オペレーター

ただいま、すべての参加者はリスニング専用モードとなっております。正式なプレゼンテーションの後に質疑応答セッションを行います。会議中にオペレーターによるサポートが必要な場合は、電話機のキーパッドで「星（*）」の後に「ゼロ（0）」を押してください。なお、本会議は録音されております。

それでは、司会を務めます投資家向け広報（IR）担当副社長のブライアン・ドノバンを紹介いたします。ありがとうございました。始めてください。

ブライアン・ドノバン

皆様、おはようございます。Valero Energy Corporationの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。本日は、会長兼最高経営責任者（CEO）兼社長のレーン・リグス、執行副社長兼最高執行責任者（COO）のゲイリー・シモンズ、執行副社長兼法務責任者のリッチ・ウォルシュ、シニア・バイスプレジデント兼最高財務責任者（CFO）のホーマー・ブラー、およびValeroの他のシニアマネジメントチームのメンバーが出席しております。まだ当社の決算発表資料をお受け取りいただいていない場合は、当社ウェブサイト（investorvalero.com）から入手可能です。

発表資料には、各事業部門の詳細な財務情報を提供する補足表に加え、本日の電話会議で言及される調整後財務指標の調整および開示が含まれています。これらの資料を確認した後にご質問がある場合は、遠慮なく当社の投資家向け広報チームまでお問い合わせください。始める前に、プレスリリースに含まれている将来の見通しに関する記述の免責事項に注意を向けていただきたいと思います。

ブライアン・ドノバン

要約すると、プレスリリースおよび本電話会議において、当社の、あるいは経営陣の将来の事象に関する期待または予測を表明する記述は、将来の見通しに関する記述であり、連邦証券法に基づくセーフハーバー条項の適用対象となることを意図しています。実際の結果は、当社の決算発表資料およびSEC（米国証券取引委員会）への提出書類に概説されているさまざまな要因により、表明または暗示されたものとは異なる場合があります。それでは、冒頭の挨拶のため、レーンにマイクをお渡しします。

レイン・リッグス

ありがとう、ブライアン。皆様、おはようございます。Valeroが素晴らしい第1四半期を迎え、当社の精製システムを最適化し、強力な財務リターンをもたらす当チームの能力を示せたことを報告できて嬉しく思います。コモディティ市場において大幅な混乱が見られた時期でしたが、当社のオペレーションチームおよびコマーシャルチームは優れた遂行を行いました。

四半期の初めには、ベネズエラからの追加供給により、原油価格差（ディファレンシャル）が拡大しました。当社の優位性のある湾岸地域の精製ネットワークは、割引された重質酸性原料の恩恵を受けるのに適した位置にありました。3月には、世界の原油および石油製品の供給が引き締まったことで、市場環境が急激に変化しました。当社のオペレーションチームは、市場のシグナルを反映するように製品構成（プロダクト・スレート）を調整するという断固とした対応を取り、月間としての記録的なジェット燃料収率を達成しました。

同時に、当社のコマーシャルおよび財務チームは、非常にダイナミックな価格環境による悪影響を軽減するため、コモディティ・リスクを積極的に管理しました。

レイン・リッグス

財務面では、株主還元へのコミットメントを継続しつつ、強固なバランスシートを維持しました。戦略面においては、セントチャールズ精製所におけるFCC（流動接触分解）装置の最適化プロジェクトにおいて、引き続き進展が見られます。この2億3,000万ドルの取り組みは、アルキレートを含む高付加価値製品の製造能力を強化するものです。このプロジェクトは2026年第3四半期に操業を開始する見込みです。

先を見据えると、世界的な精製能力の制約と主要市場における石油製品在庫の低さが、引き続き精製ファンダメンタルズを支えるものと考えられます。高複雑度な沿岸部精製所に集中していることは、大幅な原料の柔軟性とグローバル市場への直接的なアクセスを提供しており、現在の環境において特に有益です。さらに、規律ある財務戦略と資本配分枠組みにより、当社は市場サイクル全体を通じて良好なパフォーマンスを発揮できる体制を整えています。最後に、ボラティリティの激しかった第1四半期における当社の強力な実績は、Valeroのオペレーション、コマーシャル、および財務面の強さを強調するものです。

レイン・リッグス

我々は、自らコントロールできる事項に注力し続けています。すなわち、オペレーショナル・エクセレンス、システム全体の最適化、そして規律ある財務上の意思決定です。これらの優先事項における規律ある実行は、現在のマージン環境から利益を得るための体制を整えるものであり、引き続きValeroを差別化していくことになります。それでは、ホーマーにマイクをお渡しします。

ホーマー・ブラル

ありがとう、レーン。2026年度第1四半期のValero株主に帰属する当期純利益は13億ドル、1株当たり4.22ドルでした。これは、2025年度第1四半期の5億9,500万ドルの純損失、1株当たり1.90ドルと比較して改善しています。決算発表資料の表に示されている調整を除いた、2025年度第1四半期のValero株主に帰属する調整後当期純利益は、2億8,200万ドル、1株当たり0.89ドルでした。

精製部門の2026年度第1四半期の営業利益は18億ドルで、2025年度第1四半期の5億3,000万ドルの営業損失と比較して改善しました。2025年度第1四半期の調整後営業利益は6億500万ドルでした。

ホーマー・ブラル

2026年度第1四半期の精製処理量は、1日平均290万バレルでした。2026年度第1四半期の精製キャッシュ営業費用は、1バレル当たり5.13ドルでした。再生可能ディーゼル部門の2026年度第1四半期の営業利益は1億3,900万ドルで、2025年度第1四半期の1億4,100万ドルの営業損失と比較して改善しました。再生可能ディーゼル部門の販売量は、2026年度第1四半期に1日平均300万ガロンでした。

エタノール部門の2026年度第1四半期の営業利益は9,000万ドルで、2025年度第1四半期の2,000万ドルと比較して増加しました。エタノール生産量は、2026年度第1四半期に1日平均460万ガロンでした。

ホーマー・ブラル

2026年度第1四半期の一般管理費（G&A費用）は2億8,500万ドルでした。2026年度第1四半期の減価償却費は8億4,000万ドルであり、これにはベニシア製油所の製油業務停止に関連する約1億ドルの増分減価償却費が含まれています。2026年度第1四半期の純支払利息は1億4,000万ドル、法人税費用は4億100万ドルでした。実効税率は23%でした。

2026年度第1四半期の営業活動による純キャッシュ・フローは14億ドルでした。この金額には、運転資本による3億300万ドルのマイナスの影響、およびDGDのその他の合弁事業メンバーの持ち分に関連する1億200万ドルの調整後営業活動による純キャッシュ・フローが含まれていました。

ホーマー・ブラル

これらの項目を除いた、2026年度第1四半期の調整後営業活動による純キャッシュ・フローは16億ドルでした。投資活動に関しては、2026年度第1四半期に4億4,800万ドルの設備投資を行い、そのうち4億400万ドルは、定期修理、触媒、および規制遵守のためのコストを含む事業維持のためのものであり、残りは事業拡大のためのものでした。DGDのその他の合弁事業メンバーの持ち分およびその他の変動利益エンティティに帰属する設備投資を除いた、Valeroに帰属する設備投資は、2026年度第1四半期に4億3,000万ドルでした。財務活動に移りますが、当社は引き続き規律ある資本配分枠組みにコミットしています。

2026年度第1四半期の株主への現金還元は計9億3,800万ドルに達し、当四半期のペイアウト比率は59%となりました。

ホーマー・ブラル

1月2日、当社の取締役会は、強固な財務状況と増配へのコミットメントを反映し、四半期現金配当の6%増額を承認しました。貸借対照表に目を向けますと、3月に当社は、今年後半に控えている債務の満期に伴うリスクを軽減するため、クーポン5.15%の10年物債券を8億5,000万ドル、機を捉えて発行しました。この債券の価格は、米国債に対して102ベーシスポイントという、製油セクターの過去最低の10年債スプレッドで決定しました。四半期末時点で、総負債は92億ドル、総ファイナンス・リース債務は23億ドル、現金及び現金同等物は57億ドルでした。

2026年3月31日時点の、現金及び現金同等物を差し引いた負債資本比率は18%でした。

ホーマー・ブラル

当社の現金残高は、3月の債務発行の機を捉えたタイミングと、変動の激しい市場環境においてオプション性を維持するために、当社の長期的な目標である40億ドル〜50億ドルの範囲の上限へと移行するという決定を反映し、四半期末時点で高くなっていました。全体として、当社は株主還元へのコミットメントを果たしつつ、十分に資本を充足させた状態で四半期を終えました。ガイダンスに話を移します。ポートアーサー製油所を低稼働率で操業しているため、当社は引き続き被害の全容を評価し、修理計画を策定しています。

この事象により、2026年には追加の設備投資が発生すると予想していますが、これは当社に適用される保険免責金額を差し引いた上で、保険によってカバーされる予定です。確定的なコスト見積もりと予想される修理スケジュールが提供可能になり次第、2026年の設備投資ガイダンスを更新いたします。

ホーマー・ブラル

ポートアーサー以外については、事業維持および成長プロジェクトに関する従来の設備投資ガイダンスに変更はありません。当社の成長プロジェクトは、主に、製油システム全体にわたって原油および製品のオプション性を高める短期サイクル型の最適化投資、ならびにエタノールプラント内の効率化および稼働率拡大プロジェクトに焦点を当てています。総じて、これらのプロジェクトは、当社の既存資産ベースの収益能力を強化するものとなります。第2四半期の操業モデルについては、製油処理量が以下の範囲内に収まることを見込んでいます。

メキシコ湾岸は、ポートアーサーの稼働率低下を反映して、1日あたり169万〜174万バレル。ミッドコンチネントは1日あたり45万〜47万バレル。西海岸は、ベニシアの稼働停止を反映して、1日あたり12万〜13万バレル。北大西洋は1日あたり48万〜50万バレルです。

第2四半期の製油キャッシュ営業費用は、1バレルあたり約4.85ドルになると予想しています。再生可能ディーゼル部門については、第2四半期の販売量が約3億2,000万ガロンになると予想しています。営業費用は、減価償却費などの非現金費用である1ガロンあたり0.22ドルを含め、0.46ドルになる見込みです。当社のエタノール部門は、第2四半期に1日あたり470万ガロンを生産する見込みです。

営業費用は、減価償却費などの非現金費用である1ガロンあたり0.04ドルを含め、平均して1ガロンあたり0.39ドルとなる見込みです。第2四半期の純支払利息は約1億4,500万ドルとなる見込みです。

ホーマー・ブラル

第2四半期の総減価償却費は約7億3,000万ドルとなる見込みであり、これには、今月完了したベニシア製油所における処理ユニットの稼働停止および製油業務の停止計画に関連する、約3,300万ドルの増分減価償却費が含まれています。ベニシア製油所に関連する増分減価償却費は、4月まで減価償却費（D&A）に含まれる見込みです。この増分減価償却費による第2四半期の利益への影響は、現在の発行済株式数に基づくと、1株あたり約0.09ドルとなる見込みです。2026年度の一般管理費（G&A費用）は約9億6,000万ドルになると予想しています。

ブライアン・ドノバン

ありがとう、Homer。これで冒頭の発表を終わります。質疑応答を開始する前に、各回の質問は2問までに制限してください。もし2問を超える質問がある場合は、他の通話参加者が質問する時間を確保するため、時間が許す限り再度キューに並んでください。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答に移ります。本日の最初の質問は、UBSのマナブ・グプタ様からです。どうぞ。

マナブ・グプタ

おはようございます。現在の状況を鑑みると、非常に強力な四半期でした。手短に、世界の精製マクロ情勢へと話を移したいと思います。価格が上昇している中で、ゲイリー、あなたやどなたかから、現在の需要について見えている状況をコメントいただけますでしょうか。

貴社のシステム内で、需要減退（demand destruction）の初期の兆候は見られますか？

ゲイリー・シモンズ

マナブ、ゲイリーです。ご指摘の通り、輸送用燃料の価格が上昇しているにもかかわらず、特に国内需要は非常に堅調であるように見受けられます。当社の卸売量を前年同期比で見ると、システム内の販売量は減少していますが、これは需要を反映したものではなく、ベニシア製油所の稼働停止、およびボストン市場でのポジション解消によるものです。販売量で見ると、米国のガソリン需要は横ばいから微増と言えます。

ディーゼル需要はわずかに増加しており、これはエネルギー省（DOE）のデータとも一致しているようです。DOEのデータでも、ガソリン、ディーゼル、ジェット燃料のいずれにおいても需要の増加が反映されています。

ゲイリー・シモンズ

実のところ、前年同期比で需要の大きな変化となっているのは、イラン紛争の開始以来、輸出市場への引き込みが起きていることです。直近のDOEのデータによると、米国からの輸出は前年同期比で1日あたり47万バレル増加しています。輸出市場への引き込みにより、米国では在庫の減少が起きています。5年平均と比較すると、米国の総軽質製品在庫は1月以来、3,000万バレル減少しています。

蒸留留分在庫は5年ぶりの低水準です。国内のディーゼル需要は引き続き強く、植え付けシーズンが始まったことで農業需要も好調です。運賃指数もわずかに改善し始めています。蒸留留分の輸出需要、特にジェット燃料は非常に強く、世界中から米国湾岸地域の原油に対する関心が寄せられています。

ゲイリー・シモンズ

ドライブシーズン（夏季休暇期間）が近づくにつれ、ガソリン在庫は現在、5年平均の範囲の下限にあります。欧州からPad 1へ出荷するための大西洋横断の裁定取引の機会は失われています。国内および輸出需要はともに引き続き強い状態です。ジョーンズ法の免除により、米国湾岸地域からPad 1およびPad 5へより効率的に供給することが可能になっています。

ドライブシーズンが近づくにつれ、VGO（真空ガス油）の供給力が問題になり始めると考えています。FCC（流動接触分解）と水素化分解の両方の能力を満たすのに十分なVGOはないように見えます。現在の採算性は水素化分解に有利な状況であり、これは今後のガソリン生産を減少させる可能性があります。海峡が封鎖されて以来、世界的な需要減退について多くの記事を目にされているかと思いますが、我々にとってこれは真の需要減退ではなく、むしろ需要を満たすための供給不足であるように見受けられます。

ゲイリー・シモンズ

年初時点での我々の予測では、新規の設備増設と市場へのバイオ再生可能燃料の増加により、増分需要を満たすには十分であると考えていました。需給バランスは昨年と同様になると予想していました。今年の末には引き締まりが見え始めるだろうと。しかし、イラン紛争によって、需要が供給を大幅に上回る市場が形成されてしまいました。

世界的に精製能力の余剰はほとんどありません。紛争が解決されたとしても、在庫を補充するのは困難になるでしょう。

マナブ・グプタ

完璧です。先ほどそのことに触れられましたが、確認させてください。少なくとも今後6ヶ月から9ヶ月を見据えた際、バレロのように、望むように稼働できる精製業者もいれば、世界的にどこかに優れた設備を持っていても、原油が不足しているために稼働できない精製業者もいます。貴社の精製システムにおいて、求める原油を調達し、望むようにフル稼働させることができるのか、お伺いできますでしょうか。

ランディ・ホーキンス

はい、マナブ、ランディです。手短に答えれば、イエスです。当社のシステムの大部分はミッドコンティネントおよび湾岸地域に位置しています。原油の可用性は、実はそれほど大きな問題ではありません。

今週の統計で見られるように、米国は主要な原油輸出国となっています。これはSPR（戦略石油備蓄）の放出によって増幅されています。米国からの輸出は、高い運賃とかなり急なバックワーデーションを克服しなければなりません。我々は常に湾岸地域における原油構成（スレート）の最適化を図っていますが、今回も変わりません。

ただ、価格と運賃のボラティリティが通常よりも極端であるという点だけが異なります。

ランディ・ホーキンス

輸送費の高騰に伴い、水上輸送による原油を削減し、パイプラインの利用を増やすといった形で、当社のシステムにいくつかの変更を加えました。加えて、市場にはより多くのSPR（戦略石油備蓄）量があります。当社は、他の原油との兼ね合いで最適化を図るため、そのグレードをより多く購入してきました。1月の初め、ベネズエラへの制裁が解除されて以来、重質原油の大きなディスカウントは、すでに当社のシステムにとって非常に有利なものでした。

当社はすでに、精製システムを重質酸性原油を最大限に処理するように向けていました。イラン関連の事案が始まって以来、それらの傾向は続いているのみです。現在、カナダ産の重質原油は、メキシコ湾におけるWTIに対して16ドルのディスカウントで取引されています。当社のシステムがメキシコ湾岸にあることは、非常に有利な背景となっています。

マナブ・グプタ

ありがとうございます。そして、素晴らしい四半期決算、おめでとうございます。

ランディ・ホーキンス

わかりました。ありがとう、マナブ。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ゴールドマン・サックスのニール・メータ氏からです。どうぞ。

ニール・メータ

はい、チームの皆さん、ありがとうございます。改めて、非常に堅調な決算でした。四半期ごとの事項に注目しすぎるつもりはありませんが、第2四半期の指標を考えると、第1四半期の18ドルという水準に対し、ガルフコーストではすでに30ドルを示しています。これは、2022年の第2四半期を彷彿とさせます。

当時、株式数は4億ドルに近い状態でした。現在は3億ドルに近いです。これはホーマーへの質問かもしれませんが、第2四半期のモデリングを検討し始めるにあたり、私たちが考慮し、指標（アンカー）とすべきプラス要因やマイナス要因、あるいは第2四半期がどのような展開になるかを判断するための3月の収益性に関する事項などはありますでしょうか。

ゲイリー・シモンズ

ニール、第2四半期については、間違いなくいくつかの向かい風と追い風があります。確かに、原油市場における急激なバックワーデーションは向かい風です。加えて、現物市場が先物市場から乖離している場合、それがキャプチャー・レートにどのような影響を与えるかを判断するのは非常に困難になります。追い風については、重質酸性原油のディスカウント、つまり当社のシステムが重質酸性原油を最大限に処理できることは追い風です。

ジェット燃料のプレミアム・リグレード、ならびに二次製品のプレミアムも追い風となります。第2四半期に向けて、多くのプラス要因とマイナス要因があります。

ニール・メータ

わかりました。では、私が掘り下げたい特定の製品はジェット燃料です、ゲーリー。世界の一部地域で不足の可能性があるという話が多くなされています。一般的に、その製品についてどのように考えていますか？どのようにその生産を最大化できると考えていますか？どこまで引き上げようとしていますか？また、世界的なジェット燃料の可用性に関するこれらの懸念は、根拠があるものですか、それとも根拠のないものですか？

ゲイリー・シモンズ

はい、まず申し上げますと、それらの懸念は妥当であると言えます。ジェット燃料は極めて不足しています。当社はシステム内でのジェット燃料の割合を最大化しようとしています。通常、総蒸留油に占めるジェット燃料の割合を見ると、当社のシステムでは平均して約26%です。

3月には、総蒸留油に対するジェット燃料の割合を30%以上にまで引き上げました。それに加えて、現在はジェット燃料を製造していない精製所がいくつかありますが、それらをジェット燃料の生産モードに移行させ、今後さらにジェット燃料の歩留まりを高めようとしています。

ニール・メータ

ありがとうございます、ゲイリー。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、バークレイズのテレサ・チェン様からです。どうぞ。

テレサ・チェン

こんにちは。今四半期は、精製業者が直面している収益のボラティリティが浮き彫りになりました。商務および財務戦略の違いもあり、結果の幅は広くなっています。同じマクロ環境下で操業しているにもかかわらず、貴社の業績はそれほどボラティリティが低かったように見受けられます。

貴社の見解として、何がそれを可能にしたとお考えでしょうか。原油調達、製品のプレイスメント、ヘッジ戦略の違いによるものなのか、あるいは事業における他の構造的な要因によるものなのでしょうか。関連して、現在の環境はセクター全体のバランスシートとレバレッジの閾値に対するストレス・テストにもなっています。貴社は、ホーマーが冒頭説明で述べたように、比較的高い水準のキャッシュポジションを維持することを選択されました。

ボラティリティに対する緩衝材として、現在その資本戦略をどのように考えていらっしゃいますか。

ホーマー・ブラル

はい。テレサさん、ホーマーです。まず、リスク面、特にヘッジについてお話しさせてください。通常の市場環境下では、我々のアプローチはより定型的でプロセス主導なものとなり、基本的にはデリバティブ・ポジションを用いてエクスポージャーをLIFO（後入先出）の上下で管理しています。

原油と製品市場の両方でボラティリティの高まりが見え始めた際、我々のチームは頻繁に、毎日ミーティングを行いポジションを見直し、エクスポージャーの管理をよりプロアクティブに行いました。例えば、在庫ポジションをLIFOにかなり近い状態で維持しました。これにより、デリバティブおよび関連する価格変動への全体的なエクスポージャーを軽減することができました。加えて、これによりマージンコール（追加証拠金請求）による大幅なキャッシュの流出を防ぐことができ、運転資本への影響も最小限に抑えられたことがお分かりいただけるかと思います。

ホーマー・ブラル

キャッシュに関する2点目のご質問についてですが、我々は全体のベースとなるキャッシュポジションを、以前お話しした40億ドルから50億ドルの最低キャッシュ残高の上限付近へと移動させました。パンデミック後、流動性が決して問題にならないようにするために、より高いキャッシュ残高へと移行したのです。今四半期において多額のキャッシュフローの流出はなかったものの、高いキャッシュ残高の価値が今四半期で示されたことを期待しています。当社のキャッシュ残高は、銀行融資枠（バンク・ファシリティ）と合わせ、今四半期末には総流動性として約110億ドルとなりました。

年内の残りの期間にどのような事態が起きても、非常に有利なポジションにあります。

ホーマー・ブラル

最後に付け加えますと、冒頭説明でも申し上げた通り、我々は別途プロアクティブに行動し、今年の残りの期間に満期を迎える債務に対して、機を捉えて先行資金調達を行いました。バランスシートのその部分のリスクを軽減（デリスキング）するための魅力的な局面が見え、記録的な低スプレッドで実現することができました。リスク、バランスシート、あるいは株主還元など、事業におけるあらゆる財務側面において、常にプロアクティブであることを心がけています。

テレサ・チェン

ありがとうございます。話は変わりますが、現在のマクロ環境、原料に関する検討事項、および最近見られる規制の変化を考慮した場合、今後のDGDの収益性の推移をどのように捉えるべきでしょうか。

エリック・フィッシャー

はい、エリックです。ホーマーがうまく説明してくれましたが、DGDのリスク管理体制は少し異なります。将来の原料ポジションにおける時価評価（マーク・トゥ・マーケット）は、基礎となるコモディティがここ1ヶ月ほどのように上昇し続けた場合、若干の向かい風となるでしょう。とは言え、RVO（再生可能燃料混合義務）は非常に強力な追い風となっています。

我々は、第2四半期は第1四半期よりも確実にマージンが高まり、全体としても2025年と比較して2026年はより良い結果になると見ています。

テレサ・チェン

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問はモルガン・スタンレーのJoe Laetsch氏からです。どうぞ。

ジョー・レーチ

ありがとうございます。おはようございます。私の質問にお答えいただきありがとうございます。中東の混乱の先を見据えた際、今後数年間の需給バランスがどのように形成されるとお考えかお話しいただけますでしょうか？混乱の前から、バランスはすでにかなり引き締まっていたように見えますが、現在は製油所の損傷があり、それに対処するための在庫補充の必要性もあります。

これは、今後のミドルサイクル・マージン（中期的な利幅）に関するお考えに変化をもたらすものでしょうか？

ゲイリー・シモンズ

ええ。ミドルサイクル・マージンへのアプローチが変わるかどうかについては分かりかねます。我々は、資本投資に関する規律あるアプローチをとっているため、かなり保守的なアプローチをとっています。資本支出を正当化するために、保守的なミドルサイクルを用いることを好んでいます。

確かに、非常にタイトな市場が形成されるでしょう。紛争が始まる前であっても、今年の末から、世界的な需要が新規の製油能力増設を上回り、数年間はタイトな状況が続くだろうというのが我々の見解でした。今回の事態により、それがすべて前倒しになりました。我々の見解では、海峡が閉鎖されて以降に発生した軽質製品の総生産量の損失を見ると、海峡が閉鎖された日数1日につき、在庫を再構築するには最低でも少なくとも3日はかかる計算になります。

ゲイリー・シモンズ

現段階では、在庫を元の水準まで補充し始めるには、少なくとも6ヶ月から1年はかかります。余剰の製油能力はそれほど多くありません。そして、今後世界的な需要が増え続けることで、その状況はさらにタイトになります。

ジョー・レーチ

ありがとうございます。助かりました。次にポートアーサーについてですが、現在も査定中であることは承知していますが、可能な範囲で、製油所の損傷査定プロセスと、再稼働の潜在的なタイムラインについてお話しいただけますでしょうか？外部から我々が注目すべき指標は何でしょうか？

ゲイリー・シモンズ

3月23日、ポートアーサーのディーゼル水素化処理装置で火災が発生しました。予防措置として、製油所全体をシャットダウンしました。全従業員の安否は確認されています。この事案による製油所への報告義務のある負傷者は出ていません。

原因の調査は継続中です。それについては多くを語ることはできません。当社のオペレーションチームは、4月上旬に小型の原油処理ユニット・トレインを、コーカー、水素化分解装置、リフォーマー、および留分水素化処理装置とともに再稼働させるという素晴らしい仕事をしてくれました。現在、まさに話している最中に、FCC（流動接触分解装置）およびアルキレーターと共に、より大型の原油処理ユニットを立ち上げているところです。

5月1日までには、ポートアーサー製油所の処理量はかなり正常化していると見込んでいます。火災が発生したディーゼル水素化処理装置と、それに隣接する灯油水素化処理装置は停止したままであり、これが第2四半期のキャプチャ・レート（収益率）に多少の悪影響を及ぼす可能性があります。

ゲイリー・シモンズ

灯油水素化処理装置は第3四半期までに復旧する見込みです。ディーゼル水素化処理装置は広範囲にわたる損傷を受けています。それの再建に関するタイムラインはまだ決まっていません。ホーマーが言及した通り、処理量のガイダンスを含め、そのすべては今四半期の処理量およびガイダンスに反映されています。

ジョー・レーチ

ありがとうございます。助かります。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Wolfe ResearchのDoug Leggate氏からです。どうぞ。

ダグ・レゲイト

ああ、皆さん、こんにちは。私の質問の一部には、すでに答えていただいたかもしれません。お時間をいただきありがとうございます。現物原油がキャプチャー・レートに与える影響について理解しようとしています。

私の考えを説明させてください。MayaやPemexがKファクターを半分に削減したのを見ました。また、デイテッド・ブレントが明らかに大きなプレミアムで取引されています。現在、タンカーの船団が米国湾岸地域に向かっており、おそらくWTIに買いを入れているようです。

皆さんのスレートを見たとき、原油市場の現物側がキャプチャー・レートにどのように影響しているのか気になっています。続けて、フォローアップの質問を特にHomer氏に伺わせてください。

ダグ・レゲイト

Homer、あなた方の会社は、セクター内で最高ではないにしても、おそらく最高のバランスシートを持っています。つまり、余剰資金の使い道について多くの選択肢があるということです。私の質問は、現在の評価額についてです。今ある臨時利益ではなく、永続的なインプライド・フリー・キャッシュ・フローを見ると、10%の割引率で70億ドルを上回っています。

自社株買いに関連して、その現金をどのように使うかという文脈において、自身のバリュエーションをどのように考えていますか？

ランディ・ホーキンス

Doug、まずは原油側からお答えします。つまり、大半については、以前Garyが言及したように、キャプチャーに対する逆風の一部は市場におけるバックワーデーションにあります。つまり、急激なバックワーデーションです。先月には11〜14ドルの高水準に達しましたが、現在は6ドル台に入っており、ここ数日で上昇しています。

キャプチャーについて見ると、一部のグレードはすでにキャプチャーの計算に含まれています。そのため、その動きの一部はすでに計算に反映されています。それ以外では、計算に含まれていないことも行っています。例えば、ベネズエラ原油の購入などです。

ランディ・ホーキンス

1月の制裁解除以来、当社のシステムにおけるベネズエラ原油の処理量を大幅に増やしました。これらはすべて、当社の代替およびヘビー・タワーにおいて、より良好な経済性で実行されています。以前触れたように、湾岸地域のヘビー・グレードは、当社のシステムにとって引き続き非常に魅力的に見えます。

ホーマー・ブラル

Doug、こんにちは、Homerです。バランスシートに関するコメントをありがとうございます。現在のマージンを年金化するというあなたのコメントについてですが、現在のマージンが良いことは疑いようもありません。当社の業績からわかるように、私たちはその恩恵を受けるための非常に有利な立場にあります。

私たちは単に現在のマージン環境だけに戦略を依存しているわけではありません。明らかに、ビジネスの最適化と成長を続けていますが、それは最小限の収益しきい値に関する規律を持って行っており、また、先ほどGaryが強調したように、より長期的な中期サイクル価格設定を用いています。また、コスト管理にも引き続き尽力しており、これらすべてが株主還元に向けた素晴らしい状況を作り出しています。

ホーマー・ブラル

自社株買いに関しては、まず、自社株買いが、より広い資本配分の文脈において、余剰資金を株主に還元するための非常に効率的かつ柔軟な手段であることを理解していただく必要があります。バランスシートにおける他の資金使途と比較して、あなたが触れたように、当社のバランスシートとキャッシュポジションは、非常に長い期間の中で最高の状態にあります。

ホーマー・ブラル

ご存知の通り、バランスシート、最低キャッシュ水準、および株主還元に関する当社の基本的なコミットメントに変更はありませんが、置かれている環境に応じて、私たちが提示した範囲内で動く可能性があります。第1四半期のキャッシュに関しては、明らかにそれを行いました。それ以外については、当社の純有利子負債対時価総額比率は、依然として当社の長期的なレンジである20%〜30%を下回っています。キャッシュの他の用途に対しても、十分なカバー能力があります。

今後も、自社株買いを通じて余剰キャッシュフローを株主に還元していくものと考えてください。このアプローチにより、2014年以来、当社の総発行済株式数は42%削減されました。ダグ、参考までに申し上げますと、その期間における自社株買いのリターンは20%近いです。

ホーマー・ブラル

自社株買いは、発行済株式数を減らすことで永続的な価値を創出します。当社は引き続きその方針で運営していくものと考えていただければと思います。

ダグ・レゲイト

ええ。ホーマー、間違いなく過去10年間の多くの景気後退局面が、貴社にそのような機会を与えてきましたね。皆さん、ありがとうございました。感謝いたします。

ランディ・ホーキンス

ありがとう、ダグ。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、BMOキャピタル・マーケッツのフィリップ・ユングウィルト氏からです。どうぞ。

フィリップ・ユングワース

ありがとうございます。おはようございます。先ほど、ガルフコーストにおける原料調達側でのいくつかの調整について言及されましたが、北大西洋地域に特化した変更についても伺えますでしょうか。指標としてDated Brentを用いていますが、特にケベックシティにおいては、もう少し（条件を）良くできるのではないかと推測しています。

また、輸出側についても触れ、市場のボラティリティや製品の世界的な需要を踏まえて、どのように最適化しているかについても教えてください。

ランディ・ホーキンス

もちろん、フィリップ、ランディです。ケベックに関しては、そのほとんどが100%北米産の原油構成（crude slate）です。西カナダとガルフコーストから原油を調達しており、それによって今月前半にDated Brentで見られたような急騰をいくぶん回避できています。ペンブルックに関しては、明らかにプロンプト・デーテッド（直物デーテッド）で見られたようなボラティリティがありますが、それは市場で起きていた初期のパニック買いに伴って、落ち着いてきたものと思われます。

Dated Brentが急騰するにつれて、稼働を削減しているという報道もあったほどです。

ランディ・ホーキンス

幸いなことに、一部の原油購入において、ピーク時の価格をいくぶん回避できました。今後の見通しとしては、ペンブルックのマージン環境は、引き続き良好であると考えています。

フィリップ・ユングワース

わかりました、ありがとうございます。私たちが定期的に受ける質問の一つに、製品輸出の何らかの制限に関するものがあります。皆様が（当局と）対話されている内容に基づくと、ここでの政府の支援レベルはどの程度だとお考えでしょうか？ また、意図しない結果としてどのようなことが考えられますか？ ガソリン価格の上昇圧力を緩和するために、RVP（蒸留留分圧力）やその他の手段など、他にどのようなレバー（政策手段）を動かすことができるでしょうか？

リッチ・ウォルシュ

リッチ・ウォルシュです。政権とは多くの対話を行っていますが、彼らは市場価格を注視しており、非常に強く意識していますし、すでに措置を講じています。例えば、非常に早い段階でジョーンズ法（Jones Act）の適用除外を認めました。これは非常に助けになりました。

実情として、いかなる種類の輸出禁止も実際には状況を大幅に悪化させるだけであり、彼らはすでにそのことを痛いほど認識しています。米国は原油および精製生産においてロング（供給余剰）の立場にあり、世界市場と密接に結びついています。

リッチ・ウォルシュ

最適化を図り、供給を確保することが重要であり、これは米国にとっても大きな競争優位性となります。政権はそのことを十分に理解していると思います。彼らは利用可能なあらゆる選択肢や手段を検討していますが、我々のような資源を持たない他の国々とは立場が異なります。我々にとってそのような戦略はあまり理にかなっていないと考えています。

政権もそれをよく理解しており、そのようなことが起こる現実的な可能性はほとんどないと考えています。

フィリップ・ユングワース

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、TD CowenのJason Gabelman氏からです。どうぞ。

ジェイソン・ガベルマン

ご質問にお答えいただきありがとうございます。最初の紛争、というか、市場にかなり大規模な混乱をもたらした2つの紛争が、投資機会に対する考え方や、中長期的な事業運営のあり方をどのように変えたかについて伺いたいです。例えば、国内でVGO（真空ガス油）が不足する可能性があるとお話しされていました。もしそれが、自社の不足を解消するための投資や、その他の機会を見出せる領域であるならば（伺いたいのですが）。

レイン・リッグス

ジェイソン、レーンです。それは良い指摘だと思います。私、そして当然我々が考えているのは、ウクライナ・イラン紛争が、北米のレジリエンス（強靭性）を実証したということです。主に、我々が非常に強固な石油・ガス産業を有しているという事実が、発生した2つの紛争に対して我々が有利な立場を取る助けとなりました。

もちろん、我々はここ湾岸地域（グルフコースト）に位置しています。原油原料に関して最も柔軟性があり、世界中のどこへでも輸出できます。プロジェクトの考え方については、カテゴリー分けを行っています。私が特徴づけるならば、商務上のレバレッジを高めるプロジェクトを好む、ということです。

レイン・リッグス

VGOの質問について言えば、それは我々のゲート・システム（投資判断基準）を通じて、VGOの輸入にあまり依存したり、過度に依存したりしないようなポジションを確立したいと考えている領域です。それは規律を失うという意味ではなく、これらのプロジェクト、つまり紛争という問題に関して、非常に明確な課題があると考えているということです。また、明らかに信頼性向上プロジェクトも好みます。鍵となるのは、これらすべてをやり遂げられること、つまり、資産を動かし、確実に稼働させられることです。

最後に、収率です。

レイン・リッグス

収率の向上、これは本質的にFCC（流動接触分解）プロジェクトによるものです。我々が製造しているものへとアップグレードできるとき、我々はそれを好ましく思います。エタノールについては、明らかにこれと直接結びついているとは考えにくいかもしれませんが、世界で見ているのは、「燃料混合により多くのエタノールをブレンドできるのではないか」という動きです。ですから、我々はエタノール事業を肯定的に捉えており、エタノールに投資してきました。

同じく、いくら製造するかという点での若干の増分成長、そしてエタノール量を増やすための収率改善です。繰り返しになりますが、炭素集約度が改善するという背景があります。再生可能ディーゼルについては、世界で見ているものにそれほど依存しているかは分かりませんが、明らかにSAF（持続可能な航空燃料）プロジェクトが控えています。我々はただ、政策の動向を見たいと考えています。

レイン・リッグス

その分野で起こるすべてのことは、政策がどのように進展するか、そして政権交代を経てどのように存続できるかに非常に依存しています。

ジェイソン・ガベルマン

素晴らしい。非常に役立つ枠組みです。ありがとうございます。私のフォローアップは、先物カーブ、特に先物クラックについてです。

ご存知のように、市場は概して、精製在庫の価格決定を助けるためにそれを利用していると考えています。実態としては、我々が行った対話に基づくと、それらのカーブの期先（バックエンド）にはそれほど流動性がないように見受けられます。もし今日ホルムズ海峡が開通したとしても、在庫が（調整されるのに）6ヶ月から12ヶ月かかる可能性があるというあなたのコメントを踏まえると、下半期の先物クラックがどのようになるか、どのようにお考えでしょうか？ ロシア・ウクライナ戦争の時のような、期先のクラックが年間を通じて上昇傾向にあり、最終的に年初に示されていたものよりも高くなるという、同様のダイナミクスが見られるとお考えでしょうか？ 先物クラックに関する何らかの見通しをいただけると助かります。ありがとうございます。

ゲイリー・シモンズ

我々の見解は、カーブの期先は割安であると考えているということです。その多くは、発生すべき貿易フローをある程度阻害していることが原因だと考えています。高い運賃と急激なバックワーデーションによって、現在製品が極めて不足しており、今日製品を必要としている市場が、将来的にその製品をより低い価格で購入できると考えて、将来を見据えるようになっています。現実には、カーブは単に切り上がっており、それが続くと我々は予想しています。

ジェイソン・ガベルマン

素晴らしい。回答ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Tudor, Pickering, HoltのMatthew Blair氏からです。どうぞ。

マシュー・ブレア

こんにちは、ありがとうございます。おはようございます。北大西洋のような地域における商業的な機会についていくつか言及されました。西海岸にも機会はありますか？ 特に、ジョーンズ法の免除を利用して、原油と製品の両方を西海岸へ輸送しているのでしょうか？

ランディ・ホーキンス

マシュー、ランディです。それについて触れます。つまり、我々はジョーンズ法の免除をいくつか受けており、主に再生可能製品と従来型製品の両方の製品について、メキシコ湾岸から西海岸およびフロリダへ輸送しています。

マシュー・ブレア

良さそうですね。エタノールの業績はかなり良いようですが、我々の予想を上回っています。これは単に副産物の価値が向上したことによるものですか、それともエタノール部門において45Zの寄与を計上できましたか？45Zの全体的な見通しと、今年のエタノールにおける潜在的な寄与について伺えますでしょうか。ありがとうございます。

エリック・フィッシャー

はい、エリックです。レーンが、世界的に見ているエタノール需要について示唆した通りです。最大手のエタノール輸出業者の一つとして、エタノールへの引き合いが見られます。根本的な価値については、炭化水素価格が上昇するにつれて、オクタンの価値も上昇したことにあります。

エタノールはオクタン成分であるため、現在、世界で最も安価な形態のオクタンとなっています。それが多くの関心を集めている理由であり、米国と同様に、エタノールを補完的に使用することができます。多くの国がE0からE10へ移行しています。ブラジルはE30からE32へ、インドはE20へ移行しており、それ以上に引き上げることも検討しています。

誰もが、エタノールがより安価な形態の液体燃料であると考えています。

エリック・フィッシャー

エタノールには需要が見られます。PTCに関しては、第1四半期に計上したのは、適格販売の当初の定義に基づき、当社の10のプラントにおいて1ガロンあたり0.10ドルでした。ガイダンスが発表されれば（願わくば今年末ですが、来年までずれ込む可能性もあります）、最終的に判明するのは、当社の全プラント、全販売において、さらに0.10ドルから0.20ドルが加算されるということです。

マシュー・ブレア

素晴らしい。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、Sankey Researchのポール・サンキー氏からです。どうぞ。

ポール・サンキー

皆さん、おはようございます。聞こえますでしょうか？

レイン・リッグス

おはようございます、ポール。

ポール・サンキー

もしもし？

レイン・リッグス

やあ、ポール。

ポール・サンキー

聞こえますか？

レイン・リッグス

ええ、聞こえています。

ポール・サンキー

こんにちは、皆さん、聞こえますか？

レイン・リッグス

はい、聞こえています。

ポール・サンキー

すみません、15ドルの電話を使ってしまっていて。いろいろとありがとうございます。VGO（真空ガソリン）の不足について言及されていましたが、石油サプライチェーンにおいて、他にどのような不足、つまり実際の物理的な不足が発生すると予想されるかについて、少しお話しいただけますでしょうか。それが質問の1つ目です。

ありがとうございます。

ゲイリー・シモンズ

[聞き取り不能]

レイン・リッグス

心当たりはありませんが、ええ、明らかにVGOは問題となっています。レーンです。つまり、私たちは……これらすべてが始まる前の貿易フローがどのように機能していたかを考えると、VGOは本質的に、ここにあるFCC（流動接触分解装置）やハイドロクラッカー（水素化分解装置）といった複雑な工程の需要を満たすために、ヨーロッパや中東から米国へと純流入していました。（そのようなものが）あるとは思いません、その、……ジェット燃料については、誰もがその状況を知っていますが、それ以外のこれらの中間製品について。

少なくとも米国においては、中間製品に関して他に何らかの構造的な問題があるとは考えていません。

ポール・サンキー

はい、結構です。第二に、レーン、以前お話しされていたこと――ジョーが確かにこう言っていたのを覚っていますが――在庫の推移を見ても、在庫を（投機的に）運用しているわけではないということですね。むしろ、パフォーマンスを最適化するために、実務的に動いているといった感じでしょうか。質問があります。

まず、現在もそれを継続されていると想定していますが、第二に、在庫が減少していく状況をどのように見ていますか？業界全体として、在庫がゼロになることはないと考えていますが、正しいでしょうか？こうした在庫の引き出しが進む中で、価格が大幅に上昇するタイミングはいつになるか、というのが最善の予測（推測）でしょうか。ありがとうございます。

ランディ・ホーキンス

ポール、こんにちは。最初の点についてお答えします。答えはイエスです。つまり、ホーマーが先ほど示唆したように、コモディティ市場ではこれほどのボラティリティが見られる可能性があると考えています。

私たちは、例えば製油所の事故が発生し、原油在庫が我々の考える稼働在庫を上回って徐々に増え始めるといった状況において、起こりうる傾向を痛切に認識しています。そうなると、ペーパー（先物）でショート（不足）の状態に陥る可能性があります。私たちはデリバティブのボラティリティを回避するために非常に尽力しており、また、稼働在庫（これは当社のLIFO在庫と等しいものです）の範囲内で運用できるよう努めています。質問の後半部分に関しては……

ゲイリー・シモンズ

ええ、判断するのは非常に難しいです。以前にも示唆しましたが、市場で見られる急激なバックワーデーション（逆鞘）を考えると、現在製品が不足している多くの市場では、将来的に、より安価な価格で補充用バレルを購入できると考えて、基本的にはその場しのぎ（ハンド・トゥ・マウス）の状態でやりくりしようとしているのだと思います。ある時点で、彼らはボリューム（量）が必要であることを悟るでしょう。その際、価格に反応が現れると考えています。

それがどの在庫レベルで起こるかについては、特に見通しを持っていません。

ポール・サンキー

はい、理解しました。難しい質問ですね。ありがとうございました。

ゲイリー・シモンズ

わかりました。ポール、ありがとう。

オペレーター

ありがとうございます。それでは、締め括りのコメントのために、ドノバン氏にマイクをお戻しいたします。

ブライアン・ドノバン

はい。本日は電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。追加のご質問がございましたら、いつものように当社の投資家広報（IR）チームまでお気軽にお問い合わせください。それでは、良い一日をお過ごしください。

オペレーター

皆様、ご参加ありがとうございました。以上をもちまして本日のイベントを終了いたします。これにて電話を切断、またはウェブキャストからログアウトしていただいて構いません。それでは、残りの一日をお楽しみください。