WMS（アドバンスト・ドレナージ・システムズ） FY2026 Q4 決算説明会

オペレーター

皆様、おはようございます。Advanced Drainage Systemsの第4四半期および2026年度決算電話会議へようこそ。本日進行を務めさせていただきます、トレイシーと申します。現時点では、すべての参加者は聞き取り専用モードとなっております。

後ほど質疑応答セッションを行います。ご質問がある場合は、星印の1を押して挙手してください。質問を取り消す場合は、再度星印の1を押してください。それでは、本日のプレゼンテーションを、本日のホストであるコーポレート戦略および投資家広報担当バイスプレジデントの、マイク・ヒギンズ氏に引き継ぎます。

ヒギンズ様、始めてください。

マイケル・ヒギンス

皆様、おはようございます。本日はご参加いただきありがとうございます。本日は、社長兼CEOのスコット・バーバー、CFOのスコット・コトリル、およびInfiltrator Water Technologies事業のプレジデントであるクレイグ・テイラーが同席しております。また、将来予想に関する記述についてお話ししますことをお伝えしておきます。

実際の業績は、当社のプレスリリースで議論されている事項や、SEC（証券取引委員会）に提出されたフォーム10-Kに記載されているリスク要因を含む、さまざまな要因により、これらの将来予想に関する記述とは大きく異なる場合があります。将来的に将来予想に関する記述を更新する場合もありますが、当社はその義務を負うものではありません。これらの将来予想に関する記述は本日時点のものであり、これらに過度に依拠すべきではありません。最後に、今朝早くに発行したプレスリリースは、当社ウェブサイトの投資家情報セクションに掲載されています。

また、同リリースの写しは、SECに提出された8-Kにも含まれています。

マイケル・ヒギンス

本電話会議の録音は、当社ウェブサイトのウェブキャストを通じて提供いたします。それでは、スコット・バーバーに交代いたします。

スコット・バーバー

ありがとう、マイク・ヒギンズ。皆様、おはようございます。本日の電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。2026年度を好調な業績で締めくくれることを嬉しく思います。

本日は、第4四半期の業績、通期業績、NDS統合に関する最新情報、および次回のインベスター・デーに向けて準備を進めている今後の展望など、お話しすべき事項がたくさんあります。第4四半期には多くのことが起こりました。当四半期は、天候の影響を最も受けやすく、季節変動の大きい時期であったにもかかわらず、我々は良好に実行し、当社のポートフォリオの強さと広範さを反映した結果を出すことができました。アライド・プロダクツ、Infiltrator事業、およびHPパイプ製品における多角化に加え、市場シェア・モデルの継続的な実行により、厳しい需要環境を乗り切り、非常に強力な形で会計年度を終えることができました。

いくつかハイライトについて触れさせてください。

スコット・バーバー

プレスリリースでご覧いただいた通り、NDSの買収を受け、本日の決算に反映されているように、報告セグメントをストームウォーター（雨水）およびウェイストウォーター（排水）に更新しました。ストームウォーター・セグメントには、従来のADS事業、パイプおよびアライド・プロダクツ、ならびにこの分野で行った買収案件であるNDS、CULTEC、およびRiver Valley Pipeが含まれます。ウェイストウォーター・セグメントには、従来のInfiltrator事業およびOrenco Systemsの買収が含まれます。失礼いたしました。

ストームウォーターの売上高は、2月2日に完了したNDS買収による4,900万ドルの貢献を含む、アライド・プロダクツの売上高が43%増加したことにより、12%増加しました。オーガニックベースでは、ストームウォーターの売上高は全体で2%増加し、アライド・プロダクツは12%の成長となりました。繰り返しになりますが、StormTech製の貯留・調整用チャンバー、Nyloplast製の集水構造物、および当社の水質関連製品ラインを含む、いくつかの非常に収益性の高い製品の売上高は二桁成長を記録しました。

スコット・バーバー

これらの製品ラインは、新製品の導入や継続的な顧客プログラムの恩恵を受け続けています。パイプの売上高は、住宅およびインフラ市場の軟化を反映して2%減少しました。農業部門の売上高は、顧客が価格引き上げを見越して購入したことにより、当四半期で30%増加しました。価格は四半期を通じて安定していました。

原材料コストは前年比で好条件でした。ウェイストウォーターの売上高は、南東部および南部での力強い活動により、4%増加しました。タンク製品は、素材の転換、製品ラインの拡大、および追加の流通により、二桁成長しました。浸透槽（リーチフィールド）の売上は引き続き底堅く、Orencoを含む当社の高度処理システムは、住宅用および商業用の両方の用途においてシェアを拡大し続けています。

エンドマーケットの観点からは、当社のコアである非住宅市場の売上高は、西部および中西部での好調により6%増加しました。アライド・プロダクツの売上高は、完全なパッケージ（トータルソリューション）の販売に引き続き注力することで、全米で広範な成長を見せました。

スコット・バーバー

住宅エンドマーケットの売上高は、NDSの影響を含めて18%増加しました。NDSを除くと、住宅売上高は1%減少しました。戸建住宅は、地政学的な不確実性に加え、手頃な価格設定（アフォーダビリティ）および金利動向による逆風に直面し続けています。重要な点として、集合住宅（マルチファミリー）開発においては改善傾向が見られ続けています。

Infiltratorのコアとなる住宅事業は、新製品や新しい販売パートナーに牽引され、市場を大幅に上回るパフォーマンスを継続しています。状況が必然的に改善するにつれ、住宅市場でのシェアを拡大するための適切な戦略とポートフォリオを有していると確信しています。収益性については、調整後EBITDAが当四半期に6%増加し、調整後EBITDAマージンは27.8%となりました。今四半期の底堅いマージンは、良好な成長、製品ミックス、価格とコストの関係、ならびにオペレーショナル・セルフヘルプ（業務改善による自助努力）施策、および過去数年間にわたって投資してきた資本を反映したものです。

スコット・バーバー

NDSの統合に目を向けますと、2月に買収を完了して以来の進捗に満足しています。NDSのチームは、文化的に非常に適合しています。統合のマイルストーンを達成する軌道に乗っています。3年目までに年間2,500万ドルのコスト・シナジーを達成することを見込んでいます。

当社の流通および小売チャネル全体で集合的な製品ポートフォリオを拡大するにつれ、レベニュー・シナジー（収益シナジー）の機会についても期待が高まっています。インベスター・デーでNDSについてお話しできることを楽しみにしています。6月18日にオハイオ州ヒリアードのエンジニアリング・テクノロジー・センターで開催される次回のインベスター・デーに関しては、当社の差別化された成長戦略と強固な収益プラットフォーム、ならびに中期的な財務目標、そして過去数年間にわたって投入してきた多額の資本による成果についての最新情報をお伝えできることを楽しみにしております。皆様とお会いできることを願っております。

スコット・バーバー

本イベントに関するご質問がございましたら、投資家向け広報（IR）チームまでお問い合わせください。2026年度はADSにとって画期的な年であり、その遂行における組織全体の手腕を非常に誇りに思います。当社は、極めて戦略的なNDSの買収をほぼすべて手元資金のみで完了させ、史上最も収益性の高い年の一つを実現し、多額のフリー・キャッシュ・フローを創出し、1億5,500万ドルを株主に還元するとともに、次なる成長フェーズを定義づける能力への投資を継続しました。当社の2大市場である非住宅用および住宅用において大幅にアウトパフォームし、それぞれ8%と7%増加しました。

これら2つの市場は、当社売上高の80%以上を占めています。1年以上前に開始した自助的なオペレーショナル・イニシアチブは明らかに実を結んでおり、当社のチームは困難な需要環境にもかかわらず高いレベルで業務を遂行し、結果として会社史上2番目に高い31.6%の調整後EBITDAマージンを達成しました。

スコット・バーバー

2027年度を見通すと、現時点での全体的な需要は2026年度と同様に見えますが、農業および戸建て住宅については、わずかにネガティブな見通しとなっています。需要は非常に不安定であり、顧客が値上げ前に注文を入れようとするため、注文パターンが変化しています。これにより今夏、エアポケット（需要の空白期間）が生じる可能性がありますが、年内の上半期中に全体として正常化すると予想しています。非住宅市場はわずかに回復力があり、横ばいから一桁台前半の増加を見込んでいます。

この市場の活動は、データセンターのような大型プロジェクトの強さに牽引されています。当社は、ソリューション・パッケージ、設置上の利点、ラストマイル配送、および当社の全国ネットワークにより、これらの案件を獲得できる有利な立場にあり、これらすべてが、雨水管理システムのより大きなシェアを獲得するための基盤となっています。

スコット・バーバー

住宅市場は、金利、ならびに経済的・地政学的な不確実性が建設活動に影響を与えており、依然として圧力を受けています。当社は、大手全国および地域の大手住宅メーカーとの連携に向けた販売努力、クロスセルの機会への注力、および集合住宅における高度な処理技術といった市場の成長分野の活用により、市場をアウトパフォームすると予想しています。当社の強み、すなわち規模、製品ポートフォリオ、ゴー・トゥ・マーケット戦略、設置上の利点、物流能力、そして事業・人材・業界の成長に投資する能力を積み上げると、ADSのバリュー・プロポジション（価値提案）が引き続き適切かつ強力であることがわかります。全体として、北米全域で水管理ソリューションの需要を牽引する、説得力のある構造的な追い風に支えられ、当社のビジネスの長期的な見通しは引き続き強力です。

それでは、スコット・コトリルにマイクを渡します。

スコット・コトリル

ありがとう、スコット。詳細に入る前に、一歩引いて、今四半期のいくつかの主要なポイントを強調したいと思います。当社は、売上高および調整後EBITDAのガイダンス範囲の上限を超える、優れた財務業績を達成しました。また、2月初めにNDSの買収を完了しました。

これは、当社のポートフォリオを強化し、長期的な成長に向けて有利な立場を築く10億ドルの投資となります。プレスリリースでご覧いただいた通り、ビジネスの考え方や管理方法により適切に合わせるため、新しいセグメントと報告構造を発表しました。最後に、一連の資本構成に関するアクションを通じてバランスシートを強化し、加重平均償還期間を6年以上へと延長すると同時に、加重平均負債コストを30ベーシスポイント低下させました。

スコット・コトリル

これらのアクションは、当社の強力なキャッシュ創出能力と相まって、10億ドルのNDS買収を含めても、期末のレバレッジをわずか1.6倍にとどめました。そして最も重要な点として、2027年度の資本配分優先事項をサポートするための柔軟性と選択肢を提供します。第4四半期の売上高は、NDSの影響を含めて10%増の6億7,700万ドルとなりました。オーガニックベースでは、スコットが述べたように、Allied Products、タンク、および住宅用高度処理の売上はすべて二桁増となりました。

重要な点として、当社の業績は基礎となるエンドマーケットを上回ったと考えており、これはADSのビジネスモデルの差別化された成長戦略と回復力を示しています。収益性の観点からは、第4四半期の調整後EBITDAマージン27.8%に非常に満足しています。四半期業績に関して、特筆すべき点がいくつかあります。第4四半期は、販売数量の成長と好ましい価格・コスト状況が4四半期連続で続いたことになります。

スコット・コトリル

製造および輸送コストに関しては、ディーゼル燃料や一般運送業者の料金の大幅なインフレが見られます。また、当四半期中の、特に西部における旺盛な需要に関連する追加の輸送コストが発生しましたが、これに原油価格の上昇とマクロ経済の不確実性の高まりが加わりました。重要な点として、新しい生産ラインや自動化の改善のために過去数年間にわたり投資してきた資本の恩恵を引き続き受けています。SG&A（販売費及び一般管理費）に関しては、前年比の増加は主にNDSの買収、および通期の好調な業績に関連する追加の報酬費用によるものです。

スライド8では、フリー・キャッシュ・フローを示しています。通期では、主に収益性の向上と効果的な運転資本管理により、前年の3億6,900万ドルに対し、5億6,900万ドルのフリー・キャッシュ・フローを創出しました。OBBBAは、2026年度に3,500万ドルの追加的なフリー・キャッシュ・フローの利益をもたらしました。

スコット・コトリル

通期の営業キャッシュ・フローは計8億1,900万ドルで、調整後EBITDAの85%のコンバージョン（現金化率）となりました。2月には、2027年満期のシニアノートおよびタームローンBの短期的な満期を借り換え、リボルビング・クレジット・ファシリティを7億5,000万ドルに増額しました。当社の加重平均負債コストは現在5.65%であり、現在の環境においては非常に有利であると考えています。また、加重平均償還期間は、これらの取引前は2年であったのに対し、現在は6年以上となっています。

先ほど申し上げた通り、会計年度末のレバレッジは約1.6倍で終了しました。さらに第4四半期には、既存の自社株買い承認に基づき、普通株式72万株を買い戻しました。スライド9に移ります。ビジネスの強力なキャッシュ創出能力を鑑み、思慮深い資本投入は、経営陣および取締役会の引き続きの重点事項です。

スコット・コトリル

2026年度には14億ドルの資本を投入し、そのうち12億ドルを成長に投資しました。そのうち2億5,000万ドルを設備投資に充て、投資は、主要地域における成長イニシアチブの実行、カスタマーサービス、生産性、自動化の取り組み、Infiltratorでの生産能力の拡大、ならびに南東部でのリサイクル能力の向上に焦点を当てました。また、配当および自社株買いを通じて株主に1億5,500万ドルを還元しました。これは前年比29%の増加です。

本日、別途プレスリリースにて、配当を11%増額することを発表しました。これは、事業の成長への投資を継続しつつ、株主への資本還元を継続するという当社の継続的なコミットメントを示すものです。スライド10に進みます。本日、2027年度のガイダンスを発表いたします。

スコット・コトリル

現在の見通し、既存の受注残、R&R市場の見通し、およびNDSの継続的な統合を含む、会計年度開始時に見られるトレンドに基づき、2027会計年度に向けて以下のガイダンス範囲を設定します。売上高は33.5億ドルから35.5億ドルの範囲、調整後EBITDAは10億ドルから15億ドルの範囲になると予想しています。ガイダンスの策定にあたっては、原材料コストおよび輸送コストにおいて、前年比で大幅なインフレによるコスト圧力が発生することを想定しています。我々は、これらのインフレ圧力をドル対ドルの基準で相殺するための価格改定措置を講じてきました。

売上の季節性は通常通りであり、上半期で売上高の約55%を占める見込みです。上半期の四半期ごとの売上パターンは、価格上昇を見越した顧客による前倒し購入によって影響を受ける可能性があります。

スコット・コトリル

このガイダンスには、通期でNDSからの売上高約3億ドルも含まれています。我々は、継続的な長期成長、マージンの拡大、およびフリー・キャッシュ・フローの創出を推進するための長期戦略計画の遂行に引き続き注力してまいります。以上をもちまして、質疑応答を開始いたします。オペレーター、回線を開けてください。

オペレーター

これより質疑応答セッションを開始いたします。ご質問は、質問1件と追加の質問1件までとさせていただきます。質問をされる場合は、星印に続けて1を押して挙手してください。質問を取り消す場合は、再度星印に続けて1を押してください。

最適な音質を確保するため、質問の際は受話器を上げていただくようお願いいたします。お手元のデバイスがミュートになっている場合は、ミュートを解除してください。現在、Q&Aのリストを作成しておりますので、そのままお待ちください。最初の質問は、BairdのMichael Halloran氏からです。

回線がつながりました。どうぞ。

マイケル・ハローラン

ガイダンスと、今後どのようにその構成を考えているかについてお伺いします。スコット、明らかに今、多くの動く要素（moving pieces）について話されました。おそらく2点あります。1つ目は、通常の状況と比較して、前期比（sequential）の売上動向をどのように考えているかです。

先ほど前倒し購入の動きについて言及されましたが、それが機能的にどのように展開するのでしょうか。これが最初の質問で、その後に追加の質問をさせていただきます。

スコット・コトリル

つまり、前期比の――

スコット・バーバー

はい。スコット・バーバーです、マイク。質問は、上半期が前期比でどのように推移するかについてです。

スコット・バーバー

月次か、あるいは四半期ごとか、という点です。

スコット・コトリル

わかりました。はい。四半期ごとですね。マイク、お話しした通り、通常、季節性に基づくと、上半期が55%〜60%の範囲、下半期が40%〜45%という範囲になります。

今回も概ね同様の推移になると見ています。スコットが言及し、私も冒頭の説明で述べた唯一の点は、すでに市場に向けていくつかの価格改定を発表していることです。当社の会計年度の第1四半期において、いくらかの前倒し購入が発生している状況が見て取れます。繰り返しになりますが、そうした動きが平準化され、上半期の動向に関するガイダンスの通りに収束していく、つまり、私が「正常化（normalizing）」という言葉を使いたいところですが、上半期末までにはそうなると見ていますか？――はい、そうなると見ています。

スコット・コトリル

繰り返しになりますが、第1四半期は過去の傾向と比較して少し高くなる可能性がありますが、第2四半期にはそれが正常化し、売上実績ベースで上半期が通期の55%から60%に戻ると見ています。

マイケル・ハローラン

いえ、納得できます。なるほど。第2四半期から第1四半期への多少の前倒しがありますが、その後は横ばいになるということですね。わかりました。

フォローアップとして、マージン側でも同様のダイナミクスがあるのではないかと。価格改定のタイミング、インフレ、前倒しを考慮すると、第1四半期の会計年度におけるマージンは、通常通りの展開と比較して少し圧縮される可能性があるということでしょうか。そして第2四半期には、マージンのドルベースでよりバランスが取れ始め、その後、下半期にかけて四半期ごとに正常化していくという考え方でしょうか？ ガイダンスにおけるマージン面での考え方はそのようなものでしょうか？

スコット・コトリル

マイク、それは妥当な見方だと思います。前倒しに基づき、第1四半期はもう少しボリューム（販売量）が効いてくる一方で、実施した価格改定のほとんどは会計年度の第2四半期から効き始めるという状況だと考えています。繰り返しますが、現時点ではそれを1対1（ドル対ドル）のベースで想定しています。年が進むにつれて、それはマージンを希薄化させることになるでしょう。

繰り返しになりますが、今はドルベースに焦点を当てており、私たちが管理している不確実性についても同様です。年が進むにつれて、そのように見るのは妥当です。

スコット・バーバー

マイク、一点付け加えてもいいですか？ スコット・バーバーです。材料費や輸送費などのこれらを一致させるのは非常に困難です。当社は大規模なフリート（車両群）を運用しており、毎月、多量のディーゼル燃料を使用しています。これらを一致させるのは難しく、これはこれらが正常化していくことを前提としています。

多少の変動（チョッピーな動き）はあるでしょう。その点を伝えておきたいだけです。私たちはしっかりと対処していますが、月単位や四半期単位でこれらのタイミングを完璧に合わせることは困難です。

マイケル・ハローラン

はい。納得できます。つまり、基本的にドルベースに関しては、比較的ニュートラルな状態でカバーできているということですね。

スコット・コトリル

カバーできています。

マイケル・ハローラン

ええ。マージンの背後にある計算が、見かけ上の問題（optical headache）になるということですね？

スコット・コトリル

その通りです。

マイケル・ハローラン

はい。素晴らしい。皆さん、ありがとうございます。感謝いたします。

スコット・コトリル

その固定費レバレッジにより、SG&A（販売費及び一般管理費）には多少の好影響がありますが、繰り返しますが、それは、ええ。はい、売上総利益がドル単位で希薄化することになります。

スコット・バーバー

これについては昨日、取締役会でも話し合いましたが、明らかに、我々が取るべき正しい方法は、ドル単位で（コストを）回収することですが、我々の非常に重要な投入物市場におけるこれらの事象に起因する、我々が異例の高騰と見なすようなものに対して、利益率を無理に追求しようとはしないことです。それが我々の戦略です。それが我々の行うことであり、我々はそれについて手応えを感じています。我々は、その利益率圧縮の見え方に対処していく覚悟があります。

以前にもこれを行ったことがありますが、長期的には、最終的には有利な形で着地しています。以前これを行った際と非常によく似ていますが、以前よりもさらに優れたツールとポジショニングを備えていると考えています。

スコット・コトリル

スコットの指摘通り、我々は価格設定とドル単位での（コスト回収）について多く話していますが、住宅部門において活用できるリサイクルという手段があることも、我々は認識しています。また、自社車両隊と外部の一般運送業者との比較もあります。こうしたコストを軽減するために、舞台裏でそれらすべてに取り組むべく、明らかに多くの動態やその他の項目を活用しています。

マイケル・ハローラン

素晴らしい。ありがとうございます。感謝いたします。

スコット・バーバー

さようなら。

オペレーター

次のご質問は、バークレイズのマシュー・ブーリー様からの電話回線です。

マシュー・ブーリー

皆さん、おはようございます。ご質問をお受けいただきありがとうございます。価格とコストの話を、もう一度繰り返すことになることをお詫びします。今日は大きなトピックですから。

質問は、貴社の競争上のポジショニングと需要などについてです。おそらく、まずは競争面から焦点を当てたいと思います。先ほど言及された垂直統合とリサイクル能力を持つプラスチック競合他社と比較して、またコンクリート管などと比較して、そしてここでの輸送コストを考慮した場合、競争の観点からどのような状況が見えていますでしょうか。また、この極めて異例なレベルのコストインフレを考慮した上で、最終的に市場で必要な価格を実際に獲得する能力に、それがどのように影響するとお考えでしょうか。

ありがとうございます。

スコット・バーバー

わかりました。マット、まず第一に、我々は市場において、これに先手を打とうとしています。これほどの規模、広がり、速度のインフレに対し、先手を打たなければ、本当に厳しい状況に陥ります。我々はその先手を打とうとしました。

おそらく多くの場所で競合他社よりも先んじています。我々は持ちこたえており、受注とレート（価格）は順調に維持されています。概してそのような状況です。ご存知の通り、これは地域的なものであり、一部の地域では他の地域よりも状況が落ち着いています。

現時点では、競合他社も我々と同様のインフレ圧力を経験していると言えるでしょう。プラスチック管の業者について考えています。

スコット・バーバー

おっしゃった通り、明らかに我々はバージン材市場における買い付けの規模を最大限に活用し、過去60日間でリサイクル材へとかなり迅速に切り替えました。正直なところ、想定していたよりも早かったです。我々のチームは、適切な材料の調達と、適切な材料への転換の両方において、非常に素晴らしい仕事をしてくれています。ジョージア州コーデールにある新しい資産が来月稼働を開始します。

このリサイクル活動に関する我々のタイミングはこれ以上ないほど完璧であり、これは繰り返しになりますが、プラスチック管において地域の競合他社に対して極めて高い競争力を持つことになると信じています。コンクリート側については、我々が直面しているような価格高騰には直面していません。我々のバリュープロポジション（価値提案）は、特に特定の地域において、おそらく少し圧縮されていますが、これは永続的なものとは考えていません。これは通常のダイナミクス（動態）の一部であると考えています。

スコット・バーバー

特定の場所では、コンクリート業者に対する我々のバリュープロポジションの競争力が、より激しくなっていることは認識しています。我々はその状況を乗り越えていくつもりですし、それらの業者に対してこれまで以上に競争力を高めるために、他の事項や製品、技術についても検討しています。

マシュー・ブーリー

わかりました。いえ、完璧です。詳細な補足説明をいただき、本当にありがとうございます。まさに私が求めていた内容です。

別のトピックに移ります。それについてさらに質問が出るかと思いますが、非住宅向けのエンドマーケットについてです。来年度のガイダンスでは、緩やかなプラス、あるいは横ばいから1桁台前半の増加としています。大規模プロジェクトがそれを牽引しているように聞こえましたが、地域別、あるいはセクター別に、もう少し詳しくお聞かせいただけますでしょうか。

どこでそのような強みが見られますか？データセンターについて数回言及されました。非住宅側において、依然として不安定な他の領域と比較して、どれほどデータセンターが負荷を担っているのでしょうか？ありがとうございます。

スコット・バーバー

マット、少しだけ私から話してから、マイケル・ヒギンスに代わります。全般的に、我々の最大の焦点かつ強みは、ADSのレガシービジネスにおける非住宅市場です。それらのアライド・プロダクツ、我々のカバー範囲、その中のHP製品、N-12などです。我々は非住宅の幅広い分野に対して優れた製品ラインナップを持っています。

過去1年ほどの間に見てきたのは、我々がその市場において一貫してアウトパフォームしているということです。それは多くの種類の案件にわたっています。マイクに代わります。彼はセグメントや地域ごとの詳細な知見を持っています。

マイケル・ヒギンス

はい、マット、データセンターについて触れられましたね。明らかにそこでは多くの活動があります。プロジェクトの種類やセグメントの話をまずするならば、今年一年を通じて見てきたのは、一般的な商業建設において非常に堅実な成長と活動が見られることであり、公共・施設建設もかなり堅調でした。地理的に今年を振り返ると、非住宅部門でプラスの成長を示している州はおそらく35以上ありました。

繰り返しになりますが、中西部の一部は非常に好調でした。我々が重点を置いている州（フロリダ、バージニア、ノースカロライナ、テキサス、カリフォルニア）においても、引き続き良好な非住宅の成長が見られます。スコットも少し触れましたが、それらが我々の「コンプリート・パッケージ（一括提供）」を販売する最良の機会となりますよね？

マイケル・ヒギンス

我々のアライド・プロダクツの3分の2は、その非住宅向けエンドマーケットに投入されます。年度が進むにつれ、我々のセールスチームと製品管理チームは、いわゆる「アタッチメント（付随販売）」への注力を高め、プロジェクト・ファネルを管理し、先手を打つという点で非常に素晴らしい仕事をしてきたと考えています。「活用する」というのは少し強い言葉かもしれませんが、市場における我々の地位、エンジニアリング会社へのリーチ、そしてエンジニアの設計を支援し、我々のツールやその他のプログラムによって物事を非常にシンプルにするプロジェクト・リソース・センターを活用しています。これは非常に高いレベルの実行力によるものだと考えています。

容易なことではありません。市場は決して良くはありませんから。お分かりいただけると思います。チャンスがある場所において、我々のセールスフォース（営業部隊）は非常に機敏で柔軟であり、それらを見つけ出し、実行に移すことができるのです。

マイケル・ヒギンス

それが、今年の業績に表れている結果です。

マシュー・ブーリー

承知しました。はい、非常に参考になる詳細な説明をありがとうございます。それでは、失礼します。来月またお会いしましょう。

スコット・バーバー

わかりました。お待ちしております。

オペレーター

次のご質問は、オッペンハイマーのブライアン・ブレア氏からの電話です。回線は繋がっております。どうぞ。

ブライアン・ブレア

ありがとうございます。皆様、おはようございます。売上高見通しについて少し前提を整理させていただきますと、NDSによる3億ドルの貢献に言及されていたかと思います。再分類されたセグメントに関して、2027年度の雨水および廃水分野のオーガニック成長をどのように捉えるべきでしょうか。

スコット・コトリル

スコットです。それについてお話ししますと、当社のガイダンスの中間値では、エンドマーケットの動向と我々が目にしている状況に基づくと、概ね横ばい、基本的には数量面において横ばいになると見ています。価格とコストについては、我々が直面しているコストインフレやコスト圧力を相殺するための価格設定を市場で行っているとお話ししてきました。NDSについては通期で3億ドルとなります。

それが、当社の売上高ガイダンスの中間値である3,450,000ドルに到達するための方法です。

ブライアン・ブレア

わかりました。了解いたしました。NDSの統合は順調に進んでいるようですね。3年目までに2,500万ドルのコスト・シナジーを実現するという確信を改めて示されました。

2027年度のシナジーについては、どのように想定すべきでしょうか。また、おそらくより重要な点として、実現し始めているクロスセリングの機会についてお話しいただけますでしょうか。

スコット・バーバー

そうですね、計画の内容についてはスコット・コトリルに答えてもらいます。ブライアン、それについては私が答えることは許可されていないのです。クロスセリングについては、インベスター・デーで詳しくお話しする予定です。長期計画について話す上で、インベスター・デーにおける非常に良いトピックになると考えています。

補足として付け加えるならば、ここ2ヶ月間で、時間が経過するにつれてクロスセリングに対してより期待が高まっています。すべてがすぐに実現できるわけではありませんが、機会は存在します。チャネル、製品ライン、営業部隊など、多くの良い要素があります。単に一面的というわけではありません。

もう一人のスコットに代わります。

スコット・コトリル

はい。現時点で申し上げられるのは、A、電話会議でスコットが言ったように、目の前にある機会に非常に期待しているということ。B、買収モデルおよび、その3年間にわたるフェーズ（段階的な進展）の想定を上回っているということです。繰り返しますが、クロスセリングは、スコットが今言ったように、着手した当初の想定よりもさらに大きな機会として現れつつあります。

具体的な金額はお出ししません。お伝えできるのは、その3カ年計画の初年度は、3年目までのランレート・シナジーに到達するための、いわば2年目の後半から3年にかけての立ち上がり（ランプアップ）を想定していたということだけです。最初の通期年度では多くのことは想定していませんでしたが、実際にはその計画を大きく上回っています。質問への回答としては、以上のようになります。

ブライアン・ブレア

はい。詳細な補足説明をありがとうございます。皆さん、ありがとうございました。

オペレーター

次のご質問は、KeyBanc Capital MarketsのJeffrey Hammond様から電話回線にて承っております。回線は開通しております。どうぞ。

ジェフリー・ハモンド

はい。こんにちは。皆さん、おはようございます。

スコット・バーバー

おはようございます。

ジェフリー・ハモンド

下水（wastewater）と雨水（stormwater）について、販売量は横ばいになるとおっしゃったと思いますが、下水については住宅用（residential）の割合が大きく、市場シェアが（一桁台の）半ばから後半に達しているというのは、非常に印象的です。その成長を牽引している要因について、改めてお話しいただけますでしょうか？ 事前説明の中で、住宅用エンドマーケットにおいて潜在的な「エアーポケット（需要の空白）」があるかもしれないと言及されていました。それについて詳しく説明していただけますか？

スコット・バーバー

まず私がエアーポケットについてお答えし、その後、その成長要因について回答させるために、当社の下水セグメントにおいてInfiltrator事業を運営しているCraig Taylorに話を渡します。ジェフ、エアーポケットとは、単に発表された価格改定に先立って人々が買い溜めをしている状態のことです。我々はそれを制限し、管理しています。これは際限のない現象ではありませんが、インフレ時や価格改定前における顧客の行動としては、珍しいことではありません。

我々が予想しているのは、第1四半期は販売量の観点でやや多め（過剰）になるということですが、第2四半期にはそれが修正されると見ています。今回のガイダンス、この計画、そして我々の議論は、第2半期と比較して、上半期中にすべてが正常化することを意味しています。通常、我々は上半期と下半期の売上としてガイダンスを示しています。

スコット・バーバー

第1四半期の販売量や売上が大きかったり、予想を上回ったりした場合には、間違いなくエアーポケットが存在するということを、皆さんに認識しておいていただきたいと考えています。私は取締役会にも伝えてきましたし、本日の準備にあたっても、皆さんが驚かないように、このことをあらかじめお伝えしておきたいと明確にしてきました。ジェフ、その点に関する説明は以上です。Craigから、彼の事業が牽引する住宅用において、どのように市場を上回るパフォーマンスを出しているかをお話しします。

クレイグ・テイラー

ジェフ、おはようございます。はい、下水事業は住宅用において課題に直面することになりますが、市場に投入した新製品、特にタンク事業と、高度処理システムの両方において非常に好調な推移を見せています。タンクについては、製品カテゴリーを拡大しました。これにより、市場シェアを獲得することができています。

高度処理システムについては、Orencoの買収とInfiltratorを統合したことで、高度処理市場に攻勢をかけ、かなり良好なシェアを獲得しています。また、市場におけるタンクの流通拠点も増やすことができており、これが現在の当社の事業における住宅市場の減速を補うのに非常に役立っています。今後も新製品が継続的に成長をもたらすと見ています。

スコット・バーバー

追加で一言、あるいは二言付け加えさせてください。Infiltratorは、浸透式排水製品において非常に優れた販売網または流通拠点を持っていました。それらは伝統的なものです。タンクを導入し、そのラインナップにおける容量（ディスプレイスメント）やSKUを拡大したことで、実際にさらなる流通拠点へと入り込むことができています。

浸透式排水システムを販売する場所では、必ずタンクも販売したいと考えていますが、その点についてはまだ比較的浸透が進んでいません。それと、これらの高度な処理製品、および規制面への対応（彼らはそれを非常にうまく行っています）に注力していることが、市場に対して予想を上回る結果（ビート）を出せている理由だと考えています。それは規模、彼らの明らかな技術力、そしてそれらの新製品が市場を席巻していることによるものです。

ジェフリー・ハモンド

わかりました、素晴らしい。買収にもかかわらず、バランスシートはかなり良好な状態ですね。NDSの案件に先立ってバランスシートを保護されていたことは承知しています。インフレ懸念により、株価はかなりの打撃を受けています。

自社株買いを抑制することと、近い将来のパイプラインの状況とをどのように考えていらっしゃいますか？

スコット・バーバー

いくつかお話しします。ジェフ、これについてはCottrillも意見を言いたいと思います。あなたの指摘通りです。我々はその案件に先立って現金を温存し、実質的に全額現金で支払いました。

そうすることで、案件を完了させるための高い確実性が得られると考えていました。その直後、取締役会から自社株買いの承認を得ました。すぐに実行したわけではありませんが、2月にこの紛争が始まり株価が下がった際、取締役会とともに承認を行い、最近その2,000億ドルを使い果たしました。今後も、事業を運営するために適切な流動性を維持しつつ、慎重にバランスシートを活用していきたいと考えています。

売掛金の増加や在庫コストの上昇に伴い、今年はいくらかの運転資本を消費することになります。それは承知しています。誰も不安にさせないでください。

スコット・バーバー

我々はそのことを計画し、予算を組んでいます。それと、いくつかの自社株買いを行っても、もし適切な案件が出てくれば、本当に何かを行うための余地は十分にあります。Scott、何か付け加えますか？

スコット・コトリル

非常にうまくまとめていただいたと思います。唯一申し上げるとすれば、現在はNDSの統合に注力しなければならないということです。Scottの指摘通り、もし戦略的資産のいずれかが利用可能になれば、我々にはそれを検討する以上のことを行う財務的な柔軟性があります。

スコット・バーバー

それはマネジメント・リソース（経営陣の稼働余力）の問題になりますね。

スコット・コトリル

それこそが取り組むべき課題となるでしょう。ご指摘の通り、バランスシートはあるべき姿にあります。売上高に対する運転資本の割合は、2026年末の目標である20%をわずかに下回りました。インフレによるコスト圧力に基づくと、2027会計年度末には約21%まで上昇する見込みです。

2021年や2022年にも同様の動きが見られましたが、バランスシートに何が起こるかは分かっています。我々はバランスシートの管理方法を熟知しています。優れたS&OPプロセスを有しています。NDSでは現在、非常に活発な運転資本管理プログラムが進行中です。

シナジー・プログラムの一環として、それを引き下げる大きな機会があります。NDS向けのシナジー・プログラムは、すべてが収益やEBITDAに関するものではありません。もちろん、その大部分はそうですが。

スコット・コトリル

運転資本の側面やキャッシュフローの創出についても、多くの施策を進めています。それらも削減し、管理していくことになります。Scottの指摘通り、不確実な時期においてはレバレッジ2倍を目標としています。マクロ経済の不確実性やエンドマーケットの状況を鑑み、慎重に対処します。

現在は2倍を下回ることを目標としています。先ほど申し上げた通り、現在は1.6倍です。これを積極的に管理していきますし、これは会社の強みであり、資本を投下できる場所であると考えています。今後も管理を続けていきます。

ジェフリー・ハモンド

わかりました。完璧です。ありがとうございます。

オペレーター

次のご質問は、UBSのジョン・ロヴァロ様からの電話です。

マット・ジョンソン

おはようございます。ジョンに代わりまして、マット・ジョンソンがお話しいたします。お時間をいただきありがとうございます。現在、再生樹脂の使用量を柔軟に増やす能力について、少しお話しいただけますでしょうか。

現在の再生樹脂の使用状況はどのようになっていますか？どの程度の速さで引き上げることが可能でしょうか？また、バージン樹脂と再生樹脂のコストスプレッドが現在どのような状況にあるか、詳細を教えていただけますか？

スコット・バーバー

バージン樹脂と、彼が（再生樹脂の比率に関して）持っているデータについての回答は、スコット・コトリルに任せます。前にも言ったように、私はもうそれらの質問に答えることは許可されていません。

スコット・コトリル

2026年に見られたのは、私たちがリサイクル・プログラムを重視しているということです。多くの利点があると考えています。通常は15〜20%のメリットがありますが、時としてそれが逆転することもあります。2026年に見られたのは、バージン樹脂市場が我々にとって非常に有利な状況であったということです。

再生樹脂側よりもバージン樹脂側へ少しシフトしたのがご覧いただけたと思います。現在我々が行っているのは、再生樹脂へと再びシフトすることです。もう一点申し上げますと、我々はキャッシュフローとバランスシートも活用しています。現在、米国南東部においてリサイクル能力と容量の大きな拡張を進めています。

これを同地域の当社の施設により近く配置することで、輸送面や加工面の側面において非常に理にかなったものとなります。

スコット・コトリル

重ねて申し上げますが、我々にはリサイクルへと非常に迅速に切り替えるための多くの能力、容量、遂行力、そして機敏性があり、現在すでにその真っ最中です。

スコット・バーバー

はい。再生樹脂の比率については開示しません。直近の会計年度は、当時の市場の価格動向により、通常よりも大幅に低い水準であったことは認めます。とは言え、このリサイクル活動は当社の長期的な事業構成要素です。

現在のようなインフレ局面においては、非常に大きな成果をもたらし、多くのコストを軽減してくれます。我々はそれをかなり強力に活用しています。実際、先ほど申し上げたように、強力に活用しています。チームは、私が想定していたよりも速いスピードで進めています。

また、リサイクル施設へ原料を投入することもできています。言い換えれば、入手可能な原料は十分に存在します。その（原料確保の）側面を非常に精力的に進める必要があります。

スコット・バーバー

現在、我々が強力に推進しようとしているこの点は、当社のユニークな競争優位性であると考えています。

マット・ジョンソン

ありがとうございます。もう少し全体的な視点でお話しさせてください。皆様は、さまざまなインフレ環境を乗り越えてきた、非常に長い歴史をお持ちであると理解しています。皆様が通常お話しされている方法は、価格転嫁を行い、コストが正常化していく過程においても、その（転嫁した価格の）大部分を維持するというものだと思います。

今回は、それがこれまでとは異なる展開を見せるとお考えでしょうか？言い方を変えれば、現在の需要の軟化環境によって、それがより困難になるとお考えでしょうか？

スコット・バーバー

良い質問ですね。確かに、それは一つの要因です。需要の軟化に対処する方法は、我々が持つ製品パッケージを販売し、廃水および雨水の両方の事業において、我々が持つ流通の規模を確実に活用することだと考えています。ご指摘のように、競争の激化によって、他方の動向が過去とは少し異なる展開を見せるかどうかについては、あるかもしれませんし、ないかもしれません。

それは非常に地域的、あるいは局地的なものになるでしょう。もしそうなったとしても、全国規模で蔓延するようなものにはならないはずです。対抗策として機能する我々のツールについては、かなり手応えを感じています。この状況において、競合他社に対する我々の価値提案については、非常に自信を持っています。

どのように展開するか見ていきましょう。ご質問ありがとうございます。

スコット・バーバー

おっしゃることは理解していますが、「以前にも経験があるから、やり方を知っている」と言うだけでは不十分でしょう。むしろ、我々には経験があり、プレイブック（定石）があり、ツールがあり、経験値がある、ということです。他方の状況が少し異なる可能性があることは認めていますが、我々がそれを理解し、非常に収益性の高い形で適切に調整できることに対して、決して否定的な予想はしません。

マット・ジョンソン

ありがとうございます。感謝いたします。

オペレーター

次のご質問は、ドイツ銀行のColin Verron様からの電話です。回線は開いています。どうぞ。

コリン・ヴェロン

おはようございます。質問にお答えいただきありがとうございます。リサイクル以外の、皆様がお話しされた他の要素の一つである、輸送面から始めたいと思います。自社フリートと一般運送業者へのエクスポージャーについてコメントされました。

それを柔軟に調整する能力と、それが金額ベースでどのようなメリットをもたらし得るのかについて、教えていただけますでしょうか。

スコット・バーバー

ありがとうございます。改めて、Scott Barbourです。物流に関する良い質問ですね。我々は、自社フリートを用いて取引先へ配送を行う、究極のラストワンマイル・キャリアです。

当社の工場や配送センターから一定の距離内にあるものについては、そのフリートで配送します。これは、レガシー事業であるADS事業の収益の約70%を占めています。私が考えていること、そしてなぜこれが正しい長期的な投資なのかをお話しします。高インフレの輸送局面においては、ディーゼル燃料と運賃の両方が、言い換えれば、一般運送業者における2つの構成要素が、上昇します。

一つは運送に対して請求される運賃であり、これは需給によって決まります。もう一つは、その運行に必要なディーゼル燃料のコストです。運転手の賃金も含まれることがありますが、主にディーゼル燃料です。現在、運賃とディーゼル燃料の両方が急速に上昇しています。

スコット・バーバー

我々の自社フリートにおいては、ディーゼル燃料の上昇のみが影響しているため、一般運送業者と比較して競争力が大幅に高まっています。それが何を意味するかというと、配送拠点からの配送半径を拡大できる可能性があり、我々のようなラストワンマイル配送ではなく、主に一般運送業者を利用している競合他社に対して、より競争力を高められるということです。繰り返しますが、これは我々の規模やバランスシート、そしてこうした状況を作り上げるために長期間にわたって行ってきたすべての取り組みの一部です。物流におけるこのインフレ局面において、我々のフリートのコスト上昇率は、基本的にはディーゼル燃料のみに限定されており、低く抑えられています。

また、リサイクルについては、コストを軽減するための、バージン材の購入に対する追加の手段を有しています。

スコット・バーバー

こうした時期こそ、当社が行ってきた長期的な投資のメリットや、それがこのような困難な時期において我々をどのように位置づけているかを真に示しています。先ほどの質問に関連して申し上げれば、それが、状況が好転した際に我々が勝利すると確信している理由です。我々は、この業界において真にユニークであると考えるツールと知見を有しています。

コリン・ヴェロン

素晴らしい。非常に参考になる詳細なお話です。NDSの買収後、Infiltratorを含めたポートフォリオにおいて、エンドマーケット（最終市場）をどのように捉え、どのようにアウトパフォームしていくと考えているか、何か考え方はありますでしょうか？最も大きなシェア拡大が見込めると予想しているカテゴリーやエンドマーケットはありますか？ここでは住宅用（residential）の想定が最も下がっているように見えますが、ポートフォリオが拡大したことを踏まえると、シェア拡大の機会は本当にその住宅用市場にあるのでしょうか？それとも、全般的なものなのでしょうか？異なるエンドマーケット間でのアウトパフォームにおけるプラス要因とマイナス要因（puts and takes）を、皆様がどのように考えておられるのか伺いたいです。

スコット・バーバー

住宅用の方がより多くの機会があると考えています。なぜなら、そこはまさにNDSが強みを持っている分野だからです。当社はInfiltratorにおいて、住宅分野への参加と、その成長において強みを持っています。彼らが住宅分野のどこで成長しているかは、皆様にもお分かりいただけるでしょう。

両者の性質は少し異なります。Infiltratorは新築、およびR&R（修理・交換）に、より重点を置いています。NDSはその逆です。住宅分野において我々が拡大したことは疑いようもありません。

当社のレガシー事業は、住宅分野において相対的に浸透が進んでいません。これにより、住宅分野でのクロスセルの効果がより発揮されるといった、さらなる知見が得られると考えています。非住宅分野については、NDSが、主にこれらのプロジェクト向けに販売している当社のソリューションパッケージにはない、素晴らしい製品をいくつか保有しています。特にこれらのチャンネルドレーン（側溝排水溝）については、当社の製品ラインナップにとって非常に素晴らしい追加となるでしょう。

スコット・バーバー

ご質問にお答えすると、非住宅用よりもむしろ住宅用の方に（機会があると考えていますが）、両方に成長の余地（runway）があります。

コリン・ヴェロン

素晴らしい。解説をありがとうございました。ご健闘をお祈りします。

オペレーター

次のご質問は、StephensのTrey Grooms様からの電話です。回線は開いています。どうぞ。

イーサン・ロバーツ

おはようございます。Treyの代理でEthanが質問いたします。ご質問をお受けいただきありがとうございます。準備された発言の中で、売上原価（COGS）のインフレをいくらか軽減するために、SG&A（販売費及び一般管理費）をいくらか活用することについて、簡潔に触れられていました。

この取り組みについて、より具体的な詳細（color）はありますでしょうか？以前、売上高に対するSG&A比率のガイダンスを出されていたかと思いますので、ガイダンスにおいてSG&Aの観点から何を想定しているのか、詳細を教えていただければ幸いです。ありがとうございます。

スコット・コトリル

はい。繰り返しになりますが、昨年度のSG&Aには多くの変動要素がありました。来年度についてお話しするならば、売上高に対するSG&A比率として、およそ14%という数字を指標として提示したいと思います。我々が目指す先として、ある種、正常化された数字に戻っていくところです。

繰り返しになりますが、NDSが通年で加わるため、当然ながらそこには増分的な増加が発生します。また、我々全員が取り組んでいる、出張費および接待費（T&E）をはじめとして、我々が導入したあらゆる施策によるコスト管理といった、毎年行っている取り組みもあります。我々は、異なるコストセンターにおいて、その状況を明確にし、そのコスト項目を非常にうまく管理できていると考えています。

スコット・バーバー

私たちは、将来に向けて投資しなければならないことも承知しています。それは、当社の長期的な成長と戦略的イニシアチブを確実にサポートするために行っています。そこには常にいくらかの金額ベースの増加が生じますが、今年のような年において、現在起きている価格・コストのダイナミクスによる売上成長を見ると、SG&A（販売費及び一般管理費）の固定費項目において、非常に良好なレバレッジが得られると期待すべきです。前年度の15%超から約14%へと低下させる、というのが私の考え方です。

イーサン・ロバーツ

はい、承知しました。非常に明確です。話を切り替えて、ボリューム・ガイド（販売数量見通し）に関する前提条件を確実に理解しておきたいと考えています。ガイドはボリュームが横ばいであることを前提としています。

明らかに、貴社の実績はこの水準を上回る傾向にあり、引き続き市場をアウトパフォームすると予想されていますが、多くの変数がありますよね？ 価格引き上げに先んじた顧客による買い込みがあるためです。また、コンクリート管と比較した際の、貴社のバリュープロポジション（価値提案）の地域的な圧縮の可能性についてもコメントされていました。私の質問は、この暗示されているボリュームの減速は、価格引き上げへの反応として、基礎的な需要に関して現場で見ている状況を反映しているのでしょうか？ それとも、単にボリューム見通しにおける理解可能な保守的な見方なのでしょうか？

スコット・バーバー

スコット・バーバーです。ボリュームに関する我々の保守的な見方は、市場、およびエンドマーケットと需要に非常に関連していると考えています。おさらいになりますが、非住宅部門については、これまでと同様の展開になると考えています。農業は前年比で少し減少するでしょう。

住宅部門、特にパイプ側については、土地開発プロジェクトが鈍化しているため、前年比で減少する見込みです。競合活動によるボリュームの減少はありません。ご指摘の通り、こうしたダイナミクスが市場で起こると考えていますが、私たちは地域ベースで望むビジネスを獲得するために必要なことを遂行していきます。これは、よりエンドマーケットの動向によるものです。

イーサン・ロバーツ

承知しました。非常に明確です。はい、この環境下で貴社が市場をアウトパフォームできる能力は、間違いなく心強いものです。はい、ご質問にお答えいただきありがとうございました。

スコット・バーバー

どういたしまして。ありがとうございます。

オペレーター

現時点でこれ以上の質問はありません。

オペレーター

ビアンカに（進行を）戻してください。

オペレーター

閉会の挨拶のために、通話をスコット・バーバーに戻します。

スコット・バーバー

ありがとうございます。感謝いたします。また、ご質問、ならびにその質の高さにも感謝いたします。いくつかの項目については、通常よりも少し踏み込んだ内容になったかもしれません。

多くの方がおっしゃったように、現在、多くの流動的な要素があります。さまざまな事象が明らかになる中で、年度を通じて不測の事態が生じることは避けたいと考えています。それが、通常よりも少し深く掘り下げてお話しした理由です。Alisonがこのために3ページほどの質疑応答を用意してくれましたが、私たちは単に、現在何が起きているのかをお伝えしようとしているだけなのです。

私たちはこの計画に手応えを感じています。終了した年度についても、手応えを感じています。私たちはこの計画に手応えを感じています。

スコット・バーバー

容易ではないことは承知しています。先ほど申し上げたように、私たちが持つツール、経験、そしてあらゆる意味での当社の基盤は、以前このような環境に直面した時よりも、今日の方がずっと良くなっていると私は考えています。その点については非常に確信しています。本日お電話にご参加いただき、感謝いたします。

後ほど議論できることを楽しみにしています。それでは、素敵なメモリアルデーを、そして安全で楽しいメモリアルデーの週末をお過ごしください。ありがとうございました。

オペレーター

本日の電話会議を終了いたします。ご参加ありがとうございました。これにてお電話を切っていただいて構いません。