、Dougが述べた通り、需要環境は第2四半期から第3四半期の最初の3週間にかけて、引き続き厳しい状況が続きました。このような背景の中で、売上高を前年同期比で7%増加させ、コミュニティあたりの販売ペースを横ばいに維持し、当四半期のマージンを維持できたことを嬉しく思います。地域別では、フロリダ州が当四半期の明るい兆しであり、州内のすべての市場で需要が改善しました。

カール・ミストリー

ボストンからサウスカロライナに至るまで、引き続き好調に推移しました。また、マウンテン地域ではボイシとラスベガス、南部ではテキサス州オースティンも好調でした。軟調な市場には、アトランタ、サンアントニオ、シアトル、ポートランド、サンフランシスコが含まれます。バイヤーセグメントの中では、当社の高級アップグレード（move-up）ビジネスが引き続き最も好調でした。

第2四半期において、アップグレードビジネスは住宅販売収益の62%を占め、第1四半期の59%から上昇しました。高級ファーストタイム（初購入）は22%、ダウンサイズ（move-down）は16%でした。当社の高級アップグレードビジネスは、バイヤーセグメントの中で最も高いマージンを有しているため、それが引き続き当社のビジネスの最大の割合を占めていることを非常に喜ばしく思います。Dougが述べたように、当四半期も規律を持って運営を継続し、販売ペース、価格、およびインセンティブを効果的にバランスさせることで、リターンを最大化しつつ販売を促進しました。

カール・ミストリー

第2四半期の新規契約における平均インセンティブが、総販売価格の8%で横ばいとなったことを嬉しく思います。これは、この範囲内に留まった4四半期連続の記録です。これは、当社のブランドの計り知れない魅力と、当社の住宅およびコミュニティの望ましさを証明するものです。また、新しい住宅への投資意欲を示し続けている顧客の財務的な強さをも物語っています。

過去数四半期と同様に、第2四半期においてバイヤーの約23%が全額現金で支払っており、住宅ローンを利用したバイヤーの借入比率（LTV）は約69%で、これも直近の四半期と同様の水準でした。また、当社は業界で最も幅広いラインナップを活用しており、受注生産住宅（build-to-order）と完成済み住宅（spec homes）のバランスの取れたミックスを含んでいます。

カール・ミストリー

当四半期において、完成済み住宅（spec homes）は引き渡し件数の約51%、住宅販売収益の41%を占め、これは過去数年間にわたり当社が目標とし維持してきた範囲とおおむね一致しています。当社はこの50/50の範囲における引き渡しミックスを非常に快適に感じています。重要なのは、完成済み住宅を建設のさまざまな段階で販売しているという点です。ミックスは四半期ごとに変動することもありますが、平均して完成済み住宅の約3分の1は、骨組み（framing）が完成する前に売却されます。

これらの住宅のマージン構成は、受注生産住宅で日常的に達成している30%の調整後売上総利益と非常によく似ています。当社の目標は、完成済み住宅を建設サイクルの可能な限り早い段階で販売することです。

カール・ミストリー

完成済み住宅が早期に販売される場合、一般的にインセンティブは低くなり、顧客にとってデザインスタジオを訪問し、自身の好みに合った仕上げで住宅をパーソナライズできる機会も大きくなります。デザインスタジオのアップグレードは当社のマージンに対して非常に高い増益効果をもたらす傾向があるため、カスタマイズできる能力はToll Brothersにとって重要な競争優位性であり続けています。第2四半期における、デザインスタジオのアップグレード、構造オプション、および区画プレミアムの平均は219,000ドル、すなわち平均基本販売価格の25%でした。建設工程のより早い段階での完成済み住宅の販売に注力していることから、2026年度上半期には在庫中の完成済み住宅の数を28%削減できたことを報告いたします。

第2四半期末時点でのコミュニティあたりの完成済み住宅の保有数は2軒で、2025年度末の2.8軒と比較して減少しました。また、第2四半期には生産効率の向上による恩恵も継続して享受しました。

カール・ミストリー

受注生産住宅について、当社のサイクルタイムは約9ヶ月に改善しました。完成済み住宅のサイクルタイムは、一般的に受注生産住宅よりも約1ヶ月短くなっています。全体として、期間中に木材コストが上昇したにもかかわらず、当四半期の建設コストは横ばいで推移しました。土地に目を向けると、第2四半期末時点で約76,800区画を所有または管理しており、そのうち58%がオプション契約済みでした。

この既存の区画保有状況により、厳格なアンダーライティング基準を含む、土地の取得および開発に対する当社の極めて規律あるアプローチを維持することができます。土地を購入する際、当社は慎重かつバランスの取れた資金調達構造を達成しつつ、資本効率を向上させる取得および開発の機会を積極的に追求しています。可能な限り、売り手による融資（seller financing）、ジョイントベンチャー、および伝統的なオプション契約を優先しています。また、理にかなっている場合にはランドバンキングも活用しています。

カール・ミストリー

また、当社は高級住宅ビルダーであり、大手の上場企業や非上場ビルダーがあまり参入しない「一等地（Main and Main）」の土地を購入するため、案件を追求する際に競合となる入札者が少ないことがよくあるという点も指摘しておきたいと思います。これは当社の競争優位性の一つです。多くの市場において、当社は、当社が享受しているような財務力や資金へのアクセスを持たない小規模なカスタムビルダーを相手に土地の争奪戦を行うことがよくあります。加えて、大規模なマスタープラン・コミュニティにおいては、当社の認知されたラグジュアリーブランドがコミュニティの価値を高める役割を果たし、それが当社により多くの機会をもたらすことにつながります。

これらすべての要因が組み合わさることで、土地購入において当社を有利な立場に置き、リターンの向上に寄与しています。それでは、Greggに交代します。

グレッグ・ジーグラー

カール、ありがとう。申し上げた通り、第2四半期には平均価格1,009,000ドルで2,491戸の住宅を引き渡し、25億ドルの住宅販売売上高を計上しました。税引前で3億5,040万ドル、税引後で2億6,060万ドル、または希薄化後1株当たり2.72ドルを稼ぎました。住宅引き渡し数と平均引き渡し価格の両方において、当社のガイダンスの中央値を上回りました。

これは主に、パシフィック地域の良好なミックス、フロリダにおける予想を上回る業績、およびラグジュアリーな住み替えビジネスからのより大きな貢献によるものです。当四半期には2,834件の純契約を28億ドルで締結し、これは2025年度第2四半期と比較して、販売戸数で7％、金額で8％増加しました。当四半期に締結された契約の平均価格は約990,600ドルで、2025年度第2四半期比で1％増加しました。第2四半期の調整後売上総利益率は26.2％となり、ガイダンスの25.5％を70ベーシスポイント上回りました。

グレッグ・ジーグラー

当社の売上総利益率は、先ほど申し上げたパシフィック地域、フロリダ、およびラグジュアリーな住み替えビジネスによる良好なミックスに加え、事業全体における運営効率の継続的な改善から恩恵を受けました。当四半期の住宅販売売上総利益における評価減は、計3,250万ドルでした。このうち約2,000万ドルは、開発前費用、および当社の引受基準を満たさなくなった案件のオプションの評価減に関連するものでした。残りは、全米のさまざまな市場にある一握りの運営中のコミュニティに関連するものでした。

売上高に対するSG&A比率は、第2四半期は10.3％であり、ガイダンスの10.7％と比較して改善しました。ガイダンスに対して40ベーシスポイント上回ったのは、主に住宅販売売上高の増加による固定費レバレッジの拡大、および予想よりも販売コストが緩やかに低かったことによるものです。

グレッグ・ジーグラー

合弁事業、土地売却、およびその他の収益は、第2四半期は930万ドルであり、前年同期の2,900万ドルおよび当社の損益分岐点のガイダンスと比較して減少しました。解約率は、前年同期の2.8％に対し、当四半期の期首バックログの2.9％でした。第2四半期の締結契約に対する割合では、解約率は前年同期の6.2％に対し4.8％でした。当社は、業界最低水準の解約率を達成していることを嬉しく思います。

これは、お客様が当社のデザインスタジオで新居のカスタマイズを行う際に育む愛着だけでなく、頭金の形で支払われる多額の金銭的コミットメントを浮き彫りにしています。第2四半期の税率は25.6％で、ガイダンスを40ベーシスポイント上回りました。

グレッグ・ジーグラー

第2四半期末の流動性は、現金11億ドルとリボルビング・クレジット・ファシリティに基づく利用可能枠22億ドルを含む、約33億ドルでした。第2四半期末の純有利子負債資本比率は15.4％で、1年前の19.8％と比較して低下しました。ガイダンスに話を移しますと、当社の予測は、決算リリースに含まれる将来予測に関するすべての注意事項に従うものであることを念のため申し上げます。2026年度第3四半期の引き渡し数は、約2,600戸から2,700戸、平均引き渡し価格は965,000ドルから985,000ドルの間と予測しています。

通期については、ガイダンス範囲の下限を100戸引き上げます。予測される平均引き渡し価格については、中央値で12,500ドル引き上げます。現在、引き渡し数は10,400戸から10,700戸、平均価格は985,000ドルから100万ドルの間と予測しています。

グレッグ・ジーグラー

また、上半期の業績が予想を上回ったことを反映し、通期の調整後売上総利益率のガイダンスを10ベーシスポイント引き上げ、26.1％とします。第3四半期の利益率は25.25％と予測しています。当社の第3四半期および通期の調整後売上総利益率のガイダンスは、今後6ヶ月間に予想されるミックスを反映しており、これは第4四半期の調整後売上総利益率が約26.3％であることを示唆しています。当社はこの予測に自信を持っています。

当社のバックログには、第3四半期と比較して、第4四半期に、より高い利益率の住み替え用ラグジュアリー住宅および建設サイクルの早期に販売されたスペック住宅がより多く含まれることが組み込まれています。売上原価における利息費用は、第3四半期および通期で約1.1％になると予想しています。第3四半期の住宅販売売上高に対するSG&A比率は、約10.0％になると予測しています。

グレッグ・ジーグラー

通期については、ガイダンスを15ベーシスポイント改善し、通期のSG&A比率は10.1％になると予想しています。非連結事業体からのその他の収益、および第3四半期の土地売却売上総利益は500万ドルとなる見込みです。通期では現在1億2,000万ドルと予測しており、そのうち8,100万ドルはすでに実現しています。下半期の予測には、いくつかの安定稼働中のアパートメント・プロジェクトの売却が含まれています。

第3四半期の税率は約26.0％、通期の税率は約25.5％になると予測しています。現在所有または管理している土地に基づくと、年度末のコミュニティ数は、2025年度末の446から8％～10％増加し、480から490の間になると予想しています。第3四半期末のコミュニティ数は475と予測しています。

グレッグ・ジーグラー

加重平均株式数は、第3四半期および通期で約9,500万株となる見込みです。これは、通期で目標とする6億5,000万ドルの普通株自社株買いを行うことを前提としています。では、電話会議をカールに戻します。

カール・ミストリー

ありがとう、グレッグ。質疑応答に移る前に、2026年度上半期の懸命な働きに対し、Toll Brothersの従業員に感謝したいと思います。お客様へのコミットメントと事業への献身は、当社の長期的な成功の鍵となるものであり、皆を誇りに思います。ベイリー、これで質疑応答を開始できると思います。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。質疑応答中は、ご質問は1件につき、質問1回とフォローアップ（追加質問）1回まででお願いいたします。質問をされる場合は、プッシュホンで「＊」を押してから「1」を押してください。スピーカーフォンをご使用の場合は、ボタンを押す前に受話器を上げてください。

質問を取り消す場合は、「＊」を押してから「2」を押してください。最初の質問は、RBCキャピタル・マーケッツのマイク・ダール氏からです。どうぞ。

マイク・ダール

おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。厳しい環境下での素晴らしい決算です。また、役割の変化や進化を実感されている皆様、おめでとうございます。

まず、明白な点の一つを解消しておきたいと思います。最近の預り金（デポジット）の動向について詳細を説明していただき、感謝いたします。あらゆる状況が流動的であり、金利やマクロ経済のダイナミクスも考慮すると、トラフィック（顧客流入）から何が見えているか、購入者からどのような話を聞いているかについて、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか。預り金については言及されましたが、注文へのコンバージョン率（成約率）はいかがでしょうか。

特にスペック物件（完成済み物件）に関して、購入者の行動やトレンドに何か違いは見られますか。また、過去1ヶ月ほどの間で、それらのスペック物件をより早い段階で販売できる状況に変化はありますか。

カール・ミストリー

はい、マイクさん、ありがとうございます。カールです。ご質問に感謝いたします。需要の側面と、私たちが聞いていることについてお話ししましょう。

需要は四半期を通じて非常に安定しており、5月の最初の数週間も同様の状態が続いています。4月は当期で最も好調な月でした。スクリプト（説明資料）で準備した通り、コミュニティ単位で見ると、昨年と同様の傾向にあると考えています。現場では、以前から耳にしていることと同じことを引き続き感じています。

顧客は依然として決断を保留しており、コンバージョン（成約）には少し時間がかかっています。以前にも共有しましたが、これは当社の価格帯における消費者心理に関連しています。全体として、現在の背景や環境を考慮すると、率直に言って、横ばいで推移できていることを非常に嬉しく思っています。繰り返しになりますが、四半期を通じて、そして5月初旬も一貫して安定しています。

マイク・ダール

わかりました、カールさん。ありがとうございます。フォローアップの質問ですが、マージン（利益率）のダイナミクスについて、ミックス（製品構成）の観点から常に大きな変動要素があるかと思います。ミックスの影響を、第2四半期と第3四半期、そして第4四半期のダイナミクスとして、もう少し整理して教えていただけますでしょうか。

例えば、ラグジュアリー（高級物件）やパシフィック（地域）のミックスについて、以前の状況と比較して定量化できる詳細があれば教えてください。また、想定しているインセンティブ（販売促進策）に違いはありますか、あるいは、スペック物件に対するインセンティブは年内を通じて横ばいであると想定されているのでしょうか。

カール・ミストリー

わかりました。大きな質問ですね、マイク。まずは私が話し始め、第3四半期と第4四半期についてはグレッグに代わります。マージンのダイナミクスと内訳についてですが、スクリプトで概説した通り、QMIに関して、スペック物件の販売は引き渡し（デリバリー）の50%強、収益の約45%を占めました。

当社の通期総利益率（グロス・マージン）は、約26%となる見込みです。受注生産（ビルド・トゥ・オーダー）事業は、これよりも数百ベーシスポイント高くなっています。スペック物件のミックスについては、販売時の建設段階の違いを考慮する必要があります。前述した通り、顧客をスタジオ（設計センター）に誘導できるほど、早い段階で多くの物件を販売する機会が依然としてあります。

これらを総合すると、QMIのミックスは数百ベーシスポイント低くなります。この範囲は四半期ごとに変動しており、それが第2四半期に現れた結果です。

グレッグ・ジーグラー

はい、マイク、グレッグです。第3四半期に向けて、ミックスにいくらかの変化が見られると考えています。パシフィック地域などから、おそらく多少のネガティブなミックス（利益率を下げる構成）が発生するでしょう。パシフィック地域、ミッドアトランティック、サウス地域、あるいは特定の地理的エリアなど、その変化が見られる地域をいくつか挙げます。

購入者セグメントの側では、第3四半期のミックスにおいて、ラグジュアリー（高級物件）の買い替え（ムーブアップ）が多少増える見込みであり、これが第3四半期の総利益率の低下を招いています。また、後半の段階で販売した一部のスペック物件が、実際に第3四半期に引き渡されることになります。これも第3四半期へのもう一つの影響です。カールが説明した通り、第2四半期と第3四半期の間にはこのようなダイナミクスがありました。

グレッグ・ジーグラー

特にパシフィック地域からの高マージンの決済（クロージング）に関連するタイミングの問題がありました。次に第4四半期についてお話しします。スクリプトで先ほど申し上げた通り、第4四半期は26.3%まで回復すると予想しており、これは第3四半期から約110ベーシスポイントの改善となります。ここでは、先ほど第3四半期について申し上げたミックスの一部が反転するのを見ることになるでしょう。

つまり、パシフィックやノースといった地域のミックスは、第4四半期にはプラスに働きます。また、当社のラグジュアリーの買い替えビジネスも、第4四半期には決済の密度が高まるため、第4四半期の総利益率に対してプラス（アクレティブ）に寄与します。

グレッグ・ジーグラー

最後に、スペックの観点から申し上げますと、早い段階で販売した一部のスペック物件が第4四半期に引き渡される予定です。これらは、販売時期が早いほど総利益率が高くなる傾向があります。これも第4四半期の総利益率を押し上げる要因となります。以上が、通期の推移を説明するブリッジ（説明）となります。

オペレーター

次のご質問は、Evercore ISIのスティーブン・キム様です。どうぞ。

スティーブン・キム

はい。皆さん、ありがとうございます。マイクの質問の、2番目の点についてフォローアップさせてください。設定についてですが、私は特に、単に今年だけでなく、その先に何が起こり得るのかに興味があります。

あなた方がおっしゃっているのは、第3四半期の低いマージンと第4四半期の高いマージンは、第4四半期における一種の正常化を反映している、ということのように聞こえます。それが正しいかどうかを確認したいのです。つまり、第4四半期が、おそらく初期段階のスペック物件（既成住宅）やカスタマイズ住宅の構成比が高まっていることによって、過度に恩恵を受けているとは見ていない、ということですよね。むしろ、それらは第3四半期にマイナスの影響を与えていた要因であり、第4四半期は正常化である、というような理解でよろしいでしょうか。

スティーブン・キム

2027年の前半がどのようになるかを考えるにあたって、その第4四半期の数字が、実際には、あなた方の見解として、今後の同社の正常な構成比（ミックス）であるかどうか、認識を合わせたいと考えています。

カール・ミストリー

はい、スティーブン、ご質問ありがとうございます。はい、第4四半期のGM（売上総利益率）が、2027年上半期に向けて進む際に期待すべき出口レートである、とは言える準備はできていません。しかしながら、当社のスペック戦略には、引き渡しのタイミングや販売される傾向のタイミングに関して、一定の季節性があることに注意することが重要です。2026年度において、それが現れています。

第2四半期に、建設サイクルの後半段階にあるスペック物件を多数販売しました。それらは、顧客が新学期前に自宅への入居を希望するため、7月31日に終了する当社の第3四半期に引き渡されます。

カール・ミストリー

第3四半期および第2四半期の後半には、建設のより早い段階にある一部のスペック物件を販売し、それらが10月31日までとなる当社の第4四半期に引き渡されることも見られます。そのような季節性が発生します。第1四半期および第2四半期へと進むにあたっては、そこでの予測に関して、2026年度の当社における実績を振り返る必要があると考えています。

スティーブン・キム

グレッグ、もしよろしければ、質問を少し整理させてください。季節的な側面があることは理解していますし、明らかに予測不可能な形で市場や販売条件も変化します。私が本当に知りたいのは、通常の季節的な影響を除いた場合、第4四半期の数字が、あなた方の見解において、BTO（受注生産）対スペック、初期段階のスペック、地理的要因などのミックスを伴う、ある種の正常な第4四半期の成約（クロージング）の分布であるかどうかということです。それが、私が本当に把握しようとしていることです。

季節性を考慮に入れた上で、第4四半期は、あなた方の見解では、ある種、正常化された第4四半期の水準なのでしょうか？ 基本的に、私が伺いたかったのはそのような質問です。

グレッグ・ジーグラー

はい、スティーブン、その通りだと思います。

オペレーター

次のご質問は、UBSのジョン・ロバロ様です。どうぞ。

スペンサー・カウフマン

皆さん、おはようございます。ジョンに代わってスパンサー・カウフマンが伺います。ご質問ありがとうございます。まず始めに、今決算シーズンのほとんどの建設業者は通期の引き渡し見通しを引き下げましたが、御社はわずかに引き上げました。

これは、御社の顧客が金利の変動からある程度隔離されており、自身の財務状況をそれほど懸念していないことによるものなのか、それとも、年初に少し保守的に見積もりすぎていただけなのか、どちらだとお考えでしょうか？このわずかな引き上げをどのように捉えるべきでしょうか？

カール・ミストリー

はい、ご質問ありがとうございます。最後の点については、おっしゃる通りだと思います。間違いなく、売上高の約60%を占めると申し上げた市場のラグジュアリー・セグメントが好調です。現在はそちらの状況が良いと感じています。

上半期までの業績は順調でした。下半期の受注残の可視性と、Buffington社の買収（これにより年間の販売戸数が緩やかに増加します）が相まって、決済見通しを引き上げる自信につながりました。

スペンサー・カウフマン

なるほど、理解しました。今年度の6億5000万ドルの自己株式取得目標についてですが、現在の株価水準やバランスシートの強固さを踏まえ、それをもう少し上回る余地はあるのでしょうか？

グレッグ・ジーグラー

グレッグです。はい、ガイダンスを変更する準備はできていません。6億5000万ドルとして再確認したところです。もちろん、下半期により多くの実施を行う傾向はあります。

ブラックアウト期間が終了する際、どの程度実施したいかを注意深く検討する予定です。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのRafe Jadrosich様です。どうぞ。

レイフ・ジャドロシッチ

おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。受注残について伺いたいのですが、現在受注残にある住宅のうち、2026年度に引き渡す予定の戸数と、2027年度にずれ込む予定の戸数はそれぞれどのくらいでしょうか？別の言い方をすれば、下半期の引き渡し見通しの中で、まだ販売されていないものはどのくらいありますか？

カール・ミストリー

はい、Rafe、ご質問ありがとうございます。回答としては、約5,400戸の受注残のうち、約4,100戸を2026年下半期に決済できる見込みです。これは、更新された通期ガイダンスをまとめると、下半期中に販売と決済の両方を完了させる必要がある既成住宅（spec homes）が約2,000戸必要であることを意味します。これが、我々のガイダンスの根拠となっています。

レイフ・ジャドロシッチ

ありがとうございます。非常に助かります。先ほど、木材価格に多少の上昇が見られるものの、建築資材コスト（stick and brick costs）は前期比で横ばいであるとおっしゃいました。明らかに、多くの価格引き上げが発表されていますし、ディーゼル燃料費も上昇しています。

年内の残り期間、あるいは今日着工している住宅が実際に引き渡されることになる2027年にかけて、建築資材コストをどのように考えていますか？インフレに関して、どのような予測をお持ちで、価格転嫁を行う能力についてはどのようにお考えでしょうか？

カール・ミストリー

はい、Rafe。通期のガイダンスについては、高い確信を持っています。先ほど説明した通り、それらの住宅の大部分は着々と進んでおり、当社のチームは、先ほどのコメントで示唆したように、木材価格の一部を相殺するために、多くの状況下でコストを横ばい、あるいは抑制することに成功しました。関税による影響は、あるとしても非常に軽微です。

石油および燃料のサーチャージについては耳にしていますが、これまでのところ回避できています。2027年にどのような影響を与えるかを判断するにはまだ早いですが、2026年のガイダンスについては引き続き自信を持っています。

ダグ・イヤーリー

Joe.

オペレーター

次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのSam Reid氏からです。どうぞ。

サム・リード

ありがとうございます。まず、インセンティブの項目について触れたいと思います。過去4四半期連続で、それを8%に抑えるという点は、明らかに非常にうまく行っています。それについて少し掘り下げさせてください。

その8%の内訳に何か変化はありますか？ 私の知る同業他社の一社は、一部の住み替え用住宅（move-up homes）において、より多くのフォワード・コミットメント（予約契約）を行っています。貴社においても、完成間近の仕様住宅（specs）に対して同様のことを行っているのか気になっています。その8%のインセンティブ比率について、もう少し詳細な背景を伺いたいです。

カール・ミストリー

やあ、Sam。Karlです。良い質問ですね。フォワード・コミットメントと住宅ローンプログラムについては、以前この場でも説明したかと思いますが、当社ではこれらのプログラムを提供しています。

今日、当社のウェブサイトをご覧いただければ、金利プログラムがあることがお分かりいただけるでしょう。これは集客には非常に効果的です。しかし、それらのプログラムから大きな規模の収益が得られているとは考えていません。これは、当社の顧客が、これらの住宅へ移るための適格性を得るために、必ずしもそれらのプログラムを必要としているわけではないということを示していると考えています。

彼らは自らの選択によってこの決定を下しているのです。インセンティブが一定に保たれていることを、私たちは非常に誇りに思っています。当社の受注生産（build-to-order）の利益率は、8%よりもかなり低いです。長年にわたり、3%から5%の範囲となっています。

当社のQMIビジネスについては、QMIの構成比や、どの段階で販売されるかによって四半期ごとに変化しますが、8%よりも数ベーシスポイント高くなっています。

カール・ミストリー

8%よりも数百ベーシスポイント高く、それによって当社は一貫性を保つことができています。

サム・リード

全て理解できました。一貫性が保たれていると聞き、安心しました。次は販売コストの話に切り替えさせてください。冒頭の説明の中で、それがSG&A（販売費および一般管理費）が予想よりも良好な結果となった理由の一つであると読み取りました。

それについてもう少し詳しく伺えますか？ 社内手数料、社外手数料、ブローカーの関与（アタッチ）に関して、留意すべき違いなどはありますか？ ありがとうございます。

ダグ・イヤーリー

はい。

グレッグ・ジーグラー

サム、グレッグです。はい、第2四半期については、当社のSG&A（販売費及び一般管理費）は若干低くなりました。売上高とSG&Aには、いくつか異なる要因があると言及しました。概して、広告面については、コスト削減のために大きな規律（抑制）を示したと言えます。

次に外部ブローカーの手数料については、その比率がわずかに低下しました。

オペレーター

次のご質問は、JPモルガンのマイケル・レハウト様からです。どうぞ。

マイケル・レホット

ご質問をお受けいただきありがとうございます。皆様、おはようございます。そして、決算の結果をお祝い申し上げます。

ダグ・イヤーリー

はい。

マイケル・レホット

まず、もし私が広く見落としていたとしたら申し訳ないのですが、バフィントン社の買収について、年間の引き渡し数、ASP（平均販売価格）、および取得または追加取得・管理が可能となったロットに関する土地ポジションなどの主要な統計について、詳しく説明していただけないでしょうか。通期ガイダンスにおいて、中間値で50件の引き渡し増を上方修正されたと思いますが、それがバフィントン社の寄与とどのように整合するかを知りたいと考えています。

カール・ミストリー

はい。ありがとうございます、マイク。改めて申し上げますが、このチームと出会い、この買収を完了するために共に取り組めたことを大変嬉しく思っています。彼らはアーカンソー州北西部の高級住宅ビルダーであり、当社にとってまさに完璧なフィットです。

買収の詳細をお伝えします。彼らのパイプラインには、約1,500ロットがあります。彼らは当社と同様に、40万ドル台から100万ドル超まで、かなり幅広い価格帯で建設を行っているグループです。予想される引き渡しについては、今年の50件という数字はおそらく妥当な数字だと思います。

変動する可能性はありますが、もう少し少なくなることも、もう少し多くなることもあります。私たちは手応えを感じています。通期の引き渡しガイダンスを引き上げた決定には、バフィントン社が関与しています。

マイケル・レホット

素晴らしい。なるほど、理解いたしました。詳細をありがとうございます。次に、販売コストの低下について、その質問を深掘りさせてください。

2点気になることがあります。第一に、40ベーシス・ポイントの上振れのうち、営業レバレッジの効果と、広告費の抑制および外部ブローカー手数料の低下による効果は、ほぼ同等に分けられるとお考えでしょうか？ 第二に、広告費のわずかな減少と外部ブローカー手数料の低下について、これは今後12〜18ヶ月間にわたって継続、あるいはさらに拡大していくと予想されるものなのでしょうか？ 具体的には、それが貴社の見解において、市場が安定化していることを何らかの形で反映しており、同じ量の受注を生成するために、より少ない資金やリソースで済むようになっているのではないかと考えています。

ダグ・イヤーリー

マイク、ダグ・イヤーリーです。簡単な答えを。はい、そのすべてにおいてそうです。当社はより効率化されており、マーケティング部門の成果には非常に勇気づけられています。

多少厳しい市場環境においても、引き続き売上を伸ばしていくことができる。はい、今後の展開を非常に楽しみにしています。

オペレーター

次のご質問は、Wolfe ResearchのTrevor Allinson様からです。どうぞ。

トレバー・アリソン

おはようございます。ご質問にお答えいただきありがとうございます。アーカンソー州のBuffington Homesの買収を受けた、M&Aに関するフォローアップの質問をさせてください。参入に向けた優先順位の高い他の市場はどこでしょうか？現在の環境における、追加のM&Aへの意欲について概括的にお話しいただけますか？

カール・ミストリー

やあ、Trevor、Karlです。Dougのリーダーシップのもと、過去10年間、地図を埋めていく（拠点を拡大していく）作業において、私たちは素晴らしい仕事をしてきたと考えています。私たちは現在の地理的展開に非常に満足しており、コミュニティ数の成長を通じて毎年行っているように、多くの場所でより規模を拡大し、より高い市場での地位を確立できると考えており、それを楽しみにしています。地図上の残りの地点に関するご質問ですが、現在フットプリント（進出拠点）を持っていない中西部の地域があります。

インディアナポリスとミネアポリスはその2つです。繰り返しになりますが、これらは私たちが現在よりもずっと規模を拡大できる場所です。北西アーカンソー州のBuffingtonの例で見られたような、この種の買収を継続していくと考えています。私たちは過去32年間で、現在までに16件の買収を行ってきました。

カール・ミストリー

Shapellは本当に素晴らしい、変革をもたらす買収でしたが、それを例外とすれば、それ以外の買収はすべてこの規模、つまり、適合性の高いボルトオン型の戦略的買収であり、今後もそれが私たちの焦点であり続けるでしょう。近い将来、変革をもたらすようなM&Aは想定していません。

トレバー・アリソン

なるほど、理解しました。Karl、ありがとうございます。2つ目の質問は、建設工程のより早い段階でスペック・ホームを販売するというコメントに関するフォローアップです。最近見られる住宅ローン金利のボラティリティは、消費者に不確実性をもたらすことを踏まえ、建設サイクルのより早い段階で販売を継続する能力に影響を与えていますか？金利がかなり変動しているここ数週間においても、その取り組みは引き続き成功を収めていますか？ありがとうございます。

カール・ミストリー

Trevor、その点に関して、金利は全く影響を与えていません。建設のさまざまな段階でこれらのスペック・ホームを提供しつつ、選択肢も提供できるようなビジネスモデルを構築できたことを、私たちは非常に好ましく思っています。少なくとも私たちの価格帯の消費者においては、最近の金利感応度がそのような動向を変えているようには見られません。

ダグ・イヤーリー

Trevor、私からも補足させてください。これは、第4四半期のマージンと、そこから2027年以降について何を読み取れるかというSteve Kimの質問に関連しています。Karlが準備されたコメントの中で先ほど述べたように、私たちは完成済みスペック・ホームの数を削減するために尽力してきました。多大な努力の結果、28%削減しましたが、お話ししたように、それには多少の追加のインセンティブが必要でした。

ダグ・イヤーリー

現在の環境において、すべての住宅メーカーにとって、引き渡し準備の整った完成済み住宅を販売するには、市場の動向により、多くの市場でより多くのインセンティブが必要となっています。すべての場所ではありませんが、多くの市場でそうです。私たちは、それらの追加インセンティブと取り組みによって、完成済みスペック・ホームの数をコミュニティあたり2.8戸から2戸へと28%削減できたこと、そして依然として売上総利益率のガイダンスを上回ることができたことを嬉しく思っています。これを成し遂げたチームを称賛します。

現在、コミュニティあたり2戸という、より良いポジションにあり、非常に集中できていると考えています。建設の早期段階で住宅を販売するために、たとえもう少しインセンティブを与える必要があったとしても、そうする方が良いのです。そうすれば、お客様がデザインスタジオへ行き、そこで多額の費用を費やすための十分な時間を確保でき、それは非常に高い利益貢献（アクリーティブ）につながるからです。

ダグ・イヤーリー

我々のデザインスタジオは40%以上の売上総利益率で運営されています。住宅の販売が最終段階に達するのを待って、より大きなインセンティブを提供し、その結果デザインスタジオからの利益（加算分）が削られるようになるよりも、早い段階で少し多めのインセンティブを提供した方が良いのです。現在、我々は非常に良い状況にあります。また、ラグジュアリーなムーブアップ（住み替え）需要も増えています。

もちろん、我々のビジネス全体がラグジュアリーであり、初めて住宅を購入する層でさえそうです。我々の初回購入者向けの住宅は70万ドル、80万ドルです。それでも人々はさらにグレードアップし、デザインスタジオでお金を費やします。非常に好調なムーブアップ・ラグジュアリーについては、ムーブアップの取引がますます増えています。

我々はますますムーブアップに注力しています。

ダグ・イヤーリー

高い利益率と良好な案件フローを伴う、この好調なビジネスの側面と、コミュニティ内における完成済み仕様物件（スペック・ホーム）の減少、およびそれらをより早期に販売することへの注力とを組み合わせると、2027年以降のガイダンスがない状態での第4四半期で見えているものは、このビジネスが長期的に現在どのような位置にあるかをある程度示していると考えています。

オペレーター

次のご質問は、Zelman社のAlan Ratner様からです。どうぞ。

アラン・ラトナー

皆さん、こんにちは。おはようございます。

カール・ミストリー

はい

アラン・ラトナー

厳しい環境の中での、非常に力強い四半期でした。Karl、最初の質問は市況の概況についてです。今四半期の比較的明るい兆しとして、あなたが言及したオースティンとフロリダの2点について、もう少し掘り下げて伺いたいと思います。これら2つのエリアは、パンデミック以降のここ数年間、より困難な状況にあったと考えています。

そこに見られる相対的な強さは、製品のポジショニングやコミュニティ、あるいは価格戦略に基づいた、より企業固有のものだと感じていらっしゃいますか？ それとも、フロリダとオースティンの両方が、より広い市場の観点から転換点に達し、全体的に状況が安定し始めているとお感じでしょうか？

カール・ミストリー

はい。ありがとうございます、Alan。答えは、おそらくその両方だと思います。その2つの市場についてお話ししたいと思います。

我々が何を行っており、なぜそれが現在うまく機能していると考えているのか、いくつか事例をお話しできるでしょう。フロリダについては、他のビルダー各社からも聞いているかと思いますが、状況が少し堅調になってきました。在庫も減少しています。我々は非常に優れた立地を確保しており、それは我々がラグジュアリー住宅、つまり我々のビジネスにおけるこのムーブアップ部門を、大規模に建設する意欲があるからです。

事前説明でも少し触れましたが、例えばフロリダ州ウェストパームビーチにおける200万ドルから300万ドルの物件の場合、そのようなビジネスを求めるビルダーが少ないため、土地購入時の入札者数は少なくなります。

カール・ミストリー

昨年後半にそこでコミュニティを立ち上げ、平均約300万ドルの住宅を月に約2軒販売しています。そこでの売上総利益率は30%台前半です。これは現在のフロリダにおける多くの事例の一つに過ぎません。オースティンについては、さらに良い話かもしれません。

そこは、ニュースの見出しを見れば、間違いなく市場が軟調であると信じ込んでしまうような市場です。我々はオースティンにおいて、第1半期および今四半期ともに非常に優れた業績を上げており、それは現地のチームの功績です。Alan、我々はオースティンのすぐ北にあるブラッシー・クリーク地区に、平均販売価格がほぼ150万ドルのコミュニティを立ち上げました。このコミュニティは、この郵便番号（エリア）および学区内で、新築住宅の競合がほとんどない状態で展開されました。

繰り返しになりますが、これは我々の事業における特異な特徴ではありません。そこでも30%台前半の売上総利益率が出ています。

カール・ミストリー

両方の市場において、すべてのビルダーに回復の兆し（green shoots）が見え始めているのではないかと思いますが、特に、我々が手掛け、かつ得意とする分野がより好調なパフォーマンスを示しており、それが競合他社とのコントラストを生んでいます。

アラン・ラトナー

非常に参考になる詳細な情報（color）をありがとうございます。感謝いたします。2つ目の質問はランドバンキングについてです。準備されたコメントの中でその点に触れられていましたが、コントロール・ロット（管理ロット）のシェアを見ると58%となっており、明らかに過去4〜5年でかなり上昇しています。

さらに掘り下げて、ポートフォリオの正確に何パーセントがランドバンクされているのか、定量化することはできますか？ここ1〜2年で大幅に増加していますか？ランドバンキングに伴うコストの上昇がビルダーの利益率に波及し始めるかどうかに注目が集まっていると思いますが、それに関連して、将来的にミックス（構成比）による逆風（headwind）が生じると感じていますか？

カール・ミストリー

アラン、今年の当社の収益の約20%は、ランドバンクされていたコミュニティから発生する予定です。ロットのパイプラインを見ると、その約30%がオプション契約済みかランドバンクされています。失礼、オプション契約済みロットの30%がランドバンクされています。これは緩やかに上昇する可能性があります。

繰り返しになりますが、スクリプトでも説明した通り、当社が購入する土地の性質上、最初に検討すること（first turn）は、ランドバンキング市場に頼るのではなく、売り手と協力して売り手ファイナンスやその他の有利な構造を確保することです。隣に座っているダグは、長年にわたり、マージンとリターンのバランスを取ることの重要性を我々に教えてくれました。

カール・ミストリー

我々はその方針をうまく実行し続けており、現在見えているディールフローと、売り手との間で構造化できる機会を考慮すると、今後の20%〜30%という数字は妥当であると感じています。

オペレーター

次のご質問は、シチズンズのジェームズ・マックネルス様です。どうぞ。

ジェームズ・マックキャネス

おはようございます、皆さん。ダグ、ラグジュアリーな「アップグレード層（move up）」で見られるディールフローについてもう少し詳しくお話しいただけますか？また、一部の小規模なビルダーが脱落したり、案件を成約させる（take those deals down）ための資金を調達できなくなったりしていることで、そのディールフローは改善していますか？

ダグ・イヤーリー

はい。まさにその通りです。当社のビジネスはアップグレード層のラグジュアリー層に基づいて構築されており、過去10年間で、展開地域、価格帯、および製品ラインナップを拡大することに成功してきました。40万ドルから1,000万ドルまで対応しているとお話ししています。

当社には、すべての顧客にサービスを提供する40以上のデザインスタジオがあり、そこでお客様は美しい仕上げ（finishes）に20万ドルを費やすこともできます。コアとなるアップグレード層のビジネスでは、購入者はより裕福であり、住宅に含み益（equity）があり、株式市場でも成功しており、雇用の安定と賃金の伸びも享受しています。彼らは、当社の事業の約60%を占めるこのコアビジネスを継続的に支えてくれる準備ができています。当社のランドチームは、常にアップグレード層に焦点を当ててきましたが、ここ数年は任務を与えられてきました。

よし、ありがとう。

ダグ・イヤーリー

あなた方は、ラグジュアリーな初回購入層（first time）を見つけること、そしてラグジュアリーなダウンサイズ層（move down）を見つけることにおいて素晴らしい成果を上げました。次は、非常に収益性が高く、優れたデモグラフィック（人口統計学的特性）と裕福な購入者層を持つ、コアビジネスに注力（double down）しましょう。それは、あなたが述べたように、競争が少なく良好なディールフローがある中で、それらのチームをこれまで以上に集中させるという当社の内部努力の組み合わせです。なぜなら、「一等地（Main and Main）」の角にあるような物件は、開発許可（entitled）を得るのが困難な場所にあることが多く、非常に微妙な（nuanced）案件になりがちだからです。

土地のプランニング、そして単なる郊外の農地ではなく、独自の物件にするために注ぎ込まれる必要がある創造性。これらはすべて、我々が提供する専門知識の要素であり、当社にはキャッシュもあります。したがって、土地の購入において他社と差別化を図ることができるのです。

ダグ・イヤーリー

私たちはそうした機会をますます多く目にしています。そして、それについて非常に期待しています。

ジェームズ・マックキャネス

わかりました。それは素晴らしいですね。ダグ、ありがとうございます。2つ目の質問ですが、月曜日にNAHB（全米住宅建設業者協会）から発表されたものを見ると、住宅建設業者の信頼感は大幅に上昇したようです。

トラフィックも大幅に上昇しました。皆さんがすでに5月に見てきたことについて、すでにお話しされたかと思います。住宅建設業者の信頼感とトラフィックの数値に関して、それらは皆さんが目にしていることと一致していますか？また、それは全国的にかなり広がっていますか？

カール・ミストリー

はい、ジェイミー、判断するにはまだ早すぎると思います。5月は4月と非常によく似た状況であるという、先ほどのコメントに立ち返りたいと思います。4月は当四半期で最も好調な月でした。トラフィックについては、ウェブおよび実店舗の来客数は前年比で増加していますが、コミュニティ単位で見ると昨年並みです。

オペレーター

これで質疑応答セッションを終了いたします。締め括りの言葉をいただくため、進行を経営陣に戻します。

ダグ・イヤーリー

ありがとう、ベイリー。素晴らしかったですよ。皆様、ご関心をお寄せいただき、また素晴らしいご質問をいただきありがとうございます。カール、グレッグ、そしてチーム全体が、皆様の個別のご質問やフォローアップにいつでも対応いたします。

素晴らしいメモリアルデーの週末をお過ごしください。私たちの素晴らしい会社について、引き続き対話を続けていけることを楽しみにしています。ありがとうございました。それでは。

カール・ミストリー

ありがとうございます。

オペレーター

本会議はこれで終了いたしました。本日のプレゼンテーションにご参加いただきありがとうございました。これで回線をお切りください。