TROW（ティー・ロウ・プライス・グループ） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

おはようございます。私の名前はビクターです。本日のファシリテーターを務めさせていただきます。T. Rowe Priceの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。

質疑応答の時間まで、参加者の皆様は聞き取り専用モードとなります。その際に質問方法についてご案内いたします。なお、この通話は録音されており、終了後まもなくT. Rowe Priceのウェブサイトにてリプレイが可能になります。それでは、T. Rowe PriceのIRディレクター、リンジー・カルースにマイクをお渡しします。

リンズレー・カラウス

こんにちは。本日の第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。プレスリリースおよび補足資料は、当社のIRウェブサイト（investors.troweprice.com）にてご確認いただけます。本会議は、会長、最高経営責任者（CEO）兼社長のロブ・シャープスと、最高財務責任者（CFO）のジェン・ダーディスによる業績報告から開始いたします。

その後、OHAのCEOであるグレン・オーガストが、当社のオルタナティブ・ビジネスに関する最新状況をお伝えします。その後、質疑応答に移ります。その際には、グローバル・インベストメント部門責任者のエリック・ヴェイルが加わります。お一人につき質問は1つまでに制限させていただきます。

なお、本会議の過程において、多くの将来予測に関する記述を行い、特定の非GAAP財務指標に言及する場合があることを申し添えます。

リンズレー・カラウス

将来予測に関する記述、およびGAAPとの調整については、補足資料ならびに10-Q内のプレスリリースをご参照ください。ファンドに関する議論は、組織の業績への貢献を示すことを目的としており、推奨を意図するものではありません。本日の電話会議におけるすべての投資パフォーマンスおよびピア・グループへの言及は、モーニングスターのピア・グループを使用しており、2026年3月31日に終了した四半期に基づいています。それでは、ロブに代わります。

ロブ・シャープス

ありがとう、リンジー。始める前に、OHAのCEOであり当社の取締役でもあるグレン・オーガストが本日同席していることを嬉しく思います。彼は当社のオルタナティブ・ビジネス、およびウェルス、保険、ならびに、より広範な機関投資家市場全体に見られる機会についての最新状況をお伝えします。ジェンによる財務業績の報告の後、グレンの話を聞いていただきます。

四半期の最初の2ヶ月間は比較的安定していましたが、3月にはイランとの紛争を受けて市場が下落し、エネルギー価格が急騰したことで、世界的な経済成長見通しにさらなる不確実性がもたらされました。ただし、これらの下落は第2四半期の初めに反転しており、最近では市場が新高値に達しています。最近のボラティリティと市場の広がりを受け、強力なファンダメンタルズ調査と一貫した長期的焦点に根ざした当社のアクティブ運用アプローチは、この環境がもたらす機会を活用できる体制を整えています。

ロブ・シャープス

株式および投資信託事業において流出が続いている一方で、当社のチームはフローの安定化に向けて進展しており、クライアントのニーズに応えるための革新的な戦略、新しいビークル（投資手段）、および魅力的なソリューションを推進しています。当社ファンドの約半分がアウトパフォームしており、1年、3年、5年、10年の各期間において、ピア・グループの中央値を上回ったファンドの割合は、それぞれ39%、56%、43%、59%でした。資産加重ベースでは、当社の長期的なパフォーマンスは引き続き好調であり、3年、5年、10年の各期間において、ファンドの71%、46%、78%がアウトパフォームしました。しかしながら、1年間の期間については依然として厳しい状況にあります。

資産加重ベースの株式ファンド全体では、3年間で63%、10年間で73%がアウトパフォームしました。5年間のパフォーマンスは軟調で、アウトパフォームしたファンド資産は41%、1年間では21%でした。

ロブ・シャープス

当社の債券ファンドは、引き続き強力なパフォーマンスを提供しています。資産加重ベースで、1年、3年、5年、10年の各期間において、ファンドの4分の3以上がアウトパフォームしました。当社のターゲット・デート型商品群においては、長期的なパフォーマンスは引き続き好調で、3年、5年、10年の各期間において、ファンドの運用資産残高（AUM）の94%、54%、98%がピア・グループを上回りました。1年間のパフォーマンスは、アウトパフォームしたAUMがわずか8%にとどまり、依然として厳しい状況にありますが、直近の四半期では、AUMの86%がピア・グループを上回る強力なパフォーマンスを示しました。

前四半期の好調なパフォーマンスは、アクティブ株式戦略における銘柄選定、および当社の戦術的アセットアロケーションの決定によるものでした。当社は第1四半期において、成果志向のソリューションを提供する能力を強化し、販売チャネルとの関係を拡大するための、多くの重要な取り組みを推進しました。

ロブ・シャープス

こうした取り組みの例をいくつか挙げますと、当社のターゲット・デート型商品群は、ブレンド型およびハイブリッド型製品の顕著な成長を伴い、市場で引き続き支持されています。ゴールドマン・サックスとの提携は進展しており、モデル・ポートフォリオにおいて勢いが増しており、年内のインターバル・ファンドおよびターゲット・デート・シスター・シリーズの立ち上げに向けた製品開発も進んでいます。当社のETFおよびSMA事業は成長を続けています。今四半期に2つのETFを立ち上げ、ラインナップは計32のETFとなりました。

32のETFのうち8つが、3月末時点でAUMが10億ドルを超えました。当社のETFは第1四半期に28億ドルを超える純流入を記録しました。先週時点で、当社のETF運用資産残高は250億ドルを突破しました。また、欧州で初のETFを立ち上げる計画も進めています。

ロブ・シャープス

当社のSMAプラットフォームは42の提供商品に拡大し、AUMは170億ドルを超え、第1四半期の純流入は9億ドルを超えました。4月初旬に、当社初となるT. Rowe Price管理のCLO（ローン担保証券）を完了し、変動利回りへの対応能力をより大きな市場へと拡大し、機会のセットを多様化させました。ファースト・アブダビ銀行との提携を計画段階から実行段階へと進め、2026年中盤の立ち上げを目指して、マーケティング、トレーニング、クライアント・サポートの準備を進めています。Aspida社との提携も進展しており、3月末時点で、公開資産および非公開資産を合わせて合計5億ドル以上を管理しています。

Aspida社との経験は、より広範な保険分野における多大な機会への当社の取り組みに役立てられています。

ロブ・シャープス

我々はまた、OHAとの新たな運営体制を正式に決定いたしました。継続的な連携、および彼らのチームがT. Rowe Price全体のビジネスにもたらす能力について、非常に期待しております。これらの進展は、顧客への注力と規律ある実行力によって我々を前進させてくれる、アソシエイトたちの卓越した才能と献身なしには成し遂げられなかったものです。それでは、ジェンから財務実績のアップデートについて説明いたします。

ジェン・ダーディス

ロブ、ありがとうございます。皆様、こんにちは。グレンに交代する前に、第1四半期の財務実績を概説いたします。2026年度第1四半期の調整後1株当たり利益（EPS）は2.52ドルで、2025年度第4四半期比で3%増、2025年度第1四半期比で13%増となりました。

前年同期からの増加は、平均AUM（運用資産残高）の増加に伴う収益成長の拡大が要因であり、2025年度第4四半期からのEPSの増加は費用の減少によってもたらされました。また、税率の低下と発行済株式数の減少も、今四半期の調整後EPSの増加に寄与しました。既報の通り、当四半期末のAUMは1.71兆ドル、純流出額は137億ドルとなりました。

ジェン・ダーディス

平均AUMは1.78兆ドルで、期末間際の市場下落を受けて前四半期からほぼ横ばいとなりましたが、2025年度第1四半期比では9.6%増となっています。マルチアセット、債券、およびオルタナティブはすべて当四半期においてプラスの純流入となりましたが、株式、特に米国成長志向の戦略は流出が続きました。当社のターゲット・デート事業は、ブレンド製品の持続的な勢いに支えられ、49億ドルの純流入を記録し、引き続き堅調な成長を見せています。国際債券および米国株式リサーチも当四半期は強い純流入を記録しました。

また、ETFおよびSMAビジネスは、それぞれ28億ドルと9億6,200万ドルの純流入となり、プラスとなりました。

ジェン・ダーディス

損益計算書に移りますと、当第1四半期の調整後純収益は18億ドル超で、投資助言手数料および未払キャリード・インタレストの増加により、2025年度第1四半期比で5%増となりました。当四半期の投資助言収益は、2025年度第1四半期比で5.3%増、2025年度第4四半期比で3.2%減の約17億ドルでした。前四半期からの減少は、主に実効手数料率の低下、および当四半期の日数が2日少なかったことを反映しています。パフォーマンス連動型手数料を除いた当第1四半期の年換算実効手数料率は38.4ベーシスポイントであり、2025年度第4四半期から低下しています。

投資戦略ベースで見ると、実効手数料率の低下は、ブレンド・シリーズを含むターゲット・デート事業の成長と、より手数料の高い株式戦略からの流出によって引き起こされています。

ジェン・ダーディス

ビークル（投資スキーム）ベースでは、信託および分別管理口座の成長が、ミューチュアル・ファンド・ビークルの流出と相まって、実効手数料率を押し下げています。これらの継続的な傾向は、ソリューション指向型製品への現在の需要、およびそれらへの当社の投資と一致しています。キャリード・インタレスト費用を除く当第1四半期の調整後営業費用は11.4億ドルで、特定の費用項目が第4四半期に季節的に高くなることを考慮すると、2025年度第1四半期比で1%増、2025年度第4四半期比で7%減となりました。当四半期および前四半期の双方における調整後営業費用には、継続的な費用管理プログラムを通じて実現されたコスト削減も反映されています。

2026年度のキャリード・インタレスト費用を除く調整後営業費用については、2025年度の46億ドルに対し、3%〜6%増となる見込みを継続しております。

ジェン・ダーディス

ガイダンスの幅を狭めるにはまだ時期尚早ですが、戦略的優先事項への投資および市場要因による費用を含む当社の費用予測は、年初来の市場のボラティリティを考慮しても、依然としてこの範囲内に余裕を持って収まっています。費用管理プログラムに関連した特定のテクノロジー機能のアウトソーシングに伴い、費用の性質をより適切に反映させるため、第三者関連のテクノロジー費用をG&A（一般管理費）からテクノロジー占用・施設費用へと再分類いたしました。補足資料の20ページには、この変更を反映して2025年度および2024年度の営業費用項目を再集計したものが含まれています。資本管理に目を向けますと、当社のバランスシートは強固であり、41億ドルを超える現金および裁量投資を保有しています。

株主への資本還元は引き続き優先事項であり、四半期配当の40期連続となる増額（1株当たり1.30ドル）がその象徴です。

ジェン・ダーディス

第1四半期中、当社は市場の混乱期を利用して自社株買いのレベルを引き上げ、主に四半期末にかけて3億4,000万ドル相当の株式を購入いたしました。3月31日時点の発行済普通株式数は2億1,490万株です。それでは、グレンに交代いたします。

グレン・オーガスト

ジェン、ありがとう。皆様ご承知の通り、クレジット市場は現在、非常にダイナミックな時期にあります。そのため、本日の電話会議に参加し、現在の環境に関する私の見解を共有し、OHAがいかにしてこの機会を捉えているかについてお話しできることを大変嬉しく思います。まず、OHAの概要を簡単にご説明します。

30年以上にわたり、OHAはクレジットに特化した主要なオルタナティブ資産運用会社の一つとして歩んできました。当社は主に4つの戦略に投資しています。第一に、プライベート・クレジット。これは主に、大企業向けのシニア・ダイレクト・レンディングおよびジュニア・キャピタルで構成されています。

第二に、オポチュニスティック・クレジット。ディストレスト投資、スペシャル・シチュエーション、および実物資産に重点を置いています。第三に、ストラクチャード・クレジット。これは主にOHAが管理するCLO、および第三者のCLOのデットおよびエクイティです。

最後は、リキッド・クレジット。これはレバレッジド・ローン、ハイイールド債、およびマルチアセット・クレジットです。当社の顧客基盤はグローバルであり、主に機関投資家です。

グレン・オーガスト

私たちの主な顧客は、年金基金、政府系ファンド、基金、およびファミリーオフィスです。実際、米国の最大級の州年金基金10機関のうち7機関、世界最大の政府系ファンド10機関のうち8機関、ならびに多くの最大手保険会社の資本を運用しています。機関投資家市場が当社のビジネスの中核ですが、ウェルス・チャネルにおいても存在感を高めており、これについては後ほどコメントします。地理的には、現在、北米が当社の最大市場であり、資本の約60%を占めていますが、欧州、中東、アジアにも大規模な投資家基盤を有しています。

3月31日時点で、当社の総運用資産（AUM）は1,120億ドルであり、これにはコミットメント資本とレバレッジが含まれます。これは2024年末の約880億ドルから大幅に増加しています。昨今、金融市場で見られるボラティリティは、複数の要因の重なりによって引き起こされています。

グレン・オーガスト

第一に、昨年第3四半期から第4四半期にかけて、いくつかの注目を集めた詐欺事件が露呈したことにより、市場は「ゴキブリ・リスク」によって揺さぶられました。これにより、過去数年間の緩和的な金融環境が引受基準の緩慢を招いたのではないか、そしてさらなる問題が発生するのではないかという、より広範な懸念が生じました。今年初めには、急速なAIの進歩が、既存のソフトウェア・プロバイダーにおけるディスラプション（創造的破壊）のリスクへの懸念を招き、市場に衝撃を与えました。これらの懸念は、近年多くの大型ソフトウェア案件に融資を行ってきたシンジケートローンおよびプライベートローン市場において最も深刻でした。

これが結果として、ネガティブな見出しの続出を招き、非上場BDC（事業開発会社）における解約活動を増大させました。また、イラン戦争が、不確実性と地政学的リスクの新たな要因をもたらしました。この戦争は世界貿易を混乱させ、エネルギー供給を覆し、エネルギー価格の大幅な急騰を引き起こしました。

グレン・オーガスト

これにより、インフレ懸念が再燃し、金利およびFRB（連邦準備制度）の戦略の再調整が行われることとなりました。これらすべての事象が組み合わさったことで、市場全体でボラティリティが高まりました。私たちの見解では、市場のファンダメンタルズは概してプラスの状態にあり、経済はマクロ経済および地政学的なショックを乗り越えられることを改めて示しました。AIによるディスラプションの影響は勝者と敗者を生み出しますが、こうしたダイナミクスは時間をかけて展開されるものです。

株式市場の力強い反発は、リスク許容度が依然として健全であり、投資家が現在の諸問題の先を見ようとしていることを裏付けています。最終的に、私たちはAIリスクを含むクレジット市場の課題は、システム的なものではなく、個別的なものであると考えています。また、現在の市場環境は、マネージャー間でのより大きな差別化をOHAが示す機会を生み出しているとも考えています。私たちは、この期間を通じてクライアントとの対話を行ってきました。

グレン・オーガスト

全般的に、クライアントはポートフォリオ内の他のエクスポージャーを補完するために、引き続きオルタナティブおよびプライベート・マーケット投資のメリットを求めています。当社の製品ラインナップ全体で大きな関心が寄せられており、現在の機会をどのように活用するかについて建設的な対話を行っています。私たちは、機関投資家と個人投資家の行動には区別があると考えています。機関投資家はより長い投資時間軸を持っており、現在の環境を積極的に投資を行う（lean in）機会と捉えています。

一方で、個人投資家はセンチメント（投資家心理）に強く左右され、ネガティブな見出しに対してより反応的な傾向があることが示されています。ウェルス向け製品である非上場BDCへの流動性への請求は、業界全体で大幅に増加しており、多くのビークルで四半期ごとの5%の上限を超える請求が発生しています。しかし、これらの展開を文脈に沿って理解することが重要です。

グレン・オーガスト

リテール製品は、広範なコーポレート・プライベート・クレジット市場の約20%にすぎず、これらのビークルには資産負債のミスマッチを防ぐための流動性のメカニズムが存在します。したがって、それと原資産のキャッシュフロー創出能力を組み合わせれば、私たちの見解では、BDC資産の広範な強制売却につながる可能性は低いと考えています。リテール部門は現在、OHAのビジネス全体において比較的小さな部分を占めていますが、当社とT. Rowe Priceは、これを重要な成長機会であると共同で捉えており、現在は2つの共同ブランドのウェルス向け製品を展開しています。OCREDITは当社の期間の定めのない非上場BDCであり、期末時点で約30億ドルの投資額を公正価値で計上しています。

このファンドは2023年に設定され、定期的な分配金を創出してきており、設定以来デフォルト（債務不履行）はゼロです。

グレン・オーガスト

実際、当ファンドの第1四半期における解約は5%の上限を大幅に下回っており、当該期間においてプラスの純流入を記録しました。ウェルス・チャネル向けの第2の製品は、最近登録された新しいマルチ・ストラテジー・クレジット・インターバル・ファンドであるOFLEXです。この戦略は、そのマンデートの一環として、プライベート・クレジット、ストラクチャード・プロダクト、スペシャル・シチュエーション、リキッド・クレジットなど、さまざまな資産クラスへのエクスポージャーを有しています。保険分野においては、T. Rowe Priceは2025年初めにAspidaとの戦略的パートナーシップに投資し、現在、TRPとOHAは、300億ドルの生命保険および年金プラットフォームであるAspidaに代わって、特定の公開および非公開資産を運用しています。

このパートナーシップは、保険市場におけるOHAの存在感の高まり、および資産運用と保険のより広範な融合の一例です。

グレン・オーガスト

私たちは、多くの保険クライアントからプライベート・クレジット、CLO、および資産裏付け型戦略への関心も見て取っており、このセクターは別の成長機会を象徴していると考えています。私は、OHAが現在の市場環境において有利な立場にあると信じています。私たちは、複数の経済サイクルや市場環境を通じて、投資家の皆様に魅力的な結果をもたらしてきた30年以上のトラックレコードを有しています。また、クライアントにソリューションを提供し、魅力的な投資機会を活用することを可能にする革新的な製品を導入する能力も実証してきました。

一例として、シニア・ダイレクト・レンディングに焦点を当てたファンドであるOLENDがあります。2025年第4四半期、当社は総額177億ドルの資本を投じた最終クロージングを行いました。これは、当社の歴史において単一の資金調達としては最大規模となりました。

グレン・オーガスト

OLENDは、OHAにおける2年連続の記録的な資金調達に貢献し、レバレッジを含め、2024年と2025年を合わせて約400億ドルの資本を調達しました。総計では、現在さまざまな戦略全体で300億ドルを超えるドライパウダー（未投入の待機資金）を保有しています。これにより、スプレッドが拡大し、流動性プレミアムが上昇し、ドキュメンテーションや条件が貸し手にとってより有利になっている環境において、先手を打ち、機会を逃さず資本を投入できる極めて良好なポジションにあります。また、私たちは既存のポートフォリオにも自信を持っています。

私たちは常に、強固な引受とダウンサイド保護への注点を特徴とする、非常に選択的かつ規律ある投資アプローチを活用してきました。この厳格なアプローチにより、現在の環境において概して好調な、レジリエンス（回復力）のあるポートフォリオ企業への投資へとつながっています。私たちはT. Rowe Priceの一員であることを嬉しく思っており、OHAとT. Rowe Priceのチーム間のコラボレーションは深化し続けています。

グレン・オーガスト

T. Rowe Priceのリタイアメント、ウェルス、および機関投資家チャネルを含む販売プラットフォームは、OHAの成長にとって重要な加速要因となっており、我々はまだ初期段階にあります。昨年9月に発表されたゴールドマン・サックスとの戦略的提携は、共同ブランドのターゲット・デート戦略、モデル・ポートフォリオ、およびプライベート投資を組み込んだマルチアセット商品など、現在開発中のあらゆるものを通じて、OHAの機会の範囲をさらに拡大します。そのうちのいくつかは2026年中盤に開始される予定です。これらのパートナーシップにより、当社の投資能力をさらに幅広い投資家の前に位置づけることができます。

これらはすべて、OHAの卓越した人材なしには実現しません。当社は世界6つのオフィスに435名のプロフェッショナルを擁し、リーダーシップ・チーム全体にわたって深い継続性を有しています。緊密な協力、ファンダメンタルズに基づくアンダーライティング、そしてクライアントや借り手との深いパートナーシップという当社の文化が、30年以上にわたって当社の業績を牽引してきました。そして、それが将来においても業績を牽引し続けるものです。

グレン・オーガスト

今後の機会に期待しています。ありがとうございました。それでは、質疑応答に移ります。

オペレーター

リマインダーとして、質問をするには、電話機の「＊11」を押し、お名前が呼ばれるまでお待ちください。質問を取り消すには、再度「＊11」を押してください。Q&Aのリストを作成しますので、そのままお待ちください。最初の質問まで少々お待ちください。

最初の質問は、ジェフリーズのダニエル・ファノン氏からの電話で行われます。ラインは開いています。

ダニエル・ファノン

ありがとうございます。おはようございます。グレン、お話ありがとうございます。いくつかトピックについて、詳しくお話しいただければと考えていました。

具体的には、スプレッドがやや拡大しており、おそらく競争も少し緩和している今日現在、見えているデプロイメント（資金投下）の機会についてです。それについてお話しいただけますか。プライベート・クレジットが直面しているいくつかの課題についてお話しされましたが、OHAのソフトウェアへのエクスポージャー、および明らかに懸念材料となっているAIによるディスラプション（混乱）についてお話しいただけますでしょうか。

グレン・オーガスト

もちろんです。ご質問ありがとうございます、ダニエル・ファノン氏。この電話会議に参加できて嬉しく思います。市場のスプレッドは、明らかに典型的な需給ダイナミクスに基づいて拡大しています。

ウェルス・チャネルにおける需要が、やや低い、あるいは大幅に低下していることから、新規案件のスプレッド拡大はおそらく25ベーシス・ポイントから50ベーシス・ポイント程度であり、さらに拡大する可能性があります。一方で、新規案件の供給側については、戦争やAIによるディスラプションを考慮すると、プライベート・エクイティ市場はこの期間、比較的静かな状態でした。市場は、より多くの案件活動が見られるようになるには、戦争が終わるのを待っているのだと考えています。その時には、より多くの関心が見られるようになるでしょう。

ダニエル・ファノン

ありがとうございます。

グレン・オーガスト

AIによるディスラプションに関しては、我々は40年間にわたりソフトウェア・クレジットを行ってきたと言えます。当社は400億ドルのトラックレコードを有しており、アンレバード・リターンは9%を超えています。ソフトウェアのクレジット分野には、真の差別化要因があると考えています。我々はARR（年間経常収益）ベースの融資を避けてきました。

テクノロジー・リスクも避けてきました。失礼。我々は、バーティカル（垂直統合型）およびミッションクリティカルなソフトウェア、ならびに契約に基づく継続収益モデルに焦点を当てています。非常に有利なポジションにいると感じています。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問まで少々お待ちください。次の質問は、JPモルガンのケネス・ワークトン氏からの電話で行われます。ラインは開いています。

ケネス・ワーシントン

こんにちは。おはようございます。質問をお受けいただきありがとうございます。昨年末、クレジット・スプレッドは過去最高水準、あるいはそれに近いタイトな水準にありました。

ご指摘の通り、スプレッドはいくらか拡大しましたが、歴史的な水準から見れば依然として非常に狭いままです。例えば、1年程度の期間でスプレッドが正常な水準に戻った場合、リターンにどのような影響を与えるか、見通しを教えていただけますか？機関投資家やウェルス投資家は、クレジット・スプレッドの正常化にどの程度備えていますか？もしより正常なスプレッド環境になった場合、Oak Hillの製品は競合他社と比較してどのようなパフォーマンスを発揮できるポジションにありますか？

グレン・オーガスト

クレジット・スプレッドは何十年もの時間をかけて推移してきました。先ほど申し上げた通り、私はこの仕事を始めてから40年近くになります。現在、クレジット・スプレッドはよりタイトになっていますが、実際には歴史的な平均水準と一致しています。繰り返しになりますが、コロナ禍や世界金融危機（GFC）のような期間におけるスプレッド拡大の局面は、切り離して考える必要があります。

今日のレバレッジド・ファイナンス市場を支えるクレジットの質は、以前よりも向上しています。例としてハイイールド市場を見ると、今日では市場の55%以上がBB格です。クレジット・スプレッドについては、こうした調整を行う必要がありますし、同時に、過去最高水準にある公開株式市場の背景も見る必要があります。当社の見解では、50%から60%のエクイティ・クッションを伴って現在成立している案件において、クレジット・スプレッドは妥当な水準です。

グレン・オーガスト

スプレッドが拡大するとは必ずしも考えていません。実際、世界中から多くの機関投資家による需要が見られます。彼らは基本的に、「今日の絶対的な金利に対して、流動的なクレジット市場で300〜400ベーシス・ポイント、あるいはプライベート・クレジット市場で500ベーシス・ポイントを稼げるのであれば」と考える機会を見ており、それは非常に魅力的なリスク調整後リターン特性です。全般的なスプレッド拡大の局面について、大きな懸念は持っていません。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はモルガン・スタンレーのMichael Cyprys様からとなります。回線は開いています。

マイケル・サイプリス

おはようございます。質問をお受けいただきありがとうございます。ETFとその成功についてお伺いしたいと考えていました。ETFの成長のうち、どの程度が新規顧客の獲得によるもので、どの程度が既存の投資信託資産からの移行によるものなのか、詳しくお聞かせいただければと思います。

より広く言えば、貴社のETF戦略について、どのように成功を収めているのか、また、今後12〜24ヶ月を見据えた主要な取り組みについてアップデートをお願いします。欧州についても言及されていたかと思います。ありがとうございます。

ロブ・シャープス

ご質問ありがとうございます。ETFプラットフォームの拡大は、当社の最優先事項の一つです。当社のデータによれば、新規顧客へのリーチと既存顧客へのサービス提供の両方が行われており、そこには直接的な切り替えも含まれています。アクティブETFへのフローの多くは、歴史的にオープンエンド型の投資信託を利用してきた投資家から来ていることは非常に明白です。

とはいえ、当社のETFビジネスのかなりの部分、あえて言えば大部分は、従来のオープンエンド型ファンドではリーチできなかった投資家から来ていると考えています。製品戦略に関しては、3つの核心的な原則があると考えています。第一は、モーニングスターのすべてのカテゴリーをカバーする、魅力的なアクティブETFのラインナップを確実に揃えることです。

ロブ・シャープス

第二は、アセット・アロケーション・モデルにおける主要な構成要素を提供することです。モデルがアクティブETF全体のフローにおいて果たす役割が増大していることを踏まえ、独自のモデルとホームオフィス・モデルの両方に対応します。最後は、進化し続ける当社の投資能力を提供するための、革新的で新しい戦略の開発です。また、投資信託からETFへの転換や、将来的には一部の投資信託におけるETFシェアクラスの開発も検討しています。

着実に進展していると考えています。現在の実績として、運用資産残高（AUM）は250億ドルを超えています。現在、資産クラス全体で32のティッカーを有しており、これらは株式や債券など、ウェルス・プラットフォーム上で広く展開されている多くの主要戦略のバリエーションを代表しています。大型成長株、キャピタル・アプレシエーション（資本増価）、地方債、テクノロジーやヘルスケア、天然資源といった分野における当社の深いリサーチを活用したセクター特化型の製品などが含まれます。

ロブ・シャープス

また、アクティブ・コア、キャピタル・アプレシエーション、プレミアム・インカム、イノベーション・リーダーズなど、オープンエンド型ファンドでは提供していなかった独自の製品もあります。これらが規模を拡大し、魅力的なトラックレコードを構築するにつれ、当社はクライアントをサポートする能力への投資を行っていく予定です。具体的には、より多くのプラットフォームへの採用（placement）を強化し、ホームオフィスにおけるフォーカス・リストへの推奨獲得を目指すと同時に、アドバイザーがクライアントにサービスを提供できるよう、現場でのより重点的なセールス・サポートを提供していきます。繰り返しになりますが、当社は今後のモデルにおいてアクティブETFが果たしうる役割に非常に注力しています。

そこには非常に大きな機会があると確信しており、チームの他のメンバーから何か補足があれば聞いてみようと思います。では、次の質問をお願いします。

オペレーター

次のご質問は、Evercore ISIのGlenn Schorr氏からです。回線は開いています。

グレン・ショア

こんにちは。ありがとうございます。まずは概況について伺いたいと思います。株式市場は史上最高値を更新しており、4月も非常に好調です。

スプレッドの拡大や興味深い機会があるという、クレジット側に関するGlennのコメントも伺いました。私の最大の質問は、これまでの4月の状況について少しお聞かせいただけないか、ということです。どのような状況を目にされていますか？より大きな部分としては、機関投資家のパイプラインがどのような展開になりそうかということです。クライアントのポートフォリオにおいて、非常に大きな資産再配分が起こると予想すべきでしょうか、それともそれはもっと緩やかな動きになるのでしょうか？

ロブ・シャープス

はい、Glenn、ご質問ありがとうございます。機関投資家のパイプラインについては、どちらかといえば後者（緩やかな動き）であると特徴づけています。つまり、機関投資家は基礎となるアセットアロケーションや、ポートフォリオ全体の構築に関して非常に慎重であると考えています。彼らはリバランスに関して、比較的規律正しい傾向があります。

それは、政府系ファンド、確定給付型年金、エンダウメント、財団といった伝統的な機関投資家だけでなく、私たちがサービスを提供している、ホームオフィス・モデルを持つ多くの大規模なウェルス・プラットフォームにおいても同様であると言えます。彼らは、特定のケースにおいて戦術的アセットアロケーションを採用しながら、クライアントが魅力的なリスク・リワードを備えたバランスの取れたポートフォリオを持てるよう、非常に規律正しいアプローチをとっています。市場のダイナミクスに基づいた、機関投資家のパイプラインの性質における重大な変化は、今のところ見ていません。

ロブ・シャープス

私が申し上げたいのは、特に株式市場において、新しいダイナミクスがあるように感じられるということです。それは、ハイパースケーラー以外の市場の一部からもリターンが得られているという点です。エネルギーセクターが好調であったり、テクノロジー分野の半導体や、電力、あるいは特定のコンポーネント（部品）といった、AIインフラの構築に関連するセクターが、ハイパースケーラーやAI志向の企業の加速する設備投資（CapEx）から大きな恩恵を受けていたりします。市場が広がっている（ブロードニングしている）というダイナミクスです。

市場のいくつかの景気循環セクターにおいて、より良好なパフォーマンスが見られました。また、時価総額の異なるさまざまな領域においても、より良好なパフォーマンスが見られました。株式全体にわたる当社のリサーチ・カバレッジの深さと広さ、そして当社の積極的なアプローチを考慮すると、これはまさに当社の強みを活かせるものだと感じています。

エリック・ヴェイル

はい。Robの言ったことに同意する唯一の点は……いえ、私が付け加えたい唯一の点は、昨年末から米国以外の資産へのトレンドが見られたということです。そのトレンドには一時的な停滞がありましたが、直近の4、5週間で再び勢いが増してきたと考えています。

ロブ・シャープス

どうぞ。

グレン・オーガスト

機関投資家側のクレジットに関して、一言コメントさせてください。ここ数ヶ月の不確実な状況下において、世界中の大規模な機関投資家から、驚くほどの引き合いが寄せられているとお伝えしておきます。市場がもう少し軟化した場合に備え、ディスロケーション・ファンドに関する提案を求めてくる投資家も多くいます。現在、多くが当社に資本を配分しています。

機関投資家市場の状況と、リテール／ウェルス市場の状況の対比は、私にとって非常に顕著なものとなっています。

オペレーター

ありがとうございました。次の方、少々お待ちください。次のご質問は、KBWのAlex Bond氏からです。回線は開いています。

アレックス・ボンド

皆さん、おはようございます。グレン、リテール向け商品に関して、今後どのように考えているかについて質問させてください。現在、業界全体で解約請求が高まっている状況にあるにもかかわらず、これはOHAにとって重要な成長分野であり、機会であるとおっしゃっていました。今後予定されているパイプラインの中に、お話しいただけるような追加の製品はありますか？また、リテール分野において、OHAが真に際立ち、独自の提供が可能であると感じる特定の領域はありますか？ありがとうございます。

グレン・オーガスト

ありがとうございます。そうですね、ウェルス・チャネルにおけるOHAのストーリーは、まだ語られている過程にあると考えており、ここ数年で多くの進展がありました。私たちはBDCオブ・ザ・イヤーを受賞しました。T.ロウ（プライス）は当社の配信チームに対して追加の投資を行いました。

準備した発言でも述べたように、OHAが機関投資家市場における世界有数のオルタナティブ・クレジット・マネージャーの一つであるというストーリー全体、つまり、トップ10の政府系ファンドのうち8社、米国のトップ10の年金基金のうち7社を顧客に持ち、世界中の最大級の投資家のための資本を運用しているというストーリーを、私たちは外に向けて発信していると考えています。市場には、マネージャー間の差別化はほとんどないという見方がありました。

グレン・オーガスト

今日のBDC市場（公開・非公開の両方）を見れば、その差別化が見え始めていると思います。私は、自分たちのストーリーを語り、実質的に40年近くにわたるクレジット・セレクション（銘柄選定）の差別化を示すことができる能力について、非常に期待しています。マネージャーによってパフォーマンスに違いが出るだろうと考えています。新製品に関しては、インターバル・ファンドであり、単なるシニア・ダイレクト・レンディングではなく、クレジット・スペクトラム全体にわたるマルチストラテジー・ファンドであるOFLEX製品に期待しています。

投資家はエクスポージャーを増やす方法を探していると考えており、インターバル・ファンドという形式は魅力的です。T.ロウ、およびOHA内部においても、チャネルに加えるための他の製品を検討しており、確実に開発を進めています。

グレン・オーガスト

最終的にはT.ロウと共に、現在構築しているウェルス・チャネルにおいてグローバルなブランドを築き上げることができると考えています。私たちは今日、それを構築しており、有意義な構築を進めていくことを楽しみにしています。非常にワクワクしています。

ロブ・シャープス

はい、付け加えさせていただきますと、オルタナティブ・クレジット、およびより広範なオルタナティブ分野において、各チャネルでのプレゼンスを高めるために、グレンとそのチームと協力し続ける機会について、私も非常に楽観視しています。ウェルス分野には非常に大きな機会があると考えています。ウェルス・チャネルにおける我々のオルタナティブ戦略を牽引するために、ビル・カシェルが加わったことを嬉しく思います。また、保険や退職年金分野にも大きな機会があると考えています。

ロブ・シャープス

OHAは間違いなく中心的な役割を担っており、ゴールドマン・サックスとの提携にも深く関わっていますが、OCREDITやOFLEX、その他OHAと共に開発する選択肢のあるものを通じて、ゴールドマンとの製品ロードマップ、当社のインターバル・ファンド、モデル、さらには、当社のオルタナティブ提供を本格的に拡大し始めている独自のレイトステージ・ベンチャー能力の提供に至るまで、多くのものがあります。これにより、超富裕層から最終的にはマス・アフルエントに至るまで、ウェルス・パートナーが彼らのソリューション・セットに、より多くのプライベート・マーケットのオルタナティブを取り入れる際に、彼らと関わり、サポートしていく機会が得られると考えています。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問はバークレイズのベンジャミン・ブディッシュ様からいただきます。回線は開いています。

ベン・ブディッシュ

こんにちは、おはようございます。ご質問をお受けいただきありがとうございます。ジェン、今年度の費用見通しについて、もう少し詳しく教えていただけますでしょうか。少なくとも第1四半期については、市場の予想をかなり下回ったようです。

費用の推移（shape）について共有していただけることはありますか？例えば、市場の回復は第2四半期の比較対象（comp）にとって何を意味するのでしょうか？現在、当社のモデルを微調整しているため、何らかの助けとなる情報があればお願いします。ありがとうございます。

ジェン・ダーディス

はい。ご質問ありがとうございます。通常、第1四半期の費用は第4四半期よりも低くなる（softer）傾向にあります。これは、年度末の報酬が第4四半期に計上されるためです。

これが、第4四半期から第1四半期にかけて通常見られる影響の一つです。もう一点申し上げますと、第1四半期は費用管理策による追い風（tailwinds）を伴ってスタートしました。第4四半期の後半または第1四半期の初めに実行した施策により、それに関連する報酬の減少が見られました。具体的には、マーケティングチーム内での再編、ベンダーを活用できる特定の機能を検討したソーシング戦略の継続的な実行、そして不動産拠点の合理化などです。

ジェン・ダーディス

今後、年度の残りの期間において、これらを相殺するものとして、戦略的イニシアチブへの継続的な投資が、費用ガイダンスの3%〜6%の範囲内に収まるようにしていきます。第1四半期にこれらの追い風を吸収していく中で、年間を通じてそれらの一部が加速していくと予想しています。

ロブ・シャープス

はい。付け加えさせていただきますと、我々は効率性の向上に非常に注力しており、また、当社の事業、特に重点的な戦略領域である「退職向けの成果とソリューション」、およびETF、SMA、インターバル・ファンドを用いた「近代的なポートフォリオ構築の構成要素」への投資にもコミットしています。

ロブ・シャープス

個人投資家および退職年金プラン・サービス事業向けのアドバイザリー能力の開発です。取り組むべきことは多くあると感じていますが、効率性を高めることで、そのかなりの部分を自己資金で賄う（self-fund）能力は備わっていると考えています。我々は事業を前進させるために、成長分野への投資に真に注力しています。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問のために少々お待ちください。次の質問は、BMOのBrennan Hawken様からとなります。回線は開いています。

ブレンナン・ホーケン

おはようございます。ご質問の機会をいただきありがとうございます。Glenn、ソフトウェアとAIによるディスラプション（破壊的変化）に関する質問に立ち戻らせてください。ポートフォリオ全体におけるソフトウェアへのエクスポージャーを開示することは、オルタナティブ投資（alts）全般において非常に標準的な開示事項でした。

あなたの発言では、その点に関する安心感について触れた以外、具体的な数字については触れられていなかったと思います。その数字を伺えるとありがたいです。また、より重要なこととして、プロセス面において、ご存知の通りAIは新しいものではありません。公開市場におけるディスラプションへの懸念は、以前よりもはるかに高まっています。

AIリスクの評価を、どのようにアンダーライティング（審査）プロセスに組み込んでいるかについてお聞きしたいです。なぜなら、潜在的なディスラプションへのエクスポージャーは通常、ソフトウェアをはるかに超えるものであり、テクノロジーは多くのプライベート・エクイティ・ポートフォリオにおいて真に不可欠な要素だからです。

ブレンナン・ホーケン

そのプロセスを理解することが、非常に役立つと考えています。

グレン・オーガスト

もちろんです。喜んでお答えします。まず、アロケーションに関する最初のご質問については、基本的には市場並みです。市場では、ソフトウェア・クレジットへのアロケーションは15%〜20%前後となっています。

幅はありますが、ご指摘の通り、「ソフトウェアとAIのディスラプション」というテーマは、ソフトウェア内で起きていることよりもはるかに広範なものです。プライベート・クレジット市場にこれほど注目が集まっているというあなたの見解には同意しますが、実態として、ソフトウェア関連の株式を見ると、大幅に下落しています。例えばIBMの株価を見てみると、AIによるCOBOL事業への脅威により、6週間のうちに80ドル下落しました。

グレン・オーガスト

我々の見解では、AIによる破壊的変化は主要なテーマであり、それは一夜にして起こったわけではありません。もっとも、Anthropicが新しいClaudeのバージョンをリリースした2月には、より多くの注目が集まっているように見えましたが。アンダーライティングに関しては、本日の電話会議の最初の質問から一歩立ち戻って、いくつか付け加え、詳しく説明したいと思います。基本的に20年間にわたり、400億ドルの資本でソフトウェア投資を行ってきたとお伝えしました。

それは実のところ、深く組み込まれた（不可欠な存在である）大型のミッションクリティカルなプレーヤーというテーマすべてに集約されています。我々のポートフォリオを多くの競合他社と比較すると、非常に、非常に差別化されています。我々の投資先企業のEBITDAは、おそらく平均で300万ドルから3億5,000万ドルの範囲です。我々はシニア（優先）債権者です。

グレン・オーガスト

シニア・ポジションは40%で、LTV（借入比率）は35〜40%です。それらは現在、非常に良好なパフォーマンスを示しています。繰り返しになりますが、私がよく述べることの一つは、数年後に出てくるかもしれない仮説上の、あるいは将来の製品に対して（価値を）証明することは困難であるということです。我々は、非常に、非常に優れたビジネスを保有していると感じています。

我々は継続的にアンダーライティングおよび再アンダーライティング（継続的な審査）を行っています。各企業を格付けするための、AIを活用したリスク管理、リスク管理ツールを保有しています。ご指摘の通り、それはソフトウェアだけでなく、会計などの他の領域を含む多くのサービスセクターで起こっていることです。我々は継続的に再アンダーライティングを行っています。

Oak Hillは40年以上にわたり、極めて低いデフォルト（債務不履行）経験というトラックレコードを有しています。

グレン・オーガスト

我々のクレジット選定の例として、バンクローン領域において、我々のCLOビジネスでの25年以上にわたり、市場のデフォルト率が2.25%であったのに対し、我々は平均約30ベーシスポイントでした。大手機関投資家が我々を主要なクレジットパートナーの一社として選んでくださっている理由は、我々のアンダーライティング・プロセスの厳格さにあります。

ロブ・シャープス

5年以上前に我々が初めて提携した際、T. Rowe PriceがOHAに惹かれた大きな要因はそれであったと言えるでしょう。彼らは深いファンダメンタルズ・リサーチ能力を備えており、クレジット・アンダーライティングのプロセスにおいて並外れて厳格であると考えています。それは、T. Rowe Priceの文化、およびファンダメンタルズの専門性に焦点を当てる我々の姿勢と、真に一致していると思います。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Autonomous ResearchのPatrick Davitt様からいただきます。回線は開通しています。

パトリック・ダビット

皆様、おはようございます。オルタナティブ分野での規模拡大の志向について言及されましたが、競合他社の中には、非連続的な手段（M&Aなど）によって、その分野での重要性を高めることに成功しているところもあります。強固なバランスシートのポジションを活用して、M&Aをより積極的に行い、その転換を加速させる意欲について、最新状況をお聞かせいただけますでしょうか？ありがとうございます。

ロブ・シャープス

はい。業界が統合に向かっているとお話ししてきました。適切な機会を見出した範囲において、時間の経過とともにその統合に参加していくと考えています。適切な機会であるためには、文化的な適合性が必要です。

また、新たな能力をもたらすものであるか、あるいは新規顧客へのリーチを可能にするか、もしくは既存顧客との関係をより深めるものである必要があります。オルタナティブの観点からは、買収、パートナーシップ、そして能力の幅を広げるためのオーガニック（自律的）な選択肢について、かなり一貫して話してきたと考えています。

ロブ・シャープス

我々は、それらそれぞれの分野において機会の評価を継続しており、最終的には、単に規模を拡大するだけでなく、オルタナティブにおいて卓越した存在となり、さまざまなチャネルを通じてパートナーに差別化された投資成果と能力を提供することを目指しています。

グレン・オーガスト

付け加えさせていただきますと、クライアントは最終的には、ウェルス・チャネルであれ、機関投資家チャネルであれ、保険チャネルであれ、複数の製品を提供する企業と、より深く、より強固な関係を築きたいと考えています。長年にわたって見てきたことですが、私たちはOHAにおける製品能力を拡大してきました。私たちは世界中の最大手クライアントに対して、より多くのサービスを提供しています。繰り返しになりますが、買収であれ、自社での構築であれ、あるいは追加の能力を補完するためのチームの引き抜きであれ、今後数年間、それらを通じてプラットフォームを成長させ続けていくと考えています。

グレン・オーガスト

単なる「成長のための成長」ではなく、クライアントに対してより優れたサービスを提供でき、かつ当社の能力を高められると考えるからこその成長です。

ロブ・シャープス

より広範な質問、つまり資本配分に関して申し上げますと、報告いたしました通り、またジェンが指摘した通り、第1四半期に3億4,000万ドル相当のT. Rowe Price社の株式を購入しました。年初来、400万株以上を、わずか4億ドル弱で自社株買いしました。ご承知の通り、これは近年の歴史の中でも高いペースであり、当社の株価に対して私たちが感じている価値を反映していると考えています。当社には、継続的なキャッシュフローとバランスシートの両面から、多額の資本を投じる能力があり、常に選択肢を検討しています。

M&Aに加えて、さらなる自社株買いや、シード投資や共同投資を含む、さまざまな方法での事業への投資などが含まれます。

ロブ・シャープス

俯瞰的に申し上げますと、私たちは機を捉えつつ、厳選して行っていきますが、それら各領域において積極的に取り組むべきだと考えています。現時点からキャッシュ水準を積み増す必要はないと考えています。活用可能な多額の資本を保有することには、真の価値があると強く感じています。その価値は、市場のストレスや価格の歪みが生じている局面において、しばしば顕在化します。

私たちは資本を投入する機会を検討していきます。多額のキャッシュを保有していることは認識していますが、最終的にそれをどのように投入するかについては、非常に慎重に判断していくつもりです。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、質疑応答セッションを終了いたします。本日のカンファレンスにご参加いただきありがとうございました。これでプログラムを終了いたしますので、通信を切断してください。

皆様、良い一日をお過ごしください。