VSEC（ブイエスイー） FY2026 Q1 決算説明会

オペレーター

こんにちは、お待たせいたしました。VSE Corporationの2026年度第1四半期決算電話会議にご参加いただきありがとうございます。現時点では、すべての参加者は聞取専用モードとなっております。スピーカーによるプレゼンテーションの後に、質疑応答セッションを行います。

セッション中に質問をするには、お電話の「＊11」を押してください。手が挙がったことを知らせる自動メッセージが流れます。質問を取り消す場合は、再度「＊11」を押してください。本日の会議は録音されますのでご注意ください。

それでは、本日の最初のスピーカーであるMichael Perlmanに進行を渡します。よろしくお願いいたします。

マイケル・パールマン

ありがとうございます。VSE Corporationの2026年度第1四半期決算電話会議へようこそ。まず、社長兼CEOのJohn Cuomoによる発言を行い、続いて最高財務責任者（CFO）のAdam Cohnより財務状況のアップデートを行います。本日共有するプレゼンテーション資料は弊社ウェブサイトに掲載しておりますので、併せてご確認ください。

本日の議論には、将来の事業および財務予測に関する将来予想に関する記述が含まれています。実際の業績は、SEC（証券取引委員会）に提出された定期報告書に記載されているものを含む、さまざまなリスクや不確実性により、本日の将来予想に関する記述で予測されたものと大きく異なる場合があります。法律で義務付けられている場合を除き、当社は将来予想に関する記述を更新する義務を負いません。本日のプレゼンテーションでは、非GAAP財務指標を使用しています。

利用可能な場合は、適切なGAAP財務上の調整項目をプレゼンテーションに組み込み、ウェブサイトに掲載しています。本日の議論におけるすべてのパーセンテージは、特に断りのない限り、前年同期比の進捗を指します。

マイケル・パールマン

事前準備された発言の終了後に、質問を受け付けます。それでは、Johnに交代します。

ジョン・クオモ

皆様、おはようございます。本日はご参加いただきありがとうございます。当社は2026年度の力強いスタートを切ることができました。第1四半期には過去最高の結果を達成し、事業全体で継続的なモメンタム（勢い）を維持しています。

当社の業績は、強力な実行力、新規プログラムの活動、および継続的な市場シェアの拡大に支えられ、ディストリビューション（流通）とMRO（整備・修理・オーバーホール）の両チャネルからのバランスの取れた貢献によって推進されました。エンジン関連のアフターマーケット活動は、引き続き当社の事業の主要な原動力となっており、現在では総売上高の半分以上を占めており、コアプラットフォーム全体で継続的な強さを見せています。当四半期中、当社はOEMに準拠したディストリビューション・プログラムを推進し、MRO機能を拡大し、ターゲットを絞った成長機会に投資し、買収後の統合において意味のある進展を遂げました。当社は引き続き、戦略の実行、プラットフォームの規模拡大、そして継続的な成長、マージンの拡大、および長期的な価値創造に注力してまいります。

スライド3に移り、最近の動向について強調させていただきます。

ジョン・クオモ

まず、今週5月5日（火）に完了したPAGの買収についてお話しします。VSEとPAGが統合することで、8カ国に61拠点を持ち、48の修理施設と11のディストリビューション・センター・オブ・エクセレンスを備えた、規模を拡大した独立系の航空アフターマーケット・プラットフォームが形成されます。この統合により、ディストリビューションとMROの両面で当社の能力が大幅に拡大し、技術的な深みが向上し、広範かつ多様な顧客基盤に対して、より統合的なエンド・ツー・エンドのソリューションを、より多くの自社保有コンテンツを伴って提供する能力が強化されます。当事業は今後、民間、ビジネスおよび一般航空、ロータークラフト（回転翼航空機）、OEM、および防衛市場にわたる多様な顧客基盤にサービスを提供します。

戦略的には、この取引により、修理およびエンジン関連の活動への露出を高め、より統合された高マージンのアフターマーケット・モデルへの移行が加速されます。PAGのマージンプロファイルは即座に利益に貢献するものであり、時間の経過とともに連結調整後EBITDAマージンの20%超えの達成、およびフリーキャッシュフロー創出の改善に向けた明確な道筋を裏付けるものです。

ジョン・クオモ

当該取引の資金は、エクイティ（自己資本）と新規負債によるファイナンスの組み合わせで賄いました。これについては、まもなくAdam Cohnが詳細を説明します。取引が完了したことで、当社の焦点は統合と実行に移ります。クロスセリング、修理のインソーシング（内製化）、および調達の効率化を通じてシナジーを創出する明確な機会があると考えており、それらの目標を達成できる能力があると確信しています。

スライド4に移り、最近の動向について継続します。4月1日、当社はエンジンのアフターマーケットをサポートするMROおよびサードパーティ・ロジスティクス・サービスのプロバイダーであるNorthStar Technologyを買収しました。この買収により、ビジネスおよび一般航空市場における当社のエンジンサービス能力が拡大し、OEMアフターマーケットのサプライチェーンとの統合が深まり、ティアダウン（解体）やその他の労働集約的なサービスに対する需要の増加を取り込む能力が強化されます。

ジョン・クオモ

当事業は、強い需要の可視性を備えたキャピタルライト（資本集約度の低い）モデルで運営されており、現役のフリート（航空機保有数）と、増加するティアダウンおよび退役活動の両方をサポートすることで、市場サイクルを通じた回復力を実証しています。次にスライド5に移り、当四半期のいくつかの事業展開について強調します。第一に、以前発表いたしました通り、APU（補助動力装置）のアフターマーケット部品に関して、Pratt & Whitney Canada社と、プログラム期間全体にわたる世界独占的な販売代理店契約を締結しました。この契約は、15以上の民間、リージョナル、およびビジネス航空プラットフォームにわたる2,500以上のSKUを対象としており、当社のOEM準拠ポートフォリオを大幅に拡大すると同時に、これらの資産のフルライフサイクルにおけるサポートにおける当社の役割を深めるものです。

第二に、米国の主要な航空会社パートナー向けにCFM56エンジンを買収することにより、航空会社に特化したアセットマネジメント・プログラムを拡大しました。アセットマネジメント、ティアダウン、およびコンポーネントレベルの修理における当社の社内能力を活用することで、より統合的なエンジン・アフターマーケット・ソリューションを提供することが可能になります。

ジョン・クオモ

このプログラムは当社のオーガニック成長を支え、エンジン・ライフサイクル全体における当社の地位をさらに強化するものです。第三に、Turbine WeldのVSEプラットフォームへの統合を完了しました。この統合が完了したことで、当事業は規模を拡大し続け、拡大するエンジン重視のMRO能力に貢献できる体制が整いました。最後に、PAGの買収に関連して、エクイティと負債によるファイナンスの組み合わせを通じて資本構成を強化し、将来の成長を支えるための財務的柔軟性を高めました。

これについては、まもなくAdamが詳細を説明します。現在の航空アフターマーケット環境について簡単に最新情報をお伝えします。最近の地政学的動向に起因する燃料価格の高騰を含む、短期的なマクロ経済の不確実性があるものの、現在に至るまで、航空会社のキャパシティ、OEMの生産計画、またはオペレーターの行動に後退は見られません。エンジン整備および修理活動への需要は、継続的なフリートの活用、資産の老朽化、および継続的な供給制約に支えられ、引き続き強力です。

ジョン・クオモ

これは、当社の商用およびビジネス航空事業全体における活動の主要な原動力であり続けています。具体的には、ビジネスおよび航空セクターにおいても、需要は引き続き底堅いものとなっています。このセグメントは歴史的に燃料価格の変動に対する感度が低く、当社のポートフォリオにおいて、安定し、かつ分散された収益源を提供し続けています。それでは、スライド6に移り、2026年度第1四半期の連結財務業績についてお話しします。

2026年度第1四半期において、当社は記録的な収益と収益性を達成しました。収益の成長は、ディストリビューション事業とMRO事業の両方からのバランスの取れた寄与、および直近の買収による寄与によって推進されました。エンジン・アフターマーケット活動は当社の業績の主要な原動力であり続けており、現在は総収益の50%以上を占めています。高い機材稼働率と継続的な供給制約に支えられ、このセグメントでは引き続き強い需要が見られます。

当社の事業は、当四半期において記録的な収益性も達成しました。

ジョン・クオモ

当四半期の収益性は、新規および既存プログラムの両方における規律ある実行、製品ラインナップおよびMRO能力の拡充、当社のOEMライセンスおよび製造プログラムにおける好調なパフォーマンス、そして直近の買収による初期段階のシナジー実現を反映しています。それでは、財務の詳細について説明するために、アダムにマイクを戻します。

アダム・コーン

ありがとうございます、ジョン。電話会議資料のスライド7をご覧ください。ここでは、当社の第1四半期連結財務結果の詳細な概要をご説明します。2026年度第1四半期において、当社は売上高3億2,500万ドルを計上し、前年同期比で27%増加しました。

ディストリビューションとMROはともに好調な結果を示し、ディストリビューション売上高は前年同期比26%増、MRO売上高は前年同期比28%増となりました。ディストリビューション売上高の26%の増加は、新規および既存プログラムの好調なパフォーマンス、製品ラインの拡充、市場シェアの拡大、およびAero 3社の買収による寄与によって推進されました。MRO売上高の28%の増加は、修理能力の拡大、新たな修理機能の追加、持続的なエンドマーケット需要、およびAero 3社とTurbine Weld社の買収による寄与によって推進されました。両セグメントにおける成長は、特にエンジン・アフターマーケットにおける強い需要に支えられ続けています。

アダム・コーン

直近の買収を除いたオーガニック売上高は前年同期比で約15%増加しており、事業全体における堅調な基礎的需要を反映しています。連結調整後EBITDAは、2025年度第1四半期と比較して37%増の5,500万ドルとなりました。調整後EBITDAマージンは17.1%で、主に高利益率の製品および修理活動の構成比（ミックス）の向上、高利益率のOEMライセンス製造売上の増加、および直近の買収による継続的なシナジー実現により、前年同期比で約130ベーシスポイント増加しました。調整後純利益は3,300万ドル、調整後希薄化後1株当たり利益は1.17ドルでした。

スライド8の貸借対照表に移ります。第1四半期末時点での発行済債務総額は3億6,600万ドルでした。

アダム・コーン

当社は手元に約12億4,000万ドルの現金および現金同等物を保有しており、その大部分は、5月5日に完了したPAG買収のクロージング資金に充てられました。最近5億ドルに増額された4億ドルのリボルビング・クレジット・ファシリティにおける借入はありませんでした。増額されたクレジット・ファシリティは未使用のままです。第1四半期において、当社は約6,900万ドルのフリー・キャッシュ・フローを使用しました。

これは、部品調達の季節性、および最近獲得したAPUプログラムと、拡大中の航空会社向けアセットマネジメント・プログラムの両方をサポートするためのターゲットを絞った戦略的投資によるものです。

アダム・コーン

これらの投資が年内の残りの期間を通じて規模を拡大していくにつれ、強力なフリー・キャッシュ・フローを創出できる能力に引き続き自信を持っています。買収後のプロフォルマベースでは、調整後純レバレッジは3倍未満と推定されており、EBITDAの成長とフリー・キャッシュ・フローの創出により、年末までに2.5倍未満となる明確な道筋があります。スライド9に移り、PAG買収を含む、2026年度通期の連結会社ガイダンスの更新版を確認します。まずは売上高から。

PAG買収が5月5日付で完了したため、当該事業の寄与を反映させるべく、2026年度通期の売上高成長ガイダンスを更新します。PAGを含む新しいレンジは、通期で57%〜61%です。重要な点として、この更新はPAGの算入を反映したものであり、既存事業に対する当社の見通しに変更はありません。

アダム・コーン

更新された売上高ガイダンスは、連結内部取引消去後の数値で提示されています。また、PAGの追加を反映させるため、2026年度通期の調整後EBITDAマージンの見通しも更新し、レンジを18.1%〜18.5%に引き上げます。売上高ガイダンスと同様に、この更新はPAGの算入によるものであり、既存事業に対する当社の見通しの変更を反映したものではありません。フリー・キャッシュ・フローに関しては、第1四半期に実施した戦略的投資およびPAG買収を含め、利益の成長と運転資本集約度の低下により、年間を通じて、および前年同期比で改善が見込まれます。

それでは、PAG買収後のいくつかの追加的なモデリング・アサンプションについてアップデートいたします。これらについてはプレゼンテーションの付録にも詳細が記載されています。

アダム・コーン

2026年度通期の、受取利息を差し引いた支払利息は、約3,700万ドル〜4,000万ドルと予測されています。減価償却費および無形資産償却費は、合計で約9,800万ドル〜1億300万ドルとなる見込みです。実効税率は約25%と予測されています。株式報酬費用は約1,800万ドル〜1,900万ドルとなる見込みです。

設備投資は、売上高の約2%〜2.5%となる見込みです。それではスライド10に移動し、当社の新しい資本構成を確認します。5月5日に、9億ドルのタームローンBを完了し、リボルビング・クレジット・ファシリティを5億ドルに増額しました。これらの新しいファシリティは、以前のタームローンAとリボルバー構造に代わるものであり、これらが一体となって当社の貸借対照表を強化し、戦略的優先事項を実行するための柔軟性を当社に提供します。

アダム・コーン

今回のリファイナンスにより、タームローンの満期を延長し、借入能力を拡大し、日々の運営の柔軟性を向上させました。機関投資家による支援レベルと達成されたプライシングには満足しています。このリファイナンスにより、当社の戦略的優先事項と将来の成長に向けた取り組みをサポートするための、十分な利用可能な流動性が確保されました。それでは、ジョンにマイクを戻します。

ジョン・クオモ

ありがとう、アダム。スライド11を用いて、当社の2026年の優先事項を簡潔に振り返って締めくくりたいと思います。第一に、最近の買収の実行、統合の加速、およびシナジーの実現に注力しています。Turbine Weldの統合完了を含め、第1四半期には意義のある進展がありました。

第二に、Pratt & Whitney CanadaのAPU契約やCFMエンジンに関するイニシアチブなど、当社のコアプラットフォーム全体で、新たに獲得したOEMおよびディストリビューション・プログラムを実施しており、これらは下半期により大きな貢献をすると予想しています。第三に、エンジン・アフターマーケット全体での継続的な需要を取り込むため、MRO能力と技術力を拡大しています。第四に、オーガニックな成長パイプラインを進展させ、収益とマージンへの貢献へと転換させています。

ジョン・クオモ

第五に、プラットフォーム全体での運営効率の向上とワークフローの最適化のために、AIやデータ駆動型ツールの目的を持った活用を含め、規模の拡大、統合、および効率的な成長を支えるためのシステムとプロセスの強化を継続しています。最後に、PAGの買収が完了したことで、当社の焦点は実行へと移ります。クロスセル、修理およびソーシング、調達の効率化、ネットワークの最適化を通じて、シナジーを実現するための明確な機会が見えており、それらの目標を達成できる能力があると確信しています。結びに、当社は2026年の力強いスタートを切りました。

第1四半期には過去最高の業績を達成し、第2四半期が始まる現在も、事業全体で継続的な勢いがあります。第1四半期には、OEMに合わせたディストリビューション・プログラムを進展させ、MRO能力を拡大し、ターゲットを絞った成長機会に投資し、買収による統合において意義のある進展を遂げました。

ジョン・クオモ

地政学的な動向や燃料価格の変動性を含む現在のマクロ環境には留意していますが、当社のコアなエンドマーケットにおける需要は底堅く、現在まで顧客の行動の変化は見られません。全体として、エンジンに焦点を当てたアフターマーケットへのエクスポージャーの強みに、ビジネスおよびゼネラル・アビエーションにおけるプレゼンスの拡大が組み合わさることで、短期的な不確実性を乗り越えながら、長期的な成長戦略の実行を継続するための良好なポジションを確保できていると考えています。VSEへの継続的なご支援と信頼に感謝いたします。オペレーター、質疑応答に移ります。

オペレーター

ありがとうございます。これより質疑応答セッションを行います。質問される際は、電話機の「＊11」を押し、お名前が読み上げられるまでお待ちいただく必要があることをお付けいたします。質問を取り下げたい場合は、再度「＊11」を押してください。

質疑応答のリストを作成するまで、そのままお待ちください。最初の質問は、RBCキャピタル・マーケッツのKen Herbert様からです。回線をお繋ぎします。

ジョン・クオモ

おはよう、ケン。

ケン・ハーバート

おはようございます。はい。ジョン、アダム、マイケル、今四半期は非常に素晴らしい結果でしたね。議論のきっかけとして、ジョン、通年のガイダンスを維持し、原油価格の上昇による航空会社の購入行動への影響をまだ見ていない点については理解しています。

GEなど一部の他のエンジン関連企業は、遅延効果について言及しており、今年のサイクルや稼働率に対する期待をいくらか引き下げています。特にエンジンへの注力が高まっている現在、貴社のビジネスにおいて何らかの遅延影響が出ることを懸念されていますか？ あるいは、過去の経験から、現在のポートフォリオを考える上で、これがどのように展開する可能性があるかお話しいただけますでしょうか？

ジョン・クオモ

はい。質問に感謝します。先ほど述べたことに付け加えると、4月も非常に好調なスタートを切っています。当社の予約は数年先まで入るわけではありませんが、多くの場合、数ヶ月先まで入ります。

特にエンジン関連のビジネスにおいては、現時点ではエンジン予約に対する外部からの影響は見られていません。また、当社の業務のミックスについても強調しておきたいと思います。当社は通常、新世代のエンジンについては少し遅れが出る傾向があり、よりレガシーなエンジンを多く保有しています。

ジョン・クオモ

もし、下振れシナリオを想定して、退役が少し加速した場合を考えたとしても、それは解体作業の要素を生じさせ、加速が進むにつれて、当社の整備工場内での追加的な需要を生み出します。二つ目に注目すべき点は、当社のビジネスの約50％は一般航空（ゼネラル・アビエーション）であるということです。私たちは、あまり飛ばないような高価な航空機よりも、主力機（ワークホース機）に対してより多くの業務を行っています。その市場は、短期的に見て、マクロ的な視点から多少の変動が見られたとしても、通常は影響を受けず、比較的底堅い傾向にあります。

現時点では、ガイダンスを維持しています。

ジョン・クオモ

もし状況が変われば、年末に向けて、さらなる上振れの可能性も検討するかもしれません。

ケン・ハーバート

素晴らしいですね。ありがとうございます。PAGについて少しフォローアップさせてください。完了したこと、おめでとうございます。

ジョン・クオモ

ありがとうございます。

ケン・ハーバート

シナジー獲得のペースについてはどのように考えていますか？通常、ビジネスを十分に把握するまでには時間がかかりますが、機会を特定するにつれて、かなり迅速に動く傾向があります。シナジーの側面において、2026年と2027年に与える影響については、どのように考えるべきでしょうか？

ジョン・クオモ

はい。2026年はよりインソーシングやクロスセル、2027年はよりコスト・シナジーの側面が強くなると考えてください。デューデリジェンス中、およびクロージング前の業務において、すでに多くのシナジーを明確にしています。そのビジネスに組み込まれたオーガニック成長を見ると、そのビジネスは自然にハイシングル・ディジット（1桁台後半）で成長するでしょう。

当社は、シナジーを推進するにつれてその一部がインターカンパニー（関係会社間取引）へと移行するため、若干保守的に見積もっていますが、そこから短期的なマージン改善が見込まれます。シナジーの第2フェーズは、コスト削減施策を実行する中で2027年まで展開していく予定です。

ケン・ハーバート

素晴らしい。ありがとう、ジョン。それでは、（司会へ）お返しします。

ジョン・クオモ

ありがとう、ケン。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ジェフリーズのSheila Kahyaoglu様からです。回線は開通しています。

ジョン・クオモ

おはようございます、Sheila。

シーラ・カヤオグル

皆さん、おはようございます。おはようございます。ありがとうございます。

ジョン・クオモ

おはようございます。

シーラ・カヤオグル

第1四半期の15%というオーガニック成長は、予定を上回っています。ジョン、あなたのコメントの中で、特に28%のMRO拡大に焦点を当てて伺いたいのですが、そのうちのどの程度がオーガニックだったのでしょうか？修理能力の向上や、パーツの増加によるものとお聞きしましたが、どのようにそれを実現しているのか、また、MRO事業の成長をどのように捉えているのか、詳しくお聞かせいただけますでしょうか。

ジョン・クオモ

はい。実際、Sheila、第1四半期においては、成長という点ではディストリビューションがMROを上回りました。商用、およびビジネス・一般航空の両面におけるディストリビューション事業は、非常に好調でした。エンジンに特化した製品がその成長を牽引したと言えますが、それと比較すると、MROのオーガニック成長はわずかに低いものでした。

今回の四半期決算について私が良いと感じているのは、非常にバランスが取れている点です。導入済み、あるいは導入プロセスにある新規プログラムからの寄与が見られました。また、過去に買収した事業が現在はオーガニックとなっており、それらが市場平均を上回るペースで成長していることも確認できています。

ジョン・クオモ

修理能力の拡大を支援するために行った内部投資もあり、それらからも一定の寄与が見られました。4月については、MROとディストリビューションの両事業ともに、非常に好調なスタートを切ったと言えます。

シーラ・カヤオグル

ありがとうございます。もう一つ伺わせてください。貴社はビジネス航空へのエクスポージャーが比較的高いですが、ジェット燃料の高騰を踏まえ、フリート活動についてはどのように考えているか、あるいはどのような状況が見えているでしょうか？また、そのチャネルにおける、修理とディストリビューションの両面でのビジネス航空分野の成長をどのように捉えていますか？

ジョン・クオモ

つまり、ビジネスの商用部門よりも、それ（当該セグメント）がより底堅い状況にあると考えています。先ほど申し上げた通り、主力機である、いわゆるPT6エンジン、サイテーション、リアジェット、キングエア、そしてピラタスなどが、機体、コンポーネント、そしてエンジンの観点の両方において、私たちが注力している中核です。より高価なジェット機を飛行させている人々が、時としてそれらの機体へとわずかにダウングレードする傾向が見られることがありますが、私たちは、ビジネスのその側面がより底堅い傾向にあると考えています。懸念は見られず、第1四半期、そして第2四半期にかけても、データは非常に強力であったと考えています。

シーラ・カヤオグル

完璧です。ありがとうございます。

ジョン・クオモ

ありがとう、シーラ。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ウィリアム・ブレア社のルーイ・ディパルマ様からいただきます。回線は開通しております。

ルイ・ディパルマ

ジョン、アダム、マイケル、おはようございます。

ジョン・クオモ

おはよう、ルーイ。

アダム・コーン

おはようございます。

ルイ・ディパルマ

第1四半期のオーガニック成長は15%でしたが、貴社が今年度の業界成長率として予測されていた1桁台後半よりも、成長が速くなる見込みです。プラット・アンド・ホイットニー・カナダの新しいAPUグローバル販売代理店契約や、発表されたもう一つの契約であるCFM56の契約によって、下半期のオーガニック成長が加速することになるのでしょうか？これらは第1四半期には寄与していなかった可能性が高いですよね？今年のオーガニック成長における、その他の変動要素にはどのようなものがありますか？ありがとうございます。

ジョン・クオモ

ええ、その通りです。プラット・アンド・ウィットニー・カナダのことですね、おっしゃる通りです。それは年間を通じて規模が拡大していくでしょう。エンジン側については、我々が行ったCFM56に関する発表について言えば、それは2026年後半、あるいは2027年の一部となる収益かもしれません。

アダム、モデリングの観点から、それをどのように位置づけていますか？

アダム・コーン

はい。それはすでに我々のガイダンスに織り込み済みであると言えます。ルーイ、ご存知のように、今年は終了するプログラムがあります。プラットのAPUプログラムが、その収益を代替することになります。

ルイ・ディパルマ

ありがとうございます。納得がいきました。次に、前の質問に関連して、ビジネス航空と民間航空のダイナミクスについて議論されていました。最近の10-K（年次報告書）の開示において、関連顧客グループが現在収益の20%を占めていることが明らかになりました。

プラット・アンド・ウィットニー・カナダと非常に強固な関係をお持ちであることを考えると、その関連グループはRTXであると思われます。TCIを買収して以来、プラット・アンド・ウィットニーの民間航空部門とのビジネスはどのように成長したのか、TCIのビジネスはどのような状況にあるのか、そして、プラット・アンド・ウィットニーだけでなく、他のパートナーにとっても、民間航空側にはさらなる成長の余地があるのか気になっています。ありがとうございます。

ジョン・クオモ

つまり、RTXは我々にとって重要なパートナーです。また、コリンズ（Collins）のビジネスもあり、そのビジネスの中にはさらに多くの事業が含まれています。その中には、契約部門の数を含めると、実際には4つまたは5つの別個の会社があるようなものです。我々はすべてのOEMパートナーを、シェア・オブ・ウォレット（顧客内シェア）拡大の継続的な機会であると考えています。

我々のすべての買収を振り返ってみると――年末のインベスター・デーでもう少し詳しく掘り下げますが――、我々のすべてのコアな買収案件、およびそれらがサポートするプログラムや付随するプログラムにおいて経験してきたオーガニック成長は、市場を大きく上回っています。

ジョン・クオモ

正確なパーセンテージを出すつもりはありませんが、所有して以来、ビジネスを20%超のペースで成長させてきたと言えます。

ルイ・ディパルマ

ありがとうございます。最後にもう一点。もし原油価格が高止まりした場合（そうならないかもしれませんが、もしそうなった場合）、PMA（部品メーカー承認品）やUSM（使用済み部品）が、OEM（純正）部品に対してより競争力を持ち始めると予想されますか？ 以前、PMAやUSMに関連する競争からOEMのビジネスを守るために、価格戦略においてOEMとどのように協力しているかについて説明されていました。そこにおいて、それらが重要な役割を果たすと予想されますか？ それは（業績の）弱さを補う助けになりますか？

ジョン・クオモ

はい、良い質問です。これはあくまで意見ですが、私はPMAやDER（指定技術代表者）による修理、および当社の独自のソリューションは、まずコストよりもサプライチェーンによって推進されていると考えています。つまり、顧客が市場で製品やサービスを入手できない場合に、その問題を解決しているのです。それが真の最大の要因であると考えています。

修理に関する経済性、あるいは特定の機種に関する経済性を見ると、その航空会社やオペレーターにとってより良い経済状況を実現するために、部品や修理の面で何か異なることができるのではないかと検討されるケースもあると思います。

ジョン・クオモ

民間航空会社の場合、あちこちで一部の部品が変わったとしても、全体のダイナミクスが劇的に変わることはないと思います。ですから、燃料価格が上がったとしても、コストよりもエンジニアリングとサプライチェーンがPMA/DERへの移行の最大の要因であり続けると考えています。しかし、これはあくまで意見です。異なる結果になるかもしれません。

我々は準備をしています。OEMパートナーと協力していますし、サプライヤーパートナーとも協力しています。リバースエンジニアリングのチーム、および必要に応じてPMA部品をサポートできるエンジニアリングチームを擁しています。スタッフとしてDERを抱えており、それに関連する独自のソリューションをサポートする能力も備えています。

ジョン・クオモ

OEMが、いかなる混乱の期間においても、資本を再配分したいと考えていると想定すると、我々には、IP（知的財産）も買収しているOEMソリューション事業があります。そこには、3つの経路と3つのレバー（手段）があります。我々は、顧客にある特定の道へ強制的に押し進めるよりも、顧客が何を求めているかに対して、よりレスポンシブ（対応的）であると言えるでしょう。

ルイ・ディパルマ

素晴らしい。ジョン、ありがとう。皆さん、ありがとう。

ジョン・クオモ

ありがとう、ルーイ。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、ドイツ銀行のスコット・ドッシュレ様からです。回線は開いています。

ジョン・クオモ

おはよう、スコット。

スコット・ドイシュレ

こんにちは、おはようございます。ジョン、CFM56アセットマネジメント・プログラムが正確にはどのようなものなのか、そしてVSEのワークスコープ（業務範囲）がどのようなものなのか、明確にしていただけますか？

ジョン・クオモ

ええ、良い質問です。我々は通常、そうではありません。我々のことを伝統的なUSM（中古整備済み部品）のプレイヤーとは呼びません。誰もがポートフォリオの一部としてUSM製品を持っていますが、我々は可能な限り、新品部品、ロータブル（修理可能な部品）、およびエクスチェンジ（交換）を紐付ける傾向があります。

我々は自社のUSM事業を、主要な航空会社のお客様をサポートするアセットマネジメント（資産管理）事業としてより捉えています。願わくば、多くの場合においてそれはアセットライト（資産を保有しない形態）であり、我々が資産を購入するのではなく、お客様が中古資産を収益化するのを支援するだけ、という形です。それは、我々がお客様に代わって販売することかもしれませんし、分解して部品を修理することかもしれません。我々のMROショップでいくらかの収益を上げることができます。

あるいは、何らかの利益配分もあり得るでしょう。

ジョン・クオモ

今回のケースでは、現在プログラムが整っていないため、いくつかのエンジンを手放したいと考えている大手航空会社があり、我々がそのエンジンを購入しました。我々はそれらを分解します。我々のMROショップ内の既存の能力を活用します。これは、我々が通常展開しているものよりも伝統的なUSMモデルに近いものですが、現時点でその航空会社が必要としていたものです。

我々は我々の機敏さとアジリティ（機動力）を示したいと考え、市場がそれらを必要としている時期に、非常に良好なバリュエーション（評価額）で、極めて優れたエンジンを手に入れることができました。

スコット・ドイシュレ

わかりました。これは当四半期に見られた在庫の積み増しの主な要因だったのでしょうか、それとも新しい販売代理店契約に関連するものでしょうか？

ジョン・クオモ

実は2つの理由があります、スコット。部分的にはエンジン購入によるもので、それから新しいAPUプログラムにおける在庫の積み増しでもあります。

スコット・ドイシュレ

はい。

ジョン・クオモ

それらが当四半期のキャッシュ使用の大部分と在庫の積み増しでした。だからこそ、私たちは、ええと、年間を通じてキャッシュが劇的に変化すると予想することに非常に自信を持って言えるのです。なぜなら、非反復的な、いわば一時的な要因が2つあったからです。

スコット・ドイシュレ

わかりました。ジョン、事業がいつEBITDAマージン20%に到達できると考えているか、最新の見解を共有いただけますか？当四半期のアウトパフォーマンス、PAGからの増益効果、そしてPAGのコスト・シナジーを考慮すると、比較的すぐに達成できそうに思えます。あなたの見解を伺いたいです。

ジョン・クオモ

ええ。その質問は来四半期にしてください。そう言うのは、面白いもので、こうした事業を買収し、あらゆる作業やデューデリジェンスを行いますが、その後はそれが現実の中でどう展開するかを見極める必要があります。実のところ、事業の運営を開始すると、細部にこそ問題が潜んでいるものです。

率直に言って、進めていた多くの資金調達の関係もあり、私たちはタイムラインを提示したことはありませんでした。私たちは20%のレンジに入ることを、どちらかといえば2027年末頃と考えていました。それが当初の計画におけるモデル化の仕方でした。問題は、それを加速させ、前倒しできるかどうかです。

現時点で、それに100%確約する準備はできていません。

ジョン・クオモ

私たちがそれを加速させるために全力を尽くしているとお伝えしておきます。これは事業にとって重要なマイルストーンだと考えています。シナジーの両方を把握し、また事業運営を進める中で各事業ユニットを異なる方法でしっかりと把握できるようになりましたら、随時状況をお伝えします。ええと、私たちがこの事業を所有してからは、まだ25時間ほどしか経っていないと思いますので。

スコット・ドイシュレ

なるほど。わかりました。最後の質問ですが、アダム、NorthStarの売上高とマージンについて詳細を教えていただけますか？その買収がモデリングに与える影響を検討したいと考えています。ありがとうございます。

アダム・コーン

はい。スコット、それは軽微なものだと考えています。年間で数百万ドルの売上貢献に留まります。

ジョン・クオモ

ええ。スコット、戦略的な観点から申し上げますと、今回の買収は、我々のOEMパートナーの一社をサポートするために実際に行われました。彼らは、ロジスティクスにおけるアフターマーケット・プログラムにおいて何らかのサポートを必要としています。また、現在彼らが社内で行っている修理において、我々がサポートできる余地があるものの、彼らにキャパシティがないケースがあります。

さらに、リース期間が終了するエンジンがあり、それらの解体や、あらためて修理、その他付随するサポートを必要としています。これは、OEMパートナーのニーズに沿ったビジネスプランを構築するための迅速な手段でした。

スコット・ドイシュレ

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、シティのジョン・ゴディン様からです。回線はつながっております。

ジョン・ゴディン

皆さん、こんにちは。ご質問の機会をいただきありがとうございます。先ほど、アフターマーケットのレジリエンス（回復力）についていくつか質問がありましたが、第1四半期の傾向に言及されることもあれば、先行予約や数ヶ月先までの見通しについてお話しされることもありました。非常に明確に確認させてください。

今四半期において、アフターマーケットにマイナスの影響を与えるものは何も見られなかっただけでなく、皆さんがアクセスできる先行指標においても、軟化を示唆するものは何一つ見当たらない、と理解してよろしいでしょうか？そのようなメッセージでしょうか？

ジョン・クオモ

ええ。ジョン、それは良い質問だと思います。現時点では、我々のビジネスに軟化は見られません。申し上げた通り、4月は力強い月でした。

まだ確定した最終数値は出ていませんが、今月の速報値を見る限り、またしても力強い月となりました。現時点での受注も非常に堅調であると見ています。我々の指標、つまり本日手元にあるデータから申し上げますと、現時点で需要の減退は見られません。

ジョン・ゴディン

わかりました。ありがとうございます。PAGに焦点を絞りますが、案件の完了、改めておめでとうございます。

ジョン・クオモ

ありがとうございます。

ジョン・ゴディン

今年の初めに、貴社が抱えているアーンアウトに関する、一種のサイドバーでの議論があったことを記憶しています。

ジョン・クオモ

その通りです。

ジョン・ゴディン

PAGについてです。貴社は、様々な時期に、アーンアウトを支払うことを全く厭わないという趣旨の発言をされていました。なぜなら、それは統合シナジーなどが驚異的な成果を上げたことを意味するからです。ディールが早期に完了したため、アーンアウト達成に向けた第一歩を踏み出したように感じられます。

アーンアウトを達成できる可能性や、達成するために何が必要か、そして、貴社が最優先事項として挙げられていた「統合の加速」という考え方について、詳しくお聞かせいただけますでしょうか。具体的に何ができるのか、そして、今年末の時点で、そのアーンアウトに向けた通常を超えるような目標を達成する軌道に乗っているとお考えでしょうか。

ジョン・クオモ

ええ、良い質問ですね。つまり、極めて単純化してお話ししますと、我々のモデルが示したEBITDAの数値と、彼らのモデルが示した数値では、彼らの方が高い数値となっていました。問題は、どのようにその差を埋め、そこに到達するかです。それは単なる金額の問題だけでなく、彼らのモデルではマージン率もより高かったのです。

適切なミックスと、一部のインソーシングおよび販売シナジーの加速を組み合わせることになります。3、4週間前に独占禁止法の承認を得て以降、現在はいくつかの対外的な投資関連事項の完了を待っている状態です。

ジョン・クオモ

この直近の3週間で、我々はシナジー計画の策定を開始しました。実際、今夜はチームと夕食を共にするところで、今週はこの件をさらに深く掘り下げ、それらの成長機会のいくつかを加速させるための時間を割く予定です。答えはおそらく、両者の真ん中あたりにあると考えています。つまり、彼らのモデルは依然として少々強気な側面があったと思いますが、一方で我々のモデルは、それらの短期的なシナジーを達成する能力に関して、ある程度の保守性を持っていたと考えています。

年末にかけて、マージンには何らかの上振れ（アップサイド）があることを期待しています。

ジョン・クオモ

繰り返しになりますが、先ほど申し上げた通り、まずは状況をしっかりと把握する必要があります。そして、早急に一、二つの成功事例を作りたいと考えています。「よし、これはまさに我々が考えていた通りだ。現時点で社内資料にあるすべての事項を裏付けることができる」と言えるようにしたいのです。

ジョン・ゴディン

承知いたしました。素晴らしい。詳細なご説明をありがとうございます。

ジョン・クオモ

ありがとう、ジョン。

アダム・コーン

ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次のご質問は、Wolfe ResearchのLouis Raffetto様からです。お話しいただけます。

ルイ・ラフェット

おはようございます、皆様。

ジョン・クオモ

おはようございます。

ルイ・ラフェット

John、燃料制御システムの製造についてアップデートをいただけますか？プレスリリースや今朝の説明の中で何度か言及されていたと思うので、どのように進んでいるのか気になっています。現在は完全に体制が整っている（稼働している）状態でしょうか？

ジョン・クオモ

はい。つまり、実質的には、現時点で収益と利益はすべてこの事業に組み込まれています。その製品ラインの正式な製造元（manufacturer of record）となるために、完了させるべき移行項目がいくつかあります。実質的に、モデリングの観点から言えば、すべては織り込み済みだと言えます。

時間をかけて分かってきたのは、非常に深い……適切な言い回しを考えているのですが……、燃料制御プログラムにおいて、それがサポートするエンジンに関する非常に深いポートフォリオを構築しているということです。燃料制御に関するシェア・オブ・ウォレット（顧客支出占有率）の機会も、同様にエキサイティングなものだと感じています。例えば、私たちがサポートしている燃料ポンプなどがあります。

ジョン・クオモ

他にもサポートしている修理機能などもあります。これは我々にとって非常に強力な収益およびマージンの推進要因となっただけでなく、その周辺でのオーガニックな成長機会も創出しており、非常にエキサイティングです。これは事業のマージン改善とオーガニックな成長の両方に大きく貢献しています。

ルイ・ラフェット

素晴らしい。ありがとうございます、John。次にAdam、スライド資料の中で、リファイナンスにおける魅力的な価格設定について言及されていたかと思います。以前のものはSOFRプラス175（ベーシス・ポイント）だったと思いますが、新しい条件がどのようなものになるか、見通しはありますか？

アダム・コーン

タームローンBに関しては、レバレッジに応じてスケールダウン（金利引き下げ）があるSOFRプラス200です。タームローンAについては、175です。これは、一部のエクイティ・ファイナンスによって創出したキャッシュにより、レバレッジ・レベルが低くなっているためです。同様のグリッド（金利設定表）になっており、このレバレッジ・レベルであれば、SOFRプラス200前後のレンジになるということです。

明らかに、そこにはより多くの柔軟性があり、コベナンツ（財務制限条項）も少なく、今後の柔軟性の観点からも借入要件が容易になっています。全体として、我々にとって非常に良い結果であると感じています。

ルイ・ラフェット

感謝いたします。ありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。質問される場合は、スターキー11を押してください。次の質問は、B. Riley Securitiesのジェフ・ヴァン・シンデレン氏からです。回線は開いています。

ジョン・クオモ

おはよう、ジェフ。

ジェフ・ヴァン・シンデレン

こんにちは、おはようございます。皆さん、おはようございます。PAGのクロージング（買収完了）のお祝いを述べさせてください。かなり早かったように感じます。

ジョン・クオモ

ええ。取引規模を考えれば、そのペースでゴールに到達できたことは、我々としても手応えを感じています。

ジェフ・ヴァン・シンデレン

はい。買収から丸25時間が経過したところですので、あまり先のことを聞きすぎるつもりはありませんが、PAGにおける最初の90日間の統合（インテグレーション）の焦点がどのようなものになるか、もう少し詳細を共有いただけますか？また、PAGのリバースエンジニアリング能力について、またそれをさらに発展させていくことについて、どのようにお考えかもお話しいただけますでしょうか。

ジョン・クオモ

率直に申し上げますと、最初の30〜45日間は、実際には現地のサイトを物理的に訪問し、人々との面会を行い、彼らと共に時間を過ごすことに充てられます。統合の最初の要素は、機能セット別、市場セグメント別、および顧客基盤別に行われ、それらのチームを集結させて、クロスセルの機会やインソーシング（内製化）の機会に取り組ませることです。それが単なる内製化を意味するにせよ、より充実した提案を持って顧客にアプローチすることを意味するにせよ、あるいは、我々の事業における独自のソリューションと彼らの事業における独自のソリューションを活用し、それらを我々の機能セットの中に組み込むことを意味するにせよ。それらが、まさに焦点となるすべてだとお伝えしておきます。

ジョン・クオモ

おそらく5、6人の主要なメンバーが多くの施策を策定することになります。例えば、我々にはシナジー獲得リーダーがおり、その人物は、市場において、つまりエンドユーザーであるお客様に対して、どのようにそれらの利益を推進していくかに大きく重点を置きます。つまり、お客様により良いサービスを提供することで、短期的な統合を推進していくということです。組織やシステムといった事項に関しては、ビジネスがどのように動くべきか、そしてどのように統合されるべきかについての枠組みを我々は持っています。

CEOのデビッド・マストと私は、デューデリジェンスの過程や共に過ごした時間の中で、その検討を重ねてきました。

ジョン・クオモ

繰り返しになりますが、我々はそれを検証する必要があります。そのため、2027年までは実質的な変更は一切行いません。繰り返しますが、現時点におけるシナジー獲得は、インソーシングと販売シナジーを中心としたものとしてイメージしてください。それに関するすべての施策は、そこに集中することになります。

当然ながら、アダムは内部統制や財務といった自身の担当事項がありますが、それらはP&L（損益計算書）に現れるようなものではありません。

ジェフ・ヴァン・シンデレン

なるほど、助かります。彼らが持つリバースエンジニアリングの能力について、何かお考えはありますか？

ジョン・クオモ

彼らのより強力な能力は、実際にはリバースエンジニアリング能力というよりも、むしろDER修理にあると言えます。リバースエンジニアリングに関しては、我々の方がより多くの機会をもたらすと考えています。我々のエンジニアリングチームを彼らのショップ（作業場）に送り込むといったことです。彼らは過去18ヶ月ほどの間に、もう少しリバースエンジニアリング能力を備えた企業を数社買収しています。

率直に申し上げますと、デューデリジェンスの際、それらの企業にはそれほど時間を割いていませんでした。来週のサイトビジット（現地視察）で、その点について深く掘り下げられることを楽しみにしています。今月末に貴社のカンファレンスでお会いする際には、その件についてより明確な回答ができるでしょう。

ジェフ・ヴァン・シンデレン

わかりました。承知いたしました。現時点では些細なことのように思えるかもしれませんが、ビジネスにAIをどのように適用する計画ですか？

ジョン・クオモ

いくつかの取り組みがあります。AIの進め方については、2つの側面があります。第一に、それはトップダウン主導というよりも、よりボトムアップなものです。つまり、各事業部門が自らの事業ユニット内にある課題を見つけ出し、それに対して我々のITリーダーと協力して、問題を解決するために展開できるAIの取り組みを行っていく、という形です。

当社のMRO（保守・修理・オーバーホール）部門のリーダーの何人かは、すでにいくつかのプログラムを開始しており、それらの取り組みにおける生産性の向上とROI（投資収益率）の両方を測定しています。第二に申し上げたいことは、可能な限り多くのものを内製化しようとしているということです。

ジョン・クオモ

私は、プロセスの観点から他社が当社のプロセスの中に組み込まれてしまうこと、そして、起こったことや実施されたことが気に入った結果として、誰かに対して永遠に支払い続けなければならないような年金型の費用（継続的な手数料）が発生してしまうことを懸念しています。挙げられる内容は、ショップフロア（現場）での作業の改善から、エンドツーエンドのプロセス、つまり部品が届き、分解し、見積もりを出し、そしてプロセスを改善できる箇所があれば修理するといった一連の流れまで多岐にわたります。第二の要素は、サプライチェーンの需要計画と価格設定の両方をサポートするためのデータの集約です。第三の側面としては、カスタマーサービスに関するあらゆること、例えば大量の見積もりの集約などが挙げられます。

ジョン・クオモ

それらの見積もりや、それに関するデータの質は非常に重要であると考えています。現在はまだ非常に初期の段階にありますが、2027年以降に真の生産性向上を実現できることを楽しみにしています。

ジェフ・ヴァン・シンデレン

はい、わかりました。質問を受けていただきありがとうございます。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、StifelのJonathan Siegmann様からいただきます。回線は開通しております。

ジョン・クオモ

おはよう、Jonathan。

ジョナサン・シーグマン

Jonathanです。おはようございます。質問を受けていただきありがとうございます。プラット・アンド・ホイットニー・カナダとの契約について、おめでとうございます。

当方の計算では、その特定の顧客との間で、他に5、6件の契約や拡張、および地域展開があったと考えています。特定の顧客との機会がどれほどあるかを数値化することは控えると仰っていましたが、今回の素晴らしい成功を踏まえると、拡大は終盤にあると言えるでしょうか、それともプラット社にはまださらなる機会があるのでしょうか？ありがとうございます。

ジョン・クオモ

ええ。つまり、ティア1のOEMをパートナーとして見た場合、終盤ではないと言えます。なぜなら、彼らは依然として、アフターマーケットの75%から80%程度を自社で管理しているからです。第一に、そこにはまだシェア獲得の余地があります。

第二に、彼らは非常に多くの異なる航空機タイプや、非常に多くの異なる製品カテゴリに関わっています。そのため、いわゆる「同じOEMパートナー」であったとしても、多くのプログラムは、例えばリージョナルジェットのAPUプログラムは、ライトビジネスジェットのエンジンプログラムとは大きく異なり、それはガルフストリームのギアボックスプログラムとも大きく異なるのです。

ジョン・クオモ

これらのパートナーについては、実際にはまだ初期から中盤の段階にあると言えるでしょう。なぜなら、互いに似ていない非常に多くの異なる機会があるからです。我々にとっては、外部から見れば同一の顧客のように見えるかもしれませんが、実態としては、ほぼ個別のプログラムのようなものなのです。

ジョナサン・シーグマン

素晴らしい。NorthStarについては、規模は小さいものの、Precision Aviationに続いて、買収のフライホイール（好循環）が休眠状態に入っていないことを嬉しく思います。これは単発のものと考えるべきか、あるいは他にも潜在的な小規模な（bite-size）機会があるのか伺いたいです。ありがとうございます。

ジョン・クオモ

ええ。良い質問です。2点あります。第一に、NorthStarの取引は、当社のOEMパートナーの1社をサポートすることを目的としたものでした。

大規模な取引を行うかどうかにかかわらず、これまで通り迅速に、機敏かつ柔軟にパートナーをサポートできることを、引き続き示していきたいと考えています。第二に、非常に堅調な状態を維持している当社のM&Aパイプラインについてですが、自社でソーシングした小規模な案件については、個々のオーナーがいつ売りたいと思うか分からないため、タイミングが複雑になります。もし彼らが自身の検討プロセスを加速させることがあれば、我々はその一部を担ってきたと言えます。間違いなく、年末にかけてその分野での我々の動きをご覧いただけることになるでしょう。

ジョン・クオモ

より重要な事項に関しては、何らかの検討を行う前に、年末から2027年にかけての期間を見据えています。

ジョナサン・シーグマン

ありがとうございます。

ジョン・クオモ

ありがとう、ジョナサン。

オペレーター

ありがとうございます。電話回線からの追加の質問はございません。それでは、結びの挨拶のために、会議をJohn Cuomoに戻させていただきます。

ジョン・クオモ

皆様の継続的なご支援に対し、手短に感謝申し上げます。今朝はお時間をいただきありがとうございました。今週の残りの日々も素晴らしいものとなりますように。それでは。

オペレーター

ありがとうございます。以上をもちまして、本日の電話会議を終了いたします。ご参加いただきありがとうございました。これにて回線をお切りいただけます。

皆様、どうぞ良い一日をお過ごしください。