オペレーター

皆様、本日はお電話でのご参加ありがとうございます。VFコーポレーションの2026年度第4四半期および通期決算電話会議へようこそ。本日の準備された発言の後、質疑応答セッションを行います。ご質問がある場合は、挙手をお願いいたします。

本日お電話で参加されている方は、星印の9番を押して挙手し、星印の6番を押してミュートを解除してください。それでは、インベスター・リレーションズ担当バイスプレジデントのアレグラ・ペリーに進行を代わります。お願いします。

アレグラ・ペリー

皆様、こんにちは。陽光あふれる南カリフォルニアのVans本社から生中継でお届けしております。VFコーポレーションの2026年度第4四半期電話会議へようこそ。本日の電話会議では、将来予測に関する記述を行います。

これらの記述は現在の期待に基づいており、実際の結果が大幅に異なる可能性のある不確実性を伴います。これらの不確実性については、SEC（証券取引委員会）に定期的に提出されている書類に詳細が記載されています。特に断りのない限り、本日の電話会議で言及される数値はすべて、調整後、固定為替レート、継続事業、およびDickiesを除く基準によるものです。これらは今朝、当社のインベスター・リレーションズのウェブサイトに掲載されたプレゼンテーション内で定義されています。

これらの数値は、当社の真の営業実績および潜在的な業績をより正確に表していると考えるため、議論における主要な数値として使用します。また、米国一般会計原則（U.S. GAAP）に準拠した報告数値に言及する場合もあります。

アレグラ・ペリー

GAAP指標から調整後数値への照合については、プレゼンテーションに含まれる補足財務諸表に記載されており、そこですべての除外項目の特定と性質の説明を行い、なぜこの情報が投資家にとって有用であるかについて経営陣の見解を述べています。本日の電話会議には、VFの社長兼最高経営責任者（CEO）のブラッケン・ダレル、EVP（エグゼクティブ・バイス・プレジデント）兼最高執行責任者（COO）のアビシェク・ダルミア、およびEVP兼最高財務責任者（CFO）のポール・フォーゲルが参加しております。準備された発言の後、皆様からのご質問をお受けします。それでは、ブラッケンに代わります。

ブラッケン・ダレル

アレグラ、訂正させてください。ここは晴れていませんよ。正直に言って、朝の5時ですから。とはいえ、カリフォルニアはいつも晴れているように感じますし、今四半期もかなり晴れやかなものでした。

ありがとう、アレグラ。皆様、電話会議にご参加いただきありがとうございます。当社は今年を力強く締めくくり、第4四半期のガイダンスを上回り、VFの変革に向けた大きな一歩をまた踏み出しました。通期の売上高成長については、3年ぶりに成長へと転じました。

当社のポートフォリオは健全化しています。少し遡りますと、2024年度はDickiesを含めて事業の43%が成長していました。現在、2026年度を終えるにあたって、事業の70%が成長しています。また、2026年度には営業利益率を7%に拡大させました。

念のため申し上げますと、これはDickiesを含めた2024年度の4.8%と比較して、220ベーシスポイントの拡大となります。

ブラッケン・ダレル

過去3年間で、当社はリース負債を除く純有利子負債の半分以上を返済しました。繰り返させてください。リース負債を除く純有利子負債の半分以上を返済しました。純有利子負債は58億ドルから27億ドルに減少しました。

その結果、レバレッジは5.1倍から2倍へと、2年間で丸々2ターン低下しました。成長、コスト、そしてバランスシートにおいて、多くの力強い進展がありました。ブランド構築、製品開発、そして最終的には成長に向けた投資を増やしながら、財務状況を強化してきました。これこそがすべての目的です。

当社の実績は、当社の戦略が機能しており、VFの変革が順調に進んでいることを示しています。私は、今後数年間にわたって力強いパフォーマンスと株主価値を推進する当社の能力に非常に自信を持っています。それでは、第4四半期について簡潔に説明します。

ブラッケン・ダレル

収益実績については、マクロ環境の変化にもかかわらず、前年比3%増となり、当社の予想を上回る過去3年間で最高の収益を達成しました。最大の市場である米州では、成長を10%に加速させ、Vansにおいても約4年ぶりに成長へと回帰しました。当社の収益実績は、予想を上回る5,400万ドルの営業利益の達成に貢献しました。当社は、収益を拡大し、マージンを改善させながら、バランスシートをさらに強化して、力強い第4四半期とともに会計年度を終えました。

それでは、今四半期のいくつかのブランドのハイライトについてお話しします。ポートフォリオ全体で進展が見られ続けており、まずはThe North Faceからです。同ブランドは7%成長しました。これは、カテゴリー全体にわたる広範な成長と、米州における16%増という卓越した業績に牽引されたものです。

製品開発とイノベーションへの投資が成果を上げています。アパレルにおいては、ソフトシェルとフリースが主要な牽引役となりました。

ブラッケン・ダレル

フットウェアへの投資も力強い結果を示しており、継続しています。実際、現在5四半期連続で2桁成長を達成しています。最後に、先週エキサイティングな発表を行いました。皆様もご覧になったかと思いますが、これはこのブランドのパフォーマンス能力をさらに裏付けるものです。

The North Faceに関する、米国スキー＆スノーボードチームとの新しい数年間にわたる戦略的パートナーシップを発表しました。言い換えれば、来る冬季オリンピック競技大会を含む、世界の舞台で競い合う米国のスキー＆スノーボードのアスリートにウェアを提供することになります。独占的なパフォーマンス・アパレル・スポンサーとして、アスリートはワールドカップのすべてのイベント、そしてもちろん冬季オリンピックや公式トレーニングキャンプを含むすべての主要なイベントにおいて、少なくとも2034年までThe North Faceを着用します。もちろん、当社の顧客もこれらのアパレルを購入することができますし、そうしてくれるものと確信しています。

ブラッケン・ダレル

ブランドは世界の舞台で中心的な存在となり、エリートのマウンテンおよびアドベンチャースポーツのアスリートへのコミットメントをさらに固めることになります。これはThe North Faceにとってエキサイティングな時期であり、将来的にこの事業を倍増させるという道のりにおいて進展を見せています。このブランドを成長させる方法はたくさんあります。カテゴリーの成長、市場シェアの拡大、進出可能な新カテゴリー、そして最後に、すでに販売している製品をより高価格帯のプレミアムなバージョンへと昇華させることです。

The North Faceには、成長を牽引するための蓄積された機会が数多くあります。次にTimberlandについてお話しします。今四半期は予想通り2%成長しました。DTC（直販）の成長は、一部では定価販売店舗に牽引され、8%増となりました。

卸売は、主に在庫処分販売の減少により、前年比でわずかに減少しました。6インチ・プレミアム・ブーツが、引き続きブランドの勢いの主要なエンジンとなっています。

ブラッケン・ダレル

ボートシューズも好調な結果を見せており、全地域で成長しており、今後も大きな成長の可能性があります。アイコニックなブーツの強みを強化し続けるとともに、フットウェアのアソートメント全体においてさらなるイノベーションを導入していきます。今秋より、フットウェアの提供内容に合わせた、より優れた「ヘッド・トゥ・トウ（足元から全身）」の表現を実現するために、アパレルのプロポジションを再構築します。これらの取り組みの一環として、ウィメンズ事業にも注力しており、そちらでもさらなる進展が見られるでしょう。

コラボレーション、シーディング、パートナーシップを通じて、ブランドのエネルギーを促進し、その文化的関連性を活用していきます。米国と英国では、引き続きブランド検索への関心が好調です。最近では4月に、TimberlandがAmerican Image Awardsにて「Fashion Maverick Award of the Year」を受賞しました。

ブラッケン・ダレル

ご存知のように、本国市場において11の定価販売店をオープンし、流通網を拡大しています。新店舗が示している並外れた生産性は、我々の新しい運営モデルが計画通りに機能している初期の証明です。長期的な収益を伴う成長に向けて舞台を整え続けており、今後のシーズンに向けてTimberlandにはエキサイティングな計画があります。このブランドは時間をかけてより大規模になる可能性があり、それを確実にするための正しい戦略的ステップを踏んでいると確信しています。

Altraについてお話ししましょう。Altraは第4四半期に例外的な業績を上げました。こちらも、全地域および全チャネルにおいて、5四半期連続の二桁成長を達成しました。あらゆる分野での広範な成長と新製品の投入に牽引され、売上高は45%増加しました。

通期の成長率は30%を超え、売上高は2億7,000万ドルを突破しました。

ブラッケン・ダレル

業績は、現在の「Lone Peak」から「Lone Peak 9」へと進化したオリジナルモデルや「Experience」を含む、成功したフランチャイズの投入、ならびにDTCと卸売の両方における強力な実行力によって牽引されました。我々はこの分野において非常に差別化された製品を持っており、依然として非常に低い状態にある認知度を向上させ続けています。製品開発とマーケティングへの投資についてお話ししましたが、Altraは成長を促進するために投資を確実に増やしてきたブランドです。検索関心、トラフィック、および新規顧客獲得における並外れた成長を目の当たりにし、期待を感じています。

このブランドは非常に大きな獲得可能な市場で展開しており、将来的には10億ドルを超えるブランドになり得ると信じています。ここには非常に多くの機会があります。次にVansについてお話しします。第4四半期は、全世界で前年同期比5%の減少となりました。

私が何よりも期待しているのは、米州地域のDTCにおける進展です。

ブラッケン・ダレル

DTCは、製品やマーケティングを通じて消費者に最も近い場所です。米州は我々の総事業の50%以上を占めており、Vansのトレンドが始まる場所でもあります。覚えている方もいるかもしれませんが、米州のeコマース事業は、2026年度第3四半期に4%の成長を記録し、初めて成長に転じました。第4四半期には、米州のDTC全体で5%成長しました。

米州はブランドのエネルギーの基盤です。我々が回復の始まりを予測した場所であり、米州のDTCが成長し続けるにつれて、そのブランドヒートは他の地域にも現れ始めるでしょう。これらの具体的な兆し（グリーンシュート）は、Vansにおける製品とブランドエネルギーへの注力の結果です。Abhishekが、新しさ（newness）に貢献する市場投入スピード（speed to market）への取り組みについて詳しく話す予定です。

コアとなるアイコニックな製品を一つずつ再活性化させることで、アソートメント全体で新しさが構築され続けています。

ブラッケン・ダレル

例を挙げると、パール仕上げ（Pearlized）の製品投入は消費者から大きな反響を得ており、Old Skoolフランチャイズ内の業績改善を牽引しています。もう一つのアイコンであるAuthenticは、前年比80%増と、当四半期に際立った成長を遂げました。Slip-Onも成長に回帰しました。アパレルも第4四半期に成長に転じました。

Vansは引き続き、ソーシャルファーストかつカルチャー主導のマーケティング手法を活用し、製品ストーリーを増幅させ、特にデジタルチャネルへのトラフィックを促進しています。第4四半期には、Authenticを軸とした「Off The Wall」キャンペーンを展開しましたが、これは消費者の共感を呼び、主要市場における検索およびエンゲージメントの傾向を改善させることにつながりました。デザイン、ブランドエネルギー、および需要創出への戦略的投資は、ブランドの業績改善を推進する上で極めて重要な役割を果たしてきました。Vansの進展について非常に期待しています。

次に2027年度についてお話しします。詳細は、後ほどPaulが説明します。

ブラッケン・ダレル

我々の予測能力については非常に自信を持っており、本日、年間のガイダンスを再提示します。2年連続の成長と、中期目標である営業利益率10%に向けた強力な進展を見込んでいます。また、卸売の注文フローや四半期ごとの事業構成に基づき、現在の事業の季節性をより深く理解しています。Paulから説明がある通り、第1四半期の売上高は低位の1桁台で、わずかに減少する見込みです。

第1四半期は年間の中で非常に小さい四半期であり、年間のガイダンス達成能力に影響を与えるものではないことを念頭に置いてください。Vansに関しては、まず、通期で昨年の二桁減から、今年は一桁台半ばの減少へと改善する予定であることをお伝えしておきます。より重要なシグナルは、2027年度を通じて、米州のDTCで成長を継続し続けるということです。

ブラッケン・ダレル

全体として、上半期は下半期よりも弱くなる見通しです。卸売は弱く始まりますが、DTCの成長が注文フローを促すことで勢いを増していくでしょう。米国および世界中の卸売事業においては、まだ取り組むべき課題があります。DTCの加速を継続し、より強力なグローバル卸売成長エンジンを構築することに注力していきます。

短期的には、AbhishekとPaulも後ほどお話ししますが、少なくとも2つの戦争と流動的な関税が存在するという、異例のマクロ環境下で運営しています。当セクターの他社と同様に、中東情勢の影響を受けています。こうした逆風にもかかわらず、我々は中期目標を達成する軌道に乗っています。重要な点として、約束した利益率10%を達成することへの自信を強調しておきたいと思います。

ブラッケン・ダレル

我々は2026年度に成長へと回帰しており、2027年度も再び成長します。後戻りはしません。初期のターンアラウンド（経営再建）フェーズから、成長フェーズへと移行しています。我々のストーリーの次の部分は、今後長年にわたって持続的で収益性の高い成長を推進することに集約されます。

全体として、2027年度を見通すと、過去2年間を振り返るのと同様に、今後数年間でさらなる成長、マージンの改善、負債の削減、そしてレバレッジの改善が見られるでしょう。本日、最高執行責任者のAbhishek Dalmiaを呼び、前回のインベスター・デーから1年が経過した時点でのターンアラウンド戦略の進捗状況について報告してもらいます。この1年間で我々は本当に多くのことを成し遂げました。これらすべての構成要素が短期的な成功に寄与しており、今後さらに大きく貢献していくことになります。

Abhishek、決算電話会議へようこそ。それではお願いします。

アビシェク・ダルミア

ブラッケン、ありがとうございます。皆さん、おはようございます。ここでお話しできることを嬉しく思います。当社のチームが、この会社を変革するために日々取り組んでいる業務について、直接お話しできることに興奮しています。

私がエネルギーを感じるのは、変革がもはや単なる計画や一連のイニシアチブではなく、私たちの運営方法、意思決定、そして私たちが達成している結果に現れているからです。すでにお聞きいただいた通り、55%以上の売上総利益率、レバレッジ比率の2ターンの改善、そして2025年度通期のプラス成長を実現しています。2024年10月、私たちはバランスシートの強化と、収益を伴う成長のためのより持続可能な基盤の構築に焦点を当てた、VFの変革計画を皆様に共有しました。ポールが私たちのコミットメントに関する詳細を説明しますが、私たちは引き続き、これらの中期的なコミットメントの達成に注力しています。

アビシェク・ダルミア

2028年度までに少なくとも55%の売上総利益率と10%の期末ランレート営業利益率、そして2028年度までに2.5倍以下のレバレッジ比率を目指します。私たちは中期目標に向けた4年間の道のりのうち、2年目を迎えています。マクロ環境はより複雑になっていますが、私たちのコミットメントは変わっていません。ターンアラウンド（事業再生）の開始時、私たちの主な焦点は流動性とレバレッジでした。

ブラッケンからもお話があった通り、その点において意味のある進展を遂げました。これは、成長を追求するためにブランドへの再投資を行うための柔軟性を私たちに与えてくれるため、非常に重要です。ポートフォリオの組み換えを超えて、私たちのターンアラウンドは、売上総利益率の拡大、SG&A（販売費及び一般管理費）の抑制、そしてトップライン（売上高）成長の加速という3つの主要な領域に焦点を当ててきました。これら3つすべてが並行して進展しており、さらなる成長、強力なEBITDA、および目標とする営業利益率のための原動力となっています。

まずは、大きな進展を遂げ、さらなる改善の余地がある売上総利益率についてお話しします。

アビシェク・ダルミア

2024年度の、Dickiesを含むVFの通期売上総利益率は51.6%でした。2026年度には、約360ベーシスポイントの拡大となる55.2%で年度を終えました。そのうち約100ベーシスポイントはDickiesの売却によるものです。残りの260ベーシスポイントは、当社のブランドおよびポートフォリオ全体にわたる複数のワークストリームで行ってきた取り組みによるものです。

どのようにしてこれを達成したのでしょうか。私たちは製品開発エンジンと在庫計画能力を強化し、ビジネス全体における意思決定を改善しました。能力強化のための取り組みは、特定の主要領域における売上総利益率の拡大を推進してきました。第一に、より利益率の高い製品のミックスを強化しています。

第二に、ターゲットを絞った価格戦略を実行しています。第三に、より的確なマークダウン（値下げ）を実行しています。例えば、ザ・ノース・フェイスとティンバーランドのアメリカ部門は、AIとより強力なシーズン中の分析を活用し、改善されたマークダウン能力を大規模に最初に導入しました。

アビシェク・ダルミア

その結果、売上総利益額に意味のある上昇をもたらしました。私たちはプロセスを再構築し、新たな能力を構築し、人材のスキルアップを行いました。これらをブランドや地域全体に拡大していくことで、売上総利益率および利益額のさらなる改善を推進できると考えています。次にSG&Aについてお話しします。

2024年度以降、Dickiesを除いて、2億2,500万ドル以上の持続的なコスト削減を実現しており、現在は完全にランレートに組み込まれています。これらは一時的な施策ではなく、構造的な削減です。私たちは組織を簡素化し、DTC（直接販売）および配送における効率を向上させ、デジタルおよびテクノロジー費用を最適化するために、重要な施策を講じてきました。例えば配送においては、一部の拠点を統合し、自社配送センターと3PL（サードパーティ・ロジスティクス）配送センターのバランスをより適切に取りました。

デジタルおよびテクノロジーの例としては、より迅速でコスト最適化されたコマース・プラットフォームを導入したことで、はるかに低い構造的コストで消費者体験を高めることができました。

アビシェク・ダルミア

現在、初期段階では良好な進展を見せていますが、引き続きコストベースの合理化を進めています。ご覧の通り、私たちが何かをコミットすれば、それを実行します。SG&Aの削減分は、為替の影響やインフレによって一部相殺されていますが、私たちは製品開発とマーケティングに対して意図的に追加の投資を行ってきました。マーケティングはVFにとって投資エンジンであり、私たちはそれをよりワーキング・メディア（広告媒体への直接的な支出）への支出へとシフトさせています。

これは、より多くの資金が消費者に直接届き、ブランドの勢いと需要の創出をサポートすることを意味します。売上総利益率とSG&Aに関して行ってきた取り組みは、成長を推進するための基盤を整えるものであり、だからこそ今そのお話をしています。それが私たちの存在意義です。では、もう少し詳細に入ります。

ブラッケンが言及した通り、2026年度の通期売上高成長率は1%となり、3年目で最初の成長となりました。

アビシェク・ダルミア

消費者のより深い理解と、アイコニックなブランドに対する「コンシューマー・ラブ（顧客からの愛着）」を再構築することが、この成長を推進する中心となります。私たちは、各ブランドがどこで競合し、どこで勝つのかを明確な選択とするために、消費者需要をセグメント化することから着手しました。このコミットメントは、どのような製品をデザインするか、そして消費者のためにどのように関連性の高い体験をキュレートするかを形作り続けています。最終的には、適切なタイミングで、消費者に適切な製品を届ける必要があります。

ここで、当社の製品ゴー・トゥ・マーケット（市場投入）プロセスが重要になります。皆様もご存知の通り、当業界ではゴー・トゥ・マーケットのサイクルは長いです。スピードは、この成長を加速させるための極めて重要な推進力であり続け、私たちはその分野で多くの取り組みを行ってきました。Vansの例をいくつか共有させてください。

アビシェク・ダルミア

2025年秋、Vansは元々2026年秋シーズンに予定していた製品を前倒しし、標準的なサイクルが要する時間の約3分の1である6ヶ月未満で投入しました。これを実現できたのは、ベンダーとより密接に連携し、製品ブリーフ（指示書）をより精密にし、デザインにおける創造的な自信を持ってより的確な意思決定を行ったからです。そのスピードは重要でした。それによって、チームは新しいシルエットを小規模でテストし、消費者の反応を読み取り、何を拡大し、何を改良し、何を中止するかについてより良い意思決定を下すことができました。

その洞察に基づき、2026年秋のラインナップから外したスタイルもあれば、改良したスタイルもあります。このようなスピードにより、ブラッケンからお聞きいただいた通り、アメリカのDTCにおけるVansのパフォーマンスが向上しています。同時に、Vansはよりソーシャル・ファーストなコンテンツ主導のモデルを通じて、ブランドのエネルギーを再構築してきました。

アビシェク・ダルミア

Curtis、SZA、Hayley Williams、Travis Barkerといったアーティストを起用した、ターゲットを絞った製品とコンテンツのドロップ（限定投入）は、ブランドをカルチャーと再接続し、消費者エンゲージメントを促進するのに役立っています。これらの取り組みは市場でも目に見える形になりつつあります。まだ初期段階であり、Vansにおいて取り組むべき課題は明確です。このスピード、製品の新しさ、そしてより的確なマーケティングの組み合わせが、来年以降も実行し続けていく構築ブロックとなります。

それが、私たちがVFのブランド全体で構築している成長エンジンです。今後の展望として、私たちの優先事項を改めて強調させてください。売上総利益率の拡大を継続し、コスト規律を維持し、ブランド全体の成長を加速させることです。私たちはビジネスに見られる勢いに勇気づけられています。

大幅な売上総利益率の進展を実現しており、それが成長を推進するための原動力となっており、さらなる利益率拡大の機会を継続的に実現しています。私たちは、加速的な成長への投資を継続しながら、並外れた外部の課題を緩和してきました。

アビシェク・ダルミア

コスト規律を維持する一方で、我々には短期的な2つのコスト課題があります。それは原油価格の変動と、潜在的な関税です。原油価格の変動については、運賃と製品コストという2つの影響領域があります。運賃については、運送会社やパートナーとの規模のメリットを活用し、サプライチェーン全体でコスト規律を推進しています。

製品コストについては、ブランド間で資材を集約し、VFの資材ライブラリを活用することで価格設定のスケールメリットを追求すると同時に、価格戦略の見直しも行っています。サービスレベルに関しては、調達フローを調整し、物流をモニタリングし、各地域のチームと密接に連携しています。我々はコンティンジェンシー・プラン（緊急時対応計画）を策定しており、極めて柔軟に運営しています。関税については、通商法301条調査の終了を受けて、7月中旬に発効する可能性がある段階的な引き上げを注視しています。

アビシェク・ダルミア

過去1年間、我々は積極的に軽減策を講じ、調達拠点を再構築し、高関税ルートへのエクスポージャーを削減し、パートナーと協力してコスト負担を分担してきました。これらを総合すると、我々はいくつかのイニシアチブを通じて取り組みを継続しており、2028年度の利益率目標を達成する能力について極めて高い自信を持っています。我々の前には多くの機会があり、その中には特に強調したいものもあります。第一に、より迅速なゴー・トゥ・マーケット（市場投入）により、DTCチャネルにおいて飛躍的な成長を促進することができ、それがひいては、より高い収益性と固定費レバレッジをもたらします。

第二に、売上高成長への回帰と、現在展開しているより効率的なマーケティング手法により、マーケティング支出に対するさらなるレバレッジが生まれます。最後に、AIは、当社の各ブランドおよびコーポレート機能全体において、漸進的な最適化の機会を生み出しています。我々は明確な価値が見込まれる箇所にAIを活用し、有効なものはスケールさせ、それをオペレーションに組み込んでいます。

アビシェク・ダルミア

皆様には、AIへの投資額だけでなく、運用成果、マージン額、棚卸資産の質、スピード、および生産性の観点から、進捗を報告していくことになります。取り組みはまだ完了していませんが、VFは数年前よりも規律を持ち、より迅速かつ集中して運営されています。社内の会話は「立て直し」から「成長」へとシフトしており、それが次なるフェーズに対する極めて高い自信を与えてくれています。それでは、ポールに代わります。

ポール・ヴォーゲル

ありがとうございます、アビシェク。お電話にご参加いただきありがとうございます。ブラッケンとアビシェクが先ほど説明した通り、我々は2026年度に重要な進展を遂げました。売上高成長に回帰し、売上総利益率は55%に拡大し、営業利益率は7%を達成しました。

アビシェクが今言ったことを強調しておきたいと思います。レバレッジは2025年度と比較して丸々1ターン（1.0倍分）低下し、2年前と比較すると丸々2ターン低下しています。それでは、第4四半期の財務レビューに移ります。我々は、売上高が成長した四半期をもって年度を締めくくりました。

第4四半期の売上高は22億ドルで、前年同期比3%増となり、当社のガイダンスである「横ばいから2%増」を上回りました。今四半期の卸売需要が予想を上回る結果を牽引し、その中心となったのはThe North Faceでした。ブランド別では、The North Faceは、再び二桁成長を記録した米州地域に牽引され、7%成長しました。

ポール・ヴォーゲル

Vansは、卸売業者からの早期注文による約2%の利益を含め、予想通り5%の減少となりました。最後に、Timberlandは2%成長し、6四半期連続の成長となりました。地域別では、米州は今四半期で10%成長し、通年では3%増となり、最大市場における継続的な進展を反映しました。EMEA（欧州・中東・アフリカ）は、当該地域におけるマクロ経済の逆風への対応により5%減少しました。

APAC（アジア太平洋）は、The North FaceとTimberlandの需要に支えられ、1%増となりました。最後に、両チャネルともに成長しました。DTCは2%増と、再び成長の四半期を記録し、卸売は予想を上回る需要に助けられ3%増となりました。損益計算書（P&L）の残りの部分をレビューする前に、今四半期の比較可能性に影響を与えたいくつかの事項について説明します。

特定の関税還付に関する2月の最高裁判決を受け、第4四半期において売上総利益に対する純利益を認識しました。

ポール・ヴォーゲル

また、今四半期において特定の事業再編費用を前倒しで計上することを選択したため、販管費率（SG&A rate）が上昇し、売上総利益のプラス効果を一部相殺しました。これらの項目を除外した調整後（ノーマライズド）ベースでは、営業利益は当社のガイダンスの範囲の中央値となったはずです。今四半期の売上総利益率は、関税受取金および相殺費用による約5,000万ドルの純利益に助けられ、前年同期比240ベーシスポイント増の56.4%となりました。調整後の売上総利益率は、ターゲットを絞った価格戦略による利益が、製品ミックスおよび為替の影響で相殺されたことにより、前年同期とほぼ横ばいでした。

売上高に対する販管費率は、前年同期比で70ベーシスポイント上昇しましたが、前倒しした事業再編費用を除けば、わずかな減少となりました。今四半期の営業利益率は2.5%で、前年同期比170ベーシスポイント上昇しました。

ポール・ヴォーゲル

第4四半期の支払利息は2,700万ドル、法人税費用は2,500万ドルで、これは通年での調整後税率36%を反映しています。税率は今年がピークとなり、2027年度には報告される税率が30%台前半、それ以降は20%台に戻る見込みです。第4四半期の調整後1株当たり利益（EPS）は0ドルで、前年同期の0.14ドルの損失から改善しました。バランスシートについて説明します。

棚卸資産は不変通貨ベースで11%減少し、棚卸資産回転日数は前年同期比で低下しており、組織全体での棚卸資産管理の規律の改善を反映しています。純有利子負債は、今年初めに行った5億ユーロの満期償還を受け、前年同期比で約8億ドル減少、あるいは16%減少しました。前述の通り、期末のレバレッジは3.1倍に改善し、前年比で丸々1ターン低下しました。

ポール・ヴォーゲル

年間のフリーキャッシュフローは、年金制度の解消による純影響としての1億ドルのキャッシュメリットを含め、5億500万ドルでした。この活動を調整（ノーマライズ）すると、4億500万ドルのフリーキャッシュフローとなり、前年を約9,000万ドル上回りました。今後の見通しについてです。ブラッケンが述べた通り、我々は2027年度より年間のガイダンスを再開します。

通年では、中期目標に向けた進展に伴い、さらなる成長と営業利益率の拡大が見込まれます。売上高は不変通貨ベースで1%〜2%の増加を見込んでいます。ブランド別では、製品およびマーケティングへの継続的な投資に注力することで、The North Face、Timberland、Altraの継続的な成長を見込んでいます。Vansについては、通年では減少幅が緩和され、上半期と比較して下半期に改善傾向が見られると予想しています。

1%〜2%という数値が、やや限定的な範囲であることは認識しております。

ポール・ヴォーゲル

このガイダンスには、2027年度は成長するという当社の確信が盛り込まれていますが、中東紛争に関連する実質的な逆風があり、第53週による約0.5ポイントのプラス効果を見込んでいます。現在までに、中東における当社の事業、特に卸売部門において、いくつかの影響を受けています。中東紛争が売上高を約100ベーシスポイント押し下げると予想しています。通期の着地点については完全な自信を持っていますが、上半期は売上高の伸びが鈍化すると予想しています。

ポール・ヴォーゲル

これは、戦争による中東および欧州での減速、ならびに卸売のタイミングのずれを含む当社固有のトレンドを反映したものです。特に第1四半期は規模が比較的小さいため、これらは不釣り合いなほど大きな影響を与える可能性があります。そのため、第1四半期は低シングルディジット（一桁台前半）の減少を見込んでいます。第1四半期の営業利益については、今四半期に行っている投資、特に先ほどBrackenが強調したAltraおよびDTCへの投資に一部起因して、当四半期は1億ドルの損失、前年より約4,000万ドル悪化すると予想しています。

これらはすべて年間のガイダンスにおいて考慮済みです。Vansについては、事業の方向性と潜在的なモメンタムについて非常に手応えを感じています。実行力が具体的な改善につながっており、特にDTCが引き続き回復を牽引している米州でその傾向が顕著です。先ほどBrackenが述べたことを繰り返させてください。

ポール・ヴォーゲル

通期では、Vansは2026年度のマイナス11％、2025年度のマイナス15％と比較して、マイナス中程度のシングルディジット（一桁台半ば）の減少を予想しています。米州は当社の最も重要な地域であり、DTC米州は当社のグローバル事業の約40％を占めていますが、DTC米州事業は転換しました。ここでの進展は、Vansがどこへ向かっているかを示す明確な前兆です。報告ベースの第1四半期については、主に先ほど述べた卸売のタイミングに関連して、2026年第4四半期と比較して軟調なパフォーマンスになると予想しています。

調整後ベースでは、2四半期間の成長はほぼ同程度です。連結損益計算書に目を向けると、前年比で低いSG&A率と売上総利益率の拡大に支えられ、2027年度の営業利益率は約8％になると予想しています。

ポール・ヴォーゲル

通期の営業キャッシュフローは前年比で増加し、両年度における年金制度終了による1億ドルの純影響を除外した場合、フリーキャッシュフローは前年比で横ばいから増加となる見込みです。運転資本については、売上高の成長を支えるために在庫への追加投資を行っており、在庫は前年比で増加すると予想しています。これは、いくつかのブランドに対して意図的に投資を行うという決定によるものであり、長期的な全体的な在庫水準は低下すると見ています。在庫回転日数は今年度は横ばいとなり、それ以降は低下していくと予想しています。

また、今年度は設備投資（CapEx）も増加する見込みで、Timberlandの通年での新規店舗開設が主要な要因の一つとして、前年比で約1億ドルの増加を見込んでいます。

ポール・ヴォーゲル

当社は引き続きバランスシートの強化に注力しており、純有利子負債のさらなる削減と営業パフォーマンスの改善の両面により、レバレッジは2.6倍から2.9倍の間で会計年度を終えると予想しています。2027年度の計画は、中期目標、すなわち2028年に営業利益率10％の決算時ランレートを達成すること、および2028年度までにレバレッジを2.5倍未満に引き下げることへのさらなる一歩となります。営業利益率の目標に向けて進展する中で、SG&A比率はわずかに高くなっていますが、売上総利益率は計画よりもさらに良好な結果となっています。これの多くは、ポートフォリオからDickiesを除外したことに起因しています。

同ブランドは構造的に売上総利益率とSG&Aが低かったためです。10％の利益率目標の内訳は若干異なるかもしれませんが、目標は変わらず、達成に向けて順調に進んでいます。

ポール・ヴォーゲル

最後に、2026年度はVFにとって有意義な進展の年であり、当社は中期的な財務目標の達成に向けて引き続き順調に進んでいます。以上で私の発言を終わらせ、質問受付のためにオペレーターにマイクを戻します。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを開始いたします。お一人につき質問は1つに留めてください。質問がある場合は、画面下部の挙手機能を使用して手を挙げてください。

本日の会議に電話で参加されている場合は、スター9を押して挙手し、スター6を押してミュートを解除してください。質疑応答のリストを作成いたしますので、そのままお待ちください。最初の質問は、EvercoreのMichael Binetti様からのものです。発言可能です。

どうぞ。

マイケル・ビネッティ

皆さん、こんにちは。質問を受け付けていただき、また詳細な説明をありがとうございます。2点ほどあります。Vansについてですが、DTCで見られている改善レベルが、卸売の実売（セルスルー）においても同様に見られるのか、そのあたりを教えていただけますでしょうか。

全体としてどのように捉えているのかを整理したいと考えていますが、卸売についてはある程度「セルイン（仕入れ）」を管理されていることも承知しています。卸売の実売においてどのような状況が見て取れるのか、それがDTCとどの程度似ているのか、そして現在その両者の違いをどのように考えているのかについて伺いたいです。これにより、通期をどのように捉えるべきかの理解を深めたいと考えています。第1四半期のVansをどのようにモデリングすべきかについて、コメントがあれば助かります。

ブラッケン・ダレル

最初の質問は私が受け、2番目の質問はポールに譲ります。はい、セルスルー（実売）に関しては、DTCほど強くはならないでしょう。なぜなら、DTCは構成（ミックス）が異なるからです。また、DTCにはeコマースが含まれており、そこでは自社ウェブサイトに非常に多くのトラフィックを誘導することができます。

他のチャネルでは通常、そのようなことはしません。米州における卸売のセルアウト（実売）は、当社のDTCほど強くはないと言えます。当社のDTCは、今後起こることの良好な前兆です。なぜなら、DTCにある製品が、一つずつオンラインとオフラインの両方の卸売ネットワークへと展開されていくからです。

ポートフォリオにおいて、より強力な製品群が見られるようになるでしょう。私たちは、それを今後起こることの非常に明確な前兆であると考えています。

ブラッケン・ダレル

その時期（タイムフレーム）はいつですか？ その点については、意図的に少し慎重な姿勢を取っています。というのも、事態がどのように進展するかを見守りたいと考えているからです。私たちはDTCのトレンドライン、そしてそれが時間の経過とともに卸売においてどのように展開していくかについて、非常に強い確信を持っています。

ポール・ヴォーゲル

Vansについてです。第1四半期の報告数値は、今年の第4四半期に経験したものよりも、わずかに低くなると思います。繰り返しますが、第4四半期に一部の注文を前倒しした需要があったことを念頭に置いてください。第1四半期の規模を考慮すると、それが影響します。

正常化ベースでは、第4四半期と第1四半期はおおよそ同等です。

マイケル・ビネッティ

わかりました。

ポール・ヴォーゲル

報告ベースでは、第1四半期は第4四半期よりもわずかに悪化しますが、その後、年間を通じて改善していくと予想しています。

マイケル・ビネッティ

VFの通常の慣行として、カレンダーの先（遠い期）になるにつれて、DTCに対して保守的なアプローチを取ることは承知しています。年間を通じてVansの成長率が改善するという確信は、卸売の受注残（オーダーブック）に関して何かお話しいただける内容に関連しているのでしょうか？

ブラッケン・ダレル

通常、受注残についてはお話ししません。私たちの確信は、内部で見ることができるすべて、特にDTCのセルアウトに基づいています。それは、本当に、非常に力強いものに見えます。

マイケル・ビネッティ

わかりました。

ブラッケン・ダレル

特に新製品の業績は非常に好調です。もちろん、皆さんが全く見ることができないもの、つまり今後登場する新製品についても検討することができます。私たちは、1、2、3シーズン先を見据える場所から、約400フィートほどの部屋に座っています。これから控えているものについて、非常に手応えを感じています。

マイケル・ビネッティ

わかりました。皆さん、ありがとうございました。感謝いたします。

ブラッケン・ダレル

ありがとう、マイケル。

ポール・ヴォーゲル

ありがとうございます。

ブラッケン・ダレル

ところで、もし気になっている方がいらっしゃれば、太陽が昇ってきているところです。今はもう、ほとんど晴天のカリフォルニアです。

オペレーター

次のご質問は、BTIGのJanine Stichter様からの電話です。回線はつながっています。どうぞ。

ブラッケン・ダレル

おっと、これは一波乱ありますね。

オペレーター

ご案内いたします。ダイヤルインされている方は、スター6（*6）を押して回線のミュートを解除していただく必要があります。

ジャニーン・スティクター

失礼いたしました。戻りました。

ブラッケン・ダレル

はい。

ジャニーン・スティクター

ご質問をお受けいただきありがとうございます。Vansに関して、米国での卸売においてまだ取り組むべきことがあるとおっしゃいました。それが具体的に何を意味するのか、詳しく教えていただけますでしょうか？それは、さらなる流通の整理が必要であることを指しているのでしょうか、それとも受注を積み増していく必要があることを指しているのでしょうか？現在の米国の卸売流通についてどのようにお考えか、お聞かせいただけますでしょうか。ありがとうございます。

ブラッケン・ダレル

主に、ビジネスへの受注フローをしっかりと積み上げていくことです。流通状況はかなり良好です。引き続き、その整理を進めていく予定です。ご記憶の通り、昨年、バリューチャネルをかなり大幅に縮小しました。

いくつかの整理を行いましたが、少し過剰修正しすぎた可能性があるため、劇的ではありませんが、少しそこ（バリューチャネル）に立ち戻るつもりです。とはいえ全体としては、卸売における当社の流通は適切であると考えています。実態としては、DTCのパフォーマンスに追随し続けることであり、卸売パートナーにその実績を確実に実感してもらい、それに応じた受注につなげていくことです。現在は、市場におけるプレイヤーの数を増やすことではなく、むしろ「リーダー（DTCの好調）に追随する」モードにあります。

ジャニーン・スティクター

ありがとうございます。DTCに関してですが、その改善の多くはオンラインによるものであるように聞こえます。実店舗におけるトラフィックとコンバージョンの両面について、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか？ありがとうございます。

ブラッケン・ダレル

はい。確かに、トラフィックは少し改善し、コンバージョンは大幅に改善しました。小売における当社の実行力が本当に向上したと考えています。2四半期前に新しいリーダーが着任しましたが、彼がチームに活力を吹き込み、実行力に焦点を当てさせたことで、実店舗とEコマースの両方でパフォーマンスが大幅に向上しました。

実店舗とEコマースを担当している彼は、ご存知の通り、現在は世界のその他の地域も担当しており、今年を通じてその成功の要因（マジック）を世界各地に波及させていく予定です。それが、米国でのDTCで見せているようなパフォーマンスを、時間をかけて世界の他の地域や米国の卸売部門でも実現できると、私たちが強く確信しているもう一つの理由です。私たちはこれに期待しています。

ジャニーン・スティクター

ありがとうございます。

ブラッケン・ダレル

どうもありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、BNPのLaurent Vasilescu様からの電話口にて承っております。

ブラッケン・ダレル

こんにちは、Laurent。

オペレーター

音声をミュート解除するには、スター6を押してください。

ローラン・ヴァシレスク

おはようございます。

ブラッケン・ダレル

おはようございます。

ローラン・ヴァシレスク

おはようございます。質問を受け付けていただき、ありがとうございます。こんにちは、Bracken。お元気ですか？

ブラッケン・ダレル

元気です。

ローラン・ヴァシレスク

こちらカリフォルニアでは日が昇ってきたところですので、手短に質問させていただきます。Paulが言及されたかと思いますが、私の理解が正しければ、第4四半期の売上総利益率は、関税による利益を除いた場合（ex-tariff benefit）、横ばいだったということでしょうか。もしそうであれば、第1四半期の売上総利益率はどのように考えていますか？当然ながら、この関税還付については前例がありませんが、売上総利益率およびフリー・キャッシュ・フローのガイダンスに関連して、2027年度のガイダンスにおける関税メリットをどのように捉えていますか？ありがとうございます。

ポール・ヴォーゲル

第4四半期については、はい、売掛金に関する売上総利益を除外すれば、第4四半期はおおよそ横ばいになります。第1四半期の売上総利益率は上昇します。先ほど申し上げました通り、いくつかの投資を行うため、SG&A（販売費及び一般管理費）も上昇する予定です。特に第1四半期は、規模の小さい四半期です。

通期を通して真に役立つと考えているいくつかの投資とともに、年初を開始しています。だからこそ、第1四半期において、売上総利益率の改善とSG&Aの上昇というダイナミクスが見られるのであり、それが第1四半期の営業利益（OI）が前年同期比で減少している理由です。これらはすべて、2027年度の計画の一部です。売上総利益率の改善とSG&Aのレバレッジにより、通期の営業利益率が8%へと拡大していく様子を見て取れるはずです。

ポール・ヴォーゲル

繰り返しになりますが、第1四半期にはより高い売上総利益率を、通期ではより高いSG&Aを見ることになります。売上総利益率の向上によるSG&Aのレバレッジが見られるでしょう。私たちが8%に到達するのを目にするはずです。それが実現の仕組みです。

関税の面については、7月末に関税が再導入されると想定しています。関税による通期の影響として、年間で7,000万ドルから8,000万ドルの増分を見込んでいます。繰り返しになりますが、状況を見守る必要があります。明らかに、非常に流動的です。

良くなることもあれば、悪くなることもありますが、関税が再導入されること、そして売上総利益に対して、およそ7,000万ドルから8,000万ドルのマイナスの影響があると想定しています。

ローラン・ヴァシレスク

ポール、非常に助かります。卸売のタイミングの変化により、売上高に関して第1四半期と第4四半期の間にタイミングのズレがあったと、マイケルに対してお話しされたかと思います。その数値を具体化していただけないでしょうか？ およそ同等になるだろうとおっしゃったと思いますが、かなり大きな差（デルタ）があるように見えます。第2四半期から第1四半期へのタイミングのズレを想定されているのでしょうか？ 第2四半期のガイダンスを出す段階ではないことは承知していますが、少なくとも売上高（トップライン）については、第2四半期はおよそ通期で横ばいになると想定しておくべきでしょうか？ ありがとうございます。

ポール・ヴォーゲル

はい、最大のインパクトは第4四半期と第1四半期でした。需要が非常に強く、シーズンの注文が通常より早く入ったためです。これは明らかにポジティブな兆候です。私たちはそれを把握していました。

ですから、繰り返しになりますが、Vansの数字については、ガイダンスの中に含まれていました。需要があることは分かっていました。各四半期で約2ポイントでした。だからこそ、正規化すれば、成長率はほぼ同じだと言っているのです。

正規化されたトレンドと比較して傾向を見ると、Vansの減少に関して言えば、第2、第3、第4、そして第1四半期は、繰り返しになりますが、正規化されたトレンドよりもわずかに良好な状態にあります。

ローラン・ヴァシレスク

大変助かりました。ありがとうございます。ご健闘をお祈りします。

ポール・ヴォーゲル

もう一点付け加えさせてください。これはザ・ノース・フェイスにも影響しています。ザ・ノース・フェイスも同様に、非常に強い需要がありました。第4四半期は彼らにとってプラスでした。

第1四半期の規模を考慮すると、第1四半期は規模の小さい四半期であるため、実際の成長率に対するマイナスの影響が（相対的に）大きくなっています。第1四半期の成長に影響を与えているもう一つの要因、ただし通期には影響しないものとしては、やはりザ・ノース・フェイスにおけるタイミングのズレです。繰り返しになりますが、需要は存在しており、それは素晴らしいことです。第1四半期に対して第4四半期に（需要が）入りました。

それが、特に第1四半期のザ・ノース・フェイスに対して不均衡な影響を与えています。繰り返しになりますが、通期のザ・ノース・フェイスの成長については、引き続き好調を見込んでいます。

ポール・ヴォーゲル

第1四半期に特異的に影響を与えている事象は多くありますが、それらは私たちがより好調になると考えている2027年度全体には、実際には大きな影響を与えません。

ローラン・ヴァシレスク

よく分かりました。ご健闘をお祈りします。

ブラッケン・ダレル

ありがとう、ローラン。

オペレーター

次のご質問は、ゴールドマン・サックスのブルック・ローチ様からの電話です。通話がつながっております。どうぞ。

ブルック・ローチ

おはようございます。ご質問をお受けいただきありがとうございます。事前の説明の中で、損益計算書（P&L）に反映されることになる、これら原油価格の上昇に伴う製品コストのいくつかの要因について少し触れられました。価格設定を含む、いくつかの緩和要因についても言及されていました。

これら（原油価格や関税、その他の環境要因といった）インフレ要因を受けて、それらが在庫コストに完全に反映された際、年換算の逆風がどの程度になるのか、また、今年および来年にかけてどの程度の価格改定を検討されているのか、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか。ありがとうございます。

ブラッケン・ダレル

ポール、君から始めるか、それとも私から始めるか？

ブラッケン・ダレル

どうぞ。

ポール・ヴォーゲル

失礼しました。2027年度への影響は極めて軽微です。我々は明らかに、製品コストの観点から原油価格全般、およびそれが2028年度にどのような影響を与えるかを見守っています。原油価格が最終的にどうなるかは様子見の状況ですが、影響額としては、下限で8,000万ドル〜9,000万ドル、中間で1億ドル〜1億1,000万ドル、上限ではそれ以上になる可能性もあります。

そのように想定しています。繰り返しますが、仮に影響があったとしても、2027年度の製品コストにそれほど大きな影響を与えることはありません。2028年度の逆風としてどのような影響があるか（あるいは無いか）については、年度後半に向けてより詳細なガイダンスを提供いたします。価格設定の観点からは、各ブランドにおいて戦略的に対応しています。

ポール・ヴォーゲル

価格設定に関して、特筆すべき新たな追加事項はありません。単にポートフォリオ全体を戦略的に見直し、適切な場面で価格を変更しているという状況です。

ブルック・ローチ

ありがとうございます。一点、追質問させてください。EMEA（欧州・中東・アフリカ）で見られる傾向について詳しくお聞かせいただけますか？中東に関連する100ベーシス・ポイント以外に、西欧に対してどのような想定を組み込んでいらっしゃいますか？また、同地域において、貴社のいずれかのブランドで需要の変化は見られますでしょうか？

ブラッケン・ダレル

概して言えば、いいえ、とお答えします。弱含んでいると考えています。欧州は当社にとって弱含んでいます。全般的に、マクロ環境が欧州を覆っており、業界全体で、そして間違いなく当社においてもトラフィックが減少しています。

当社にとっては弱含んだ状況でした。先を見通すと、そこに魔法のような劇的な変化は期待していません。良いニュースは、欧州における当社のDTCはホールセールよりも強く、これは好ましいと感じています。これは、米国におけるVansについて一般的にお話ししたことと同じような話です。

今後、時間をかけて再び良好な成長に戻ることを確信しています。私たちはそこで新しいアプローチを取っています。数年前に遡りますが、当社のコマーシャル・エンジン向けのこの欧州プラットフォームを米国に導入した際、私たちは非常に多くのことを学びました。

ブラッケン・ダレル

それは非常に成功したマルチブランド・プラットフォームでした。米国ではそのようなことは行っていませんでしたが、米国に導入しました。それは間違いなく米国の改善を促進しました。私たちは米国のDTCに焦点を当て、エグゼキューション・エンジンを真に改善させることで、それをさらにアップグレードしてきました。

現在、そのエグゼキューションを欧州へと持ち込もうとしています。これは、私たちが持っているようなマルチブランド、マルチカテゴリー、マルチリージョンのビジネスを持つことの価値全体を例証するものです。私たちは、ビジネスを向上させる理解や洞察の新たな源泉を汲み上げることで、世界の異なる地域において学び続けていくことになります。それを世界の他の地域や、他のブランドにも展開していくつもりです。

それがまさに今起きていることです。皆様にもそれをご覧いただくことになるでしょう。それはすでに米国で起きています。だからこそ、非常に強い四半期となったのです。

ブラッケン・ダレル

それは今後の四半期、そして間違いなく数年間にわたり、世界中で見ていくことになると思います。

ブルック・ローチ

素晴らしいです。本当にありがとうございました。ご健闘をお祈りします。

ブラッケン・ダレル

ありがとう、Brooke。ありがとう、Brooke。

オペレーター

次のご質問は、ウェルズ・ファーゴのIke Boruchow様からの電話です。回線は開いています。どうぞ。

アイク・ボルーチョウ

こんにちは。聞こえますか？

ブラッケン・ダレル

完璧に聞こえます。

アイク・ボルーチョウ

素晴らしい。ヘイ、ブラッケン。

ブラッケン・ダレル

ヘイ。

アイク・ボルーチョウ

ポール、質問の明確化をお願いしたい、ポールへの質問だと思います。第1四半期に見られた還付によるベネフィットですが、基本的には、来年の第4四半期に5,000万ドルのマイナス要因としてモデリングすべきでしょうか？そうすべきだと想定していますが、念のためその通りであることを確認したいだけです。

ポール・ヴォーゲル

それは厳密にはマイナス要因ではありません。もし、通期について考えていただけるのであれば、通期では基本的には関税を支払う必要がなかったという想定になります。そのための未収金を計上しており、それらはすべて第4四半期に反映されました。私たちは第4四半期について正常化を図ろうとしました。

前提を揃えておきますと、2026年度の7%という営業利益率は、良好でクリーンな利益率です。第4四半期におけるそれがベネフィットであるとは考えないでください。むしろ、7月末に関税が再導入され、関税を克服しなければならない環境に戻った場合、それが下半期に影響を与えるという機能的な問題だと考えています。

ポール・ヴォーゲル

それが、下半期に見込まれる増分的な影響として私が先ほど言及した、およそ7,000万ドルから8,000万ドルのことです。「ああ、ベネフィットがあった」というわけではなく、実際にはそうではありません。なぜなら、それはいわゆる「ベネフィット」ではないからです。単に、支払う必要があると想定していたものを、実際には支払わなかっただけなのです。

実質的な影響は全くありません。2026年にはクリーンな7%の利益率があります。来年、もし7月の発表が通れば、関税の引き上げに直面する可能性があり、その場合はより高い関税がかかることになります。それにより第4四半期の比較は厳しくなりますが、それは単純な同条件での比較ではありません。

むしろ、来年の第4四半期には、再び関税という要素が混ざる可能性があるということです。

アイク・ボルーチョウ

了解しました。

ポール・ヴォーゲル

今年については。失礼しました。

アビシェク・ダルミア

ポール、少し付け加えさせてください。

ポール・ヴォーゲル

その通りです。

アビシェク・ダルミア

2点あると考えています。1点目は、2026年度の営業利益率7ポイントという数字はクリーンである、という点を強調することです。これには関税の影響は含まれていません。2点目は、ポールが話している7,000万ドルから8,000万ドルについてですが、私が強調したように、調達体制（ソーシング・フットプリント）の検討、製品ルートの変更、およびベンダーとの連携など、過去1年間にわたって取り組んできた活動の一環として、軽減策を講じています。

私たちは、2027年度にそのほぼすべてを軽減できると確信しています。営業利益率8%というガイダンスを確約している際、私たちが申し上げているのはそういうことです。

アイク・ボルーチョウ

わかりました。なるほど、助かります。2028年度の利益率に関する追質問です。アナリスト・デーの際、2028年度に少なくとも10%の利益率を達成することを確約しているとおっしゃっていたと記憶しています。

現在は、それがランレートであるとおっしゃっているように思えます。関税などのノイズがあることは理解していますし、それは当然のことです。ただ、ランレートが何を意味するのか詳しく説明していただけますか？ それは多くのことを意味し得ます。2028年の年間利益率について、どのような見通しであるか、もう少し明確に教えていただけますでしょうか？

ブラッケン・ダレル

極めて明確に申し上げます。その際、私たちは2028年度に10%を達成すると申し上げました。私たちが意図していたのはランレートであり、それに対して「ああ、つまり通期のことですか？」といった、非常に理解できるフィードバックを多くいただきました。私たちは「いいえ、通期のことは意味していません。

通期であることは全く意図していませんでした」と答えました。考え方としては、2028年度の間に、利益率10%のビジネスへと到達する地点に達するというものでした。これについては数四半期前に説明し直しました。私たちは、あらゆる方に対してその旨を繰り返しお伝えしてきました。

私たちは「エグジット・レート」という言葉を使っています。エグジット・レートとして期待していただいて構いません。2028年度を終える際、10%の営業利益率のランレートに達している、ということです。

ブラッケン・ダレル

別の言い方をすれば、あるいは、そう言うべきだったかもしれませんが、「2029年度通期については、10%またはそれ以上を期待できる」ということです。2028年度の間のどこかの時点で10%に達し、現在は10%のエグジット・レートを確約しています。これで十分に明確でしょうか？

アイク・ボルーチョウ

はい。感謝いたします。ありがとうございます、Bracken。

ブラッケン・ダレル

承知いたしました。ありがとうございます。

ポール・ヴォーゲル

ありがとうございます。

ブラッケン・ダレル

ご質問ありがとうございます。その質問が出ることを期待していました。もしあなたが質問されていなければ、AbhishekがPaulに聞くところでした。

アイク・ボルーチョウ

とんでもございません。

ブラッケン・ダレル

わかりました。

オペレーター

ご案内いたします。ご質問がある場合は、画面下部の挙手機能を使用して挙手をお願いいたします。本日の会議にお電話で参加されている場合は、アスタリスク9を押して挙手してください。次のご質問は、UBSのJay Sole様からの電話回線です。

回線は開通しています。どうぞ。

ブラッケン・ダレル

やあ、Jay。

オペレーター

ご自身でマイクのミュートを解除していただくようお願いいたします。

ブラッケン・ダレル

もちろん。

ジェイ・ソール

了解しました。私の声は聞こえますか？

ブラッケン・ダレル

声は完璧に聞こえています。

ジェイ・ソール

素晴らしい。ブラッケン、ありがとうございます。今年のフリーキャッシュフローのガイダンスについて伺いたいと思います。「横ばいから増加（flat to up）」とはどういう意味か、詳しく説明していただけますか？ 何と比較しているのでしょうか？ スライド資料では、今年の4億500万ドルと比較されているように見えます。

今年の年金費用と、年金解約に伴うキャッシュベネフィットをどのように考えているのでしょうか？ それらの数字はその金額から除外しているのでしょうか？ 2026年度の数字がどのような内容なのかを定義していただいた上で、2027年のフリーキャッシュフローについてもう少し詳しく教えていただければ幸いです。ありがとうございます。

ポール・ヴォーゲル

はい、もちろんです。年金ベネフィットについては、年金を解約した際に、約1億ドルのキャッシュベネフィットがありました。これを含めた当社のフリーキャッシュフローは5億500万ドルです。正常化ベース（normalized basis）では、当然ながらそのようなことは想定していません。

それは一回限りのものであり、毎年入ってくるものではありません。しかし、実際に手元に入ってきた現金です。正常化ベースでは、当社のフリーキャッシュフローは4億500万ドルとなります。これは前年比で9,000万ドル増加しています。

繰り返しになりますが、2026年度のフリーキャッシュフローは前年比で横ばいから増加すると一貫して述べてきましたが、明らかにそれよりも9,000万ドル多く達成しました。私たちが話している基準となる数字は、4億500万ドルです。年金を除いたものが4億500万ドルです。今年のフリーキャッシュフローは横ばいから増加すると申し上げました。

ポール・ヴォーゲル

その最大の変動要因は、先ほど申し上げた通り、今年、設備投資（CapEx）を増やしていることです。今年の設備投資額は、昨年よりも約1億ドル多く投資しています。その多くは投資に充てられます。先ほどお話ししたように、その一部はティンバーランド（Timberland）の成長と、ティンバーランドで拡大している定価販売店に向けられたものです。

こうした投資の増加があっても、依然として昨年と同等か、それ以上のフリーキャッシュフローを確保できると考えています。また、引き続きデレバレッジ（負債比率の低減）を進めていきます。お伝えした通り、今年は3.1倍で終了する見込みです。これは昨年より丸々1ターン（1.0ポイント）改善したことになります。

今年は3倍を下回り、2.6倍から2.9倍の間になると申し上げました。2028年度には2.5倍またはそれ以下になるよう、現在も順調に進んでいます。

ポール・ヴォーゲル

すべては順調です。すべてが順調であること、そして実際には2026年度のレバレッジ比率がさらに改善したという事実を踏まえると、2027年度には、特に店舗側において、さらに投資を行う余力を自らに与えることになります。これで明確にお伝えできたなら幸いです。

ジェイ・ソール

わかりました。ポール、本当にありがとうございました。

ポール・ヴォーゲル

はい。

ブラッケン・ダレル

素晴らしい。

オペレーター

次のご質問は、Williams TradingのSamuel Poser様からです。回線は開いています。どうぞ。

ブラッケン・ダレル

ハイ、サム。

サミュエル・ポザー

おはようございます。ご質問にお答えいただきありがとうございます。いくつか質問があります。一つ目に、2027年度の53週目についてですが、追加ビジネスの大部分がDTCによるものであるため、売上総利益を押し上げるものと想定しています。

そのうちの卸売部分はわずかです。そのような想定でよろしいでしょうか？

ポール・ヴォーゲル

わずかです。まだ具体的に数値化はしていませんが、わずかです。あなたの論理は間違いなく正しいですし、かなり小規模です。53週目に関連して、明確にしておきますと、全体の成長において、売上側で約0.5ポイントの寄与になるとお伝えしています。

これは、中東での紛争によるMEA（中東・アフリカ地域）からの、1ポイント程度のマイナス影響をある程度緩和してくれるため、助けになります。

サミュエル・ポザー

承知しました。The North Faceについては、倍増させるのにどのくらいの時間がかかるでしょうか？Vansについては、市場投入までのスピードについてお話しされていました。いくつかの新しいシューズの好調さを踏まえ、卸売パートナーが今すぐ発注をした場合、いつ頃に納品を期待できるでしょうか？最後に、Authentic Kickdownと呼ばれる新しいAuthenticがありますが、どうやら貴社のウェブサイトには掲載されていないものの、Urban OutfittersやFree Peopleを通じて販売されているようです。DTCについてお話しされていますが、そのシューズは好調なように見受けられる一方で、貴社のウェブサイトには出てきていないため、その戦略が気になっています。

質問が多く、理解したいことがたくさんあります。

ブラッケン・ダレル

もちろんです。もちろんです、サム。まず、TNF（The North Face）の倍増についてですが、特定の時期を確約するものではありませんが、非常に楽観視しています。現在、世界中の複数のカテゴリーにわたって成長するための基盤をしっかりと整えており、長期的な持続的成長を促進するための次段階の計画を本格的に進めているため、ある時点では（実現すると）考えています。

成長は加速し始めるはずです。確約はしていませんし、今日すぐに実現するわけでもありません。いつか、おそらくインベスターデーなどで、そのタイムラインを提示する予定です。Vansについて、今日発注できるかという点については、もちろんです、可能です。

あなたは、この会議の誰よりも、あるいは誰よりもよく、卸売がどのように機能するかをご存知でしょう。彼らは間違いなく今日発注することができます。彼らは現在、店舗に製品を置いている状態でもあります。

ブラッケン・ダレル

それは一歩一歩のプロセスです。実を言うと、昨夜、Vansの卸売業者の方々とバーベキュー（懇親会）を開催したばかりです。そこには多くの楽観的な見方がありますが、これには時間がかかるでしょう。モメンタムを維持し続けなければなりません。

また、あなたが元バイヤーであることを踏まえれば分かるところかと思いますが、これらの製品が売れているということを彼らに証明しなければなりません。今、彼らもそれを実感し始めていると思います。楽観的な見方が始まっています。あとは、それが注文に結びつく必要があります。

サミュエル・ポザー

私の質問は、もし今日発注した場合、3ヶ月以内に受け取れるのか、それとも（市場投入の）スピードを考慮すると、依然として6ヶ月かかるのか、という点でした［聞き取り不能］。

ブラッケン・ダレル

いいえ。

ブラッケン・ダレル

承知いたしました。

アビシェク・ダルミア

はい。その件については、私に答えさせてください、サム――

ブラッケン・ダレル

ええ。

アビシェク・ダルミア

あなたは実際に非常に良い質問をされました。それは、私たちが昨年実際に実行した大きな成果（アンロック）の一つでもあります。ご存知のように、VansにおいてもSuper Lowproで多くの成功を収めました。それは、初回仕入れを確認し、製品の勢い（モーメンタム）を目の当たりにした素晴らしい例でした。

私たちは実際に、正確に77日間で製品を追跡し、再び店頭に並べることができました。同じシルエットであり、生地や色、素材のバリエーションが異なるものであれば、製品の需要追随（プロダクト・チェイス）を実際に加速させることができる能力、キャパシティ、そしてサプライチェーン側のパートナーを有していることを、私たちは実証したのです。

アビシェク・ダルミア

卸売に関するご質問についてですが、もし注文をいただければ、それに応えることができると非常に確信しています。現在、チームが取り組んでいるのは、彼らのオープン・トゥ・バイ（購入予算枠）を確認し、実際にどこで何を推進できるのかを真剣に検討することです。特定のスタイルが卸売パートナーでのみ展開されているという、あなたの最後の質問についてですが。これは、現在VFで見られるもう一つのマインドセットの転換、つまり、さまざまなアイデアを絶えずテストし、それらを非常に迅速にスケール（規模拡大）させていくというものです。

一つのアイデアとしては、特定のスタイルや特定のシルエットを、まず卸売でテストするのか、それともまずDTC店舗で展開するのか、あるいはまずオンラインで展開するのか、といったことが挙げられます。これが一つの例でした。

アビシェク・ダルミア

あなたがそれに気づいてくださって嬉しいです。私たちは今、「もし特定のスタイルをまず卸売パートナーにおいてより迅速なスピードで推進したらどうなるか、そこでの販売速度（ベロシティ）や消化率（セルスルー）を確認し、その後に他のチャネルへ展開する」ということをテストしているところなのです。

サミュエル・ポザー

ありがとうございます。

ブラッケン・ダレル

サム、ありがとうございます。

オペレーター

お一人につきご質問は1問までとしていただくようお願い申し上げます。ご質問がある場合は、挙手をお願いいたします。本日の電話会議にダイヤルで参加されている方は、スターの9を押してください。次のご質問は、パイパー・サンダー社のアンナ・アンドレーヴァ様からいただきます。

回線は開通しております。どうぞお進めください。

アンナ・アンドレーヴァ

ありがとうございます。皆様、私の声は聞こえますでしょうか？

ブラッケン・ダレル

はい、聞こえています。

アンナ・アンドレーヴァ

素晴らしいです。ありがとうございます。今朝は詳細なご説明をいただき、非常に助かりました。ティンバーランドについて詳しく伺いたいと思います。

第4四半期において、ディストレス・セールス（処分販売）の減少により卸売が減少したとおっしゃっていたかと思います。その金額はいくらでしたでしょうか、また、その動向は2027年度も継続するのでしょうか？それについて詳しくお聞かせいただければ幸いです。次に、各ブランドにおいてマーケティングをアッパー・ファネル（認知層）へとシフトさせているとお話しされていましたが、これは非常に理にかなっていると思います。今年の売上高に対するマーケティング費用の割合はどの程度でしたか、また、2027年度に向けてどのように考えておくべきでしょうか？

ブラッケン・ダレル

最初に答えてもらえますか？

ポール・ヴォーゲル

はい、ティンバーランド側については、在庫が実際により健全な状態にあります。ディストレス・セールスが減少していました。その影響が今年の前半にも続いています。実際、私たちは非常に良い状況にあるため、これらはすべて良い兆候です。

ブラッケン・ダレル

はい、もちろんです、ご質問にお答えします。私たちは、マーケティングに対してかなり積極的に投資していると言えます。2026年度は約8.6%で、私たちの計画としては、引き続きマーケティングにかなり積極的に投資していく方針です。将来的には、その比率を少し下げることができる時期が来るだろうと考えています。

現状、おそらく業界の上位25%（アッパー・クォータイル）の上限付近に位置しています。現在の状況と、反応率の観点から見えているものに基づくと、しばらくはその範囲に留まると思われますが、最終的には引き下げていく予定です。

アンナ・アンドレーヴァ

わかりました。承知いたしました。ありがとうございます。ご健闘をお祈りします。

ブラッケン・ダレル

ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、バンク・オブ・アメリカのLorraine Hutchinson様からの電話回線です。回線は開通しています。どうぞお進みください。お手元の端末でミュートを解除していただくようお願いいたします。

電話で参加されている場合は、スター6を押してミュートを解除してください。

ロレイン・ハッチンソン

皆さん、こんにちは。おはようございます。Vans Americaを立て直し、それをどのように世界中へと展開させていくのか、その戦略について少し詳しくお話しいただければと考えております。

ブラッケン・ダレル

ご質問の一部は理解できましたが、正しく理解できているか、言い換えさせてください。はい、とお答えいただければ結構です。米国のDTC（直販）におけるターンアラウンド（業績回復）を推進してきたVansの戦略について、そして、おそらく最終的にはそれが世界中に展開されていくことについて、少し理解したいということですね。間違いありませんか？

ロレイン・ハッチンソン

その通りです。

ブラッケン・ダレル

よろしい。ええ、それは私たちが2年前から提示してきたこととほぼ同じです。結局のところ、プロダクト・マーケティング、そしてこの場合は、非常に優れたコマーシャル・エグゼキューション（商業的な実行力）に集約されます。製品は続々と登場しています。

当社から多くの新製品が出ているのをご覧になっていることでしょう。もし、まだの方は――皆さんのほとんどは既に行っていると思いますが――もし全てのソーシャルメディア・フィードをフォローしていないのであれば、ぜひフォローしてください。私たちが何を行っているのか、その詳細（カラー）がよく分かりますし、私たちが取り組んでいることの幅広さや、それに対する盛り上がりを目にすることができるはずです。文字通り、ビデオをご覧になっている方のためにこれをお見せしようと思っていたのですが、この先日発売したシューズです。

販売を行っているすべての店舗や場所で、店の前に列ができました。実際、いくつかの店舗前では喧嘩までも起きてしまいました。それは誇れることではありませんが。

ブラッケン・ダレル

入手困難なコラボレーション製品に対してそのような熱狂を生み出し、それと同じ属性（パール加工など）を、より入手しやすく、より手頃な価格の、ほぼどこでも購入できるシューズへと展開していくことが、まさに私たちのゲームプランの一部です。私たちはそれを実行しており、非常に素晴らしい製品を出し、また今後も投入していく予定です。二つ目に、私たちが取り組んでいるのは、マーケティングを確実に機能させることです。お客様はアッパーファンネル、ローワーファンネルについて言及されました。

私たちはその両方のスペクトラムにおいて、非常に多くの取り組みを行っています。ローワーファンネルのマーケティングにおいても、ブランド構築において非常に強力であることを確実にしようとしています。当社のマーケティングの特性が少し変化したことに気づかれたかもしれません。以前はスケートボーダーが中心でしたが、現在はカリフォルニアのライフスタイル、いくらかのスケートボーディング、そして単なる「Off The Wall」な要素をより多く取り入れています。

ブラッケン・ダレル

「Off The Wall」の新しいキャンペーンを開始しました。全般的に、私たちはより一層、個別のシルエット（製品形状）や製品に直接結びついたものへと取り組もうとしています。なぜなら、それが確実に売上に繋がるようにしたいからです。3つ目は、非常に優れた商業的な実行力です。

現在米州地域を引き継ぎ、グローバル・コマーシャル・チームを率いている Brent Hyder には脱帽します。彼はそこでの活動の質を向上させる素晴らしい仕事をしてくれました。また、Jacques やその他多くのメンバーを含む、彼の部下には素晴らしいチームがおり、店舗やeコマースにおける実行レベルを真に引き上げてくれました。Abhishek が私の隣に座っています。

彼のチームは、よりレスポンシブな（応答性の高い）ウェブサイトを構築するという素晴らしい仕事をしてくれました。見た目も良くなり、使い心地も良くなり、より売れるようになっています。

ブラッケン・ダレル

DTCにおいて私たちが取り組むべきと期待されるあらゆる要素を、私たちは真に実行していると考えており、それは時間をかけて世界中へ、そして卸売へと広がっていくでしょう。

オペレーター

次のご質問です。

ブラッケン・ダレル

ありがとうございます、Lorraine。

オペレーター

お待ちください。本日の最後の質問は、Jefferies の Blake Anderson 様からいただきます。通話がつながっております。どうぞ。

ブレイク・アンダーソン

おはようございます。質問にお答えいただきありがとうございます。ほとんどの質問に回答していただきました。まず Bracken に、Vans について伺いたいです。

顧客層が、過去1年間の想定に対してどのように変化しているかをお聞きしたいです。新規顧客と既存顧客の成長についても触れていただけますか。Vans には多くのロイヤルカスタマーがいることは承知しています。継続率や、若年女性層の動向については何かありますか？ それも主要なセグメントであると言及されていたかと思います。

ブラッケン・ダレル

はい。少し詳細をお話ししますが、一部については深く掘り下げてお話しします。最も重要な点として指摘すべきことは、顧客層は主に男性であるということです。事業を開始した当初、私たちは女性層に大きなチャンスがあると感じており、女性向けに多くの製品を展開しており、今後さらに多くの製品を投入していく予定です。

米州の DTC においては、男性層に真に注力してきましたが、それは非常にうまくいっているようで、今後もそれを継続していきます。現在、私たちはそれ以上のことも行っています。男性層には大きなチャンスがあると考えています。

ブラッケン・ダレル

また、いくつかの異なるセグメントにも焦点を当てています。セグメンテーション戦略について長々と話して退屈させるつもりはありませんが、一言言わせていただけるなら、彼らは街を歩いていれば目に留まるような人々です。少しクールに見え、トレンドの最先端にいるような人々です。私たちはそれらを狙うための異なるセグメントを持っています。

そうは言っても、マーケティングの展開範囲も少し拡大しました。なぜなら、ブランドを愛しながらも、離脱してしまったユーザーや、かつては支持していたものの、しばらく関わりがなくなってしまった年配のユーザーが多く存在するからです。メディア買い付け（広告枠の購入）を少し広げることで、私のような年齢の人々であっても、Vans を愛し、最新の製品を買いたいと思っているような層にまでリーチできるようにしています。

ブラッケン・ダレル

我々は非常に明確で具体的な、極めて限定的なターゲットを持っていますが、本当に購入を希望しているより広範なグループの間で認知度が維持されるよう、少しずつ視野を広げており、それは功を奏しているようです。

ブレイク・アンダーソン

とても助かります。もう一つ伺わせてください。ポールとアビシェック、SG&Aと売上原価についてお聞きしたいことがあります。そこでのコスト削減に向けた大きな取り組みがあることは承知しています。

今年と昨年を比較して、どれくらいの削減を実現できているか、数値化することは可能でしょうか？売上を除いた、単に今年と昨年でビジネスからどれだけのコストを削減できているかについて、方向性として何かお話しいただけるか気になりました。

アビシェク・ダルミア

ポール、あなたが引き受けますか？

ポール・ヴォーゲル

はい。アビシェックがすでに述べたこと以外に、あまり詳細にはお話ししませんが、年率換算ベースで2億2,500万ドルを削減しました。その一部はインフレ、そして具体的かつ決定的な投資判断によって相殺されています。今年はSG&Aのレバレッジを実現しますが、全体的な数値については、売上成長率を1〜2%と仮定して営業利益率8%を達成するために、売上総利益の拡大とSG&A側のレバレッジの両方が見込まれる、ということ以外、具体的にはお話ししません。

アビシェク・ダルミア

はい。付け加えることとすれば、売上総利益に関して述べた点を強調しておきたいと思います。我々は350ベーシス・ポイント、360ベーシス・ポイント拡大させましたが、そのうち100ベーシス・ポイントは、実際にはディッキーズ（Dickies）の事業売却によるものでした。ブラッケンが2029年度以降の通期について話したその10%の内訳は、売上総利益とSG&Aの間で、以前お話しした内容とは少し異なるミックスになる可能性があると考えています。

今後、売上総利益の額とSG&Aの額の両方において、間違いなく機会があると考えています。

ブレイク・アンダーソン

ありがとうございます。今年が良い年になりますようお祈りいたします。

ポール・ヴォーゲル

ありがとうございます。

アビシェク・ダルミア

ありがとうございます。

ブラッケン・ダレル

これで最後の質問かと思います。ここはカリフォルニアで、この時間帯はよくあることですが、太陽が昇っていて非常に明るいです。最後に、2026年度には通年での成長に立ち戻り、2027年度も成長を続ける見込みです。私たちはマージンの拡大とレバレッジの削減を継続していきます。

これまで行ってきたこと、そしてさらに多くのことを継続していきます。私たちは正しい方向に進んでおり、さらなる改善が見られるでしょう。ザ・ノース・フェイスとティンバーランドは成長しています。米州DTCが牽引するVansにおいては、目に見えるモメンタム（勢い）の兆候が見られます。

もしこの電話会議からそれが伝わっていなかったとしても、私たちはそれを何度も述べてきました。なぜなら、米州DTCにおいて4年ぶりに成長しているという事実に、私たちは非常に強い確信を持っているからです。

ブラッケン・ダレル

私たちは、中期目標である2028年度の営業利益率10%の期末ランレート、および2028年度までのレバレッジ比率2.5倍以下の達成に向けて順調に進んでいます。VFにとって非常に力強い一年となりました。現在のモメンタム、そして将来に向けて築き上げているものに対し、非常に期待しています。皆様、お電話ありがとうございました。

すべての質問に感謝いたします。次四半期に行う投資家向けミーティングなどを通じて、世界各地で皆様、あるいは多くの方々にお会いできることを楽しみにしています。

アビシェク・ダルミア

皆様、ありがとうございました。

ブラッケン・ダレル

ありがとうございました。そして、お二人にも感謝いたします。

ポール・ヴォーゲル

ありがとうございました。

オペレーター

本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて回線をお切りいただけます。